巴菲特告诉我们炒股不能犯下“有胆却无识”的错误！在投资一只股票之前，务必多花时间去了解投资对象，千万别在股市中蒙着眼睛去过马路，连是怎么遭殃的都搞不清楚。
有一个能让企业起死回生的管理层
【巴菲特语录】
大部分伯克希尔公司的大股东是在1969年清算巴菲特合伙事业时取得本公司股份的。这些合伙的伙伴可能还记得1962年，我们控股的登普斯特农用机具制造公司经营出现了很多问题。就像现在一样，当我解决不了问题的时候我就会去找芒格，芒格向我推荐了一位他在加州的朋友哈里。一星期后，他就来到内布拉斯加州来管理登普斯特公司，很快很多问题立刻得到了解决。
【活学活用】
巴菲特认为，优秀的管理层对企业来说不可或缺。无论企业优秀与否，每个企业都有可能在某个时候陷入困境，很多时候只有优秀的管理层才让企业死里逃生，渡过难关。
在巴菲特的伯克希尔王国中，存在着一个优秀的管理层。巴菲特觉得，如果企业的资质很好，那么由普通的管理层管理企业一段时间，也不会发生什么大问题。就像巴菲特说的，如果让他那憨厚的表弟去管理可口可乐一段时间，可口可乐公司也不会发生什么大问题，最多就是业务轻微下滑，根本不会伤着可口可乐的根基。但是，一旦企业遇到大问题，优秀的管理层就显得非常重要。只有优秀的管理层才能够带领企业克服困难，而这是普通管理层无法做到的。
哈里就是一位巴菲特认为非常优秀的经理人。1962年，巴菲特控股的登普斯特农用机具制造公司经营出现重大问题。在芒格的推荐下，巴菲特邀请哈里来管理登普斯特公司，结果哈里很快就带领公司走出了困境，迈上了正轨。
1986年，伯克希尔旗下的K&W公司也遇到了经营的难题。K&W公司是一家专门生产自动机具的小公司，以前这家公司的经营业绩都还不错，可是在1985—1986年间经营突然发生了状况，当时的公司管理层放弃生产一直销售良好的产品，盲目追求高端但依照实力却达不到的产品。看到K&W公司陷入这样的困境，负责监督K&W的芒格又一次找到哈里，聘任哈里为该公司的CEO。哈里的表现依然那么出色，很快K&W公司的经营问题就解决了。1987年，K&W的盈利水平就创下新高，净利润比1986年增长了3倍，而且产品库存和应收账款也少了20％，不但一举摆脱了原来的困境，还使K&W公司的发展更上一层楼。
看到哈里如此出色的表现，巴菲特幽默地说，如果伯克希尔公司在今后的10年或20年中也遇到了同样的经营问题，不用说大家也知道他会打电话找谁了。
管理层是否优秀，在企业陷入困境时表现得更为明显。越是优秀的管理层，越能够让企业起死回生，峰回路转。投资者就应该寻找具有这种优秀经理人的企业。
管理层是否优秀对企业非常重要
【巴菲特语录】
今年我们有两位明星经理人退休了，分别是国家产险公司65岁的菲尔利舍和美联社零售公司79岁的罗斯纳，这两个人在任时的优异表现让伯克希尔公司变得更为富有。国家产险公司是支持伯克希尔公司发展的中流砥柱，菲尔利舍和继承他职位的林沃特都是该公司成功的主要推手。在1967年将美联社零售公司以现金卖给多元化零售公司后，罗斯纳原本仅承诺做到当年年底，如今他又继续做了15年，依然表现得非常杰出。菲尔利舍和罗斯纳两人都为伯克希尔鞠躬尽瘁，他们对待公司的热忱和尽责就仿佛在管理他们自己拥有的公司一样，根本无须制定很多额外的规则来约束他们。
【活学活用】
巴菲特认为，管理层是否优秀对企业非常重要。而优秀管理层的一个重要特征，就是把企业当做自己100％拥有的企业来对待。
巴菲特本身就是这样一个杰出的经理人。虽然巴菲特是伯克希尔公司的大股东，但伯克希尔公司并不是巴菲特一个人的，而是属于伯克希尔所有股东的。但巴菲特总是认真做好每一次投资，从不因为自己手中握有大量伯克希尔公司的现金就随意投资。巴菲特认为，股东的每一分钱都是很重要的，每投资一分钱，就必须赚回一定的利润，利润至少不能低于企业的平均增长率，这样才能对得起公司所有的股东。巴菲特说，他管理伯克希尔公司的长远目标，就是要让公司每股内在价值的增长率达到最高，为股东们谋取最高的回报。
因为巴菲特通常只会投资于那些管理层非常优秀的企业，所以伯克希尔公司旗下有太多像菲尔利舍和罗斯纳这样把别人的企业当做自己100％拥有的企业来管理。
内布拉斯加家具店的布朗金夫人是巴菲特非常崇拜的一个人。当内布拉斯加家具店被伯克希尔公司收购时，布朗金太太已经90岁了，但她并没有马上退休享受自己的财富，而是仍然担任公司的负责人，每周七天都待在商店，其中销售地毯更是她的专长，她一个人的业绩便足以打败所有其他零售业者。当地的报纸曾形容她每天工作完便回家吃饭睡觉，每晚等不到天亮便急着要回店里头上班。她一天所决定的事情可能比一家大公司总裁一年内决定的事还多。她并不缺钱，伯克希尔公司收购时付给了她一大笔钱。她这么费心费神，只是因为她把这个家具店当成是自己100％拥有的，希望这个家具店的发展越来越好。
如果在投资的过程中，你碰到哪家企业的管理层对企业倾注心血，鞠躬尽瘁，几乎把企业当做自己所有的一样来认真管理，那么你可以选择投资这家企业，他会把为股东赚钱当做为自己赚钱一样尽心尽力的。
企业的持续竞争力取决于管理层的品质
【巴菲特语录】
我和芒格平时通常只有两个工作。其中一个就是邀请优秀的经理人来管理我们的子公司。这项工作对我们来说并不太难。因为在我们收购一家公司时，通常该公司原本的经理人就早已在这个行业充分显现出他们的才能了，我们所要做的其实很简单，就是不要妨碍他们就好了，这是非常重要的一点。这就好比我的工作是组织一支高尔夫球队，如果尼克劳斯或阿诺帕玛在这支球队里，我确实不必费心教他们如何挥杆。
【活学活用】
巴菲特认为，一个优秀的企业必然需要拥有一个优秀的企业管理层。如何为企业寻找优秀的管理层非常关键。巴菲特认为最好的方法就是在购并企业时直接把企业的管理层留下来。
巴菲特在购并企业时非常注重该企业管理层是否足够优秀。如果企业的管理层不够优秀，那么一般来说企业的经营业绩就不会多么出色，就不足以吸引巴菲特的投资目光；如果管理层很优秀，又愿意留下来继续经营企业，巴菲特就会很满意地购并企业；如果管理层很优秀，但不愿意继续留下来工作，那么十有八九巴菲特就会放弃这项购并。
通常，一家公司被其他公司收购后，收购公司都会找新的经理人来掌管这家公司，但伯克希尔公司却是个特例。伯克希尔公司每年都会在自己的年报上刊登一个公司收购广告。简短的收购标准中，其中有一条就是公司要具备优秀的管理层，而且伯克希尔公司还郑重声明，伯克希尔公司无法提供这样的公司管理层，只要公司不具有优秀的管理层，伯克希尔公司就不会讨论任何收购事宜。相反，如果公司具备这样的优秀管理层，那么伯克希尔公司将会为这些优秀的公司和经理人提供一个非常理想的归属。伯克希尔公司会给予这些经理人广阔的施展舞台，不会干涉他们的经营，只会在他们需要协助时给予他们一定的支持。
著名管理学家柯林斯撰写两本企业管理相关书籍时做了很多的采访和研究，最后他惊奇地发现，对于企业所有者来说，最大的问题并不是企业的战略问题，而是企业的管理层问题。企业管理层的能力和品质，在很大程度上决定着该企业的发展走向和竞争优势。一旦企业能够找到优秀的管理层，那么该企业的发展前途将不可限量。
投资者要选择具有持续竞争优势的企业进行投资。而企业的持续竞争优势很大程度上取决于企业管理层的品质。一般来说，如果你选对了人，就能选对企业，所以投资者要多关注企业的管理层品质。
把回购股票看做管理层品质的风向标
【巴菲特语录】
如同去年我报告过的，1983年GEICO（政府雇员保险公司）宣布实施库藏股买回自家股票。我们签署协议同意GEICO自我们手中买回等比例的股份，最后我们卖给GEIC035万股，并收到2 100万美元的现金，而同时我们在GEICO的持股比例则维持不变。
【活学活用】
要衡量一个企业的管理层是否优秀并不容易，不过巴菲特觉得投资者可以把回购股票当做管理层优秀的一个标志。
在巴菲特看来，公司管理层对自己的公司经营情况最了解。如果企业管理层觉得现在的股票价格低于其内在价值，那么公司管理层回购股票是非常正确的做法。这样做至少有两点好处：第一，管理层选择回购股票，这充分体现了管理层更重视的是股东的权益，而不是盲目地扩张公司的架构。这样的立场使得原有的股东与有兴趣的投资人对公司的前景更具信心，股价就会上涨，从而与其内在价值更为接近；第二，公司回购股票的行为，让投资者明白，公司股票的内在价值是超过它目前的市场价格的，这对于继续持股的投资者来说是非常有利的。道理很简单，假如公司的内在价值为100元，目前股票价格为50元。相当于你就是用1元钱购买了2元钱的价值。
1984年，伯克希尔公司的三大投资公司：政府雇员保险公司、通用食品公司和华盛顿邮报公司都回购了大量股票。在这次回购的过程中，伯克希尔公司通过出售一定份额的股票获得了很多现金。但事实上，伯克希尔公司所持有的股份比例却还是和原来一样。例如伯克希尔公司就出售了35万股股票给政府雇员保险公司，获得了2 100万美元的现金。但是由于政府雇员保险公司回购股票后在外流通的股票变少了，所以伯克希尔公司在政府雇员保险公司的持股比例依然没有改变。
在巴菲特看来，如果一家公司拥有良好的经营业绩、很小的财务杠杆、持续的竞争优势，但是股票价格远远低于其内在价值时，保护股东权益的最好方法就是回购股票。
当然了，不是所有的回购股票行为都是好事情。近年来有一些公司管理层为了自己的私人利益，和某些公司的大股东私下进行回购股票的交易。通常他们都把回购股票的价格定得过高，这样被回购股票的股东可以从中获利，而企业管理层也将暗中获得一部分好处，最终损害了那些毫不知情的股东的权益。
除了那些恶意回购股票的交易外，一般来说，我们可以把回购股票当做是衡量企业股票物有所值的风向标。如果某个企业开始回购股票，那么你就可以选择投资该企业。
优秀的董事会才能控制经营的风险
【巴菲特语录】
伯克希尔公司的董事会堪称典范。每位董事至少将400万美元以上身家押在伯克希尔公司。而且董事会里没有任何股份是靠认股权或赠与取得的，董事们领取的酬劳相较于自的年所得都极其有限。
【活学活用】
巴菲特认为，一个企业正常的运转，固然离不开优秀的企业管理层，但企业拥有一个优秀的董事会也是非常必要的。因为优秀的董事会能够控制企业的经营风险，最大限度维护股东的权益。
那么如何衡量企业的董事会是否优秀呢？巴菲特认为，主要应该从以下几个方面考虑：
1．董事会的独立性
投资者可以读一读股东委托书，看看董事会外部成员和内部成员的比例是多少，究竟有多少外部董事实际上是独立的。董事会的大部分成员不应该与公司有任何形式的关系，他们与公司的唯一联系就是他们担任董事职务时应该为公司提供的服务。如果发现他们之间存在任何商业上的关系，例如房地产交易、法律费用或者咨询合同，那就意味着这个董事并不是真正独立的。
2．董事会的参与程度
通常情况下，一年至少应该开4次会，多一些更好。标准普尔500大企业在2000年每个企业平均召开8次会议。各种委员会召开会议的次数应该不少于全体董事召开会议的次数，尤其是审计委员会。董事会成员参加会议的次数比例应该达到90％。在委托书中，必须列出参加定期会议的次数比例少于75％的董事名单。如果这些董事参加会议次数较少，那就证明他们对公司并没有投入多少关注。
3．董事会的规模
通常情况下，董事会成员人数一般应该为5～15人。董事会规模过大将难以控制，而规模过小则使公司不能得到多方的观点。在网络公司大潮中，许多新兴公司（如雅虎）董事会只有6～8个成员，并且和管理层有不同程度的联系。
4．董事会的薪酬
投资者考察董事会的好坏时，需关注董事会成员的薪酬是否真的和公司的业绩表现挂钩。大多数公司所谓的“绩效目标”是由董事会的专门委员会制定的，这个委员会在CEO利益可能受损时可能会重新修改规定。例如，在2001年，可口可乐公司董事会把CEO道格拉斯·达特5年内每年15％的盈利增长目标降到了11％。目标改变了，但潜在的报酬还原地不动，它是一个负面的信号，因为它表明当业绩下滑的时候，董事会不愿意使用减少CEO的奖金数目来作为惩罚。此外，为完成一个收购计划而奖励公司董事会也需引起我们的注意。支付大量的奖金仅仅为了一个已经成为过去的交易，它只会鼓励管理层草率作出更多的交易。
5．董事会的年度选举
一般来说，整个董事会一年进行一次选举，对投资者是最有利的。但是大约60％的公司董事采用的都是董事任期交错制，通常每年改选1／3的董事，每位董事任期有3年。在恶意收购的时代，这使公司能够防止收购公司突然替换公司全部董事会成员，但是这也意味着股东对代表他们权益的董事缺乏有效的控制。投资者最好挑选那些每年都进行董事会选举的公司。
投资者在寻找投资公司时，如果你发现某家公司的董事会在以上五个方面都做得非常好，则表明该公司能很好地控制经营风险，那么投资于该公司就不失为一个明智的选择。
清楚地看到企业未来10年后的样子
【巴菲特语录】
我只喜欢我看得懂的生意，这个标准排除了90％的企业；我要看清这个企业10年的大方向。
【活学活用】
巴菲特擅长在选股上面下工夫，而并没有过多地关注投资时机的选择，这并不是说时机不重要，而是强调你必须看到你所选企业未来10年后的样子。他曾经说过，虽然他没拥有口香糖的公司，但是他能清楚地知道10年后这些公司将会发展成什么样子，互联网是不会改变我们嚼口香糖的方式的，实际上，也并没有什么能改变我们嚼口香糖的方式。可以肯定，未来还会有很多的新产品不断进入试验期，一些也会以失败而告终，这是事物发展的规律。
比如，在1919年上市的可口可乐公司，那时的价格是40美元左右。一年后，股价降了50％，只有19美元，看起来那是一场灾难。瓶装问题，糖料涨价，总能发现这样那样的原因让你觉得那不是一个合适的买入时机。若干年之后，又发生了大萧条、第二次世界大战、核武器竞赛等，总是有原因（让你不买）。如果你在一开始40块钱买了一股，然后你把派发的红利进行再投资（买入可口可乐的股票），一直到现在，可口可乐股票的价值是5 000万。这个事实压倒了一切，如果你看对了生意模式，你就会赚很多钱。
把握切入点的时机是一件很难的事。所以，如果拥有的是一个绝佳的生意，丝毫不要为某一个事件的发生，或者对未来一年的影响等问题而担忧。当然，在过去的某些个时间段，政府施加了价格管制政策，企业因而不能涨价，即使最好的企业有时也会受影响，但是管制该发生的时候就会发生，它绝不会把一个杰出的企业蜕变成一个平庸的企业，政府是不可能永远实施管制政策的。
投资者应该清楚的是，一个杰出的企业可以预计到将来可能会发生什么，但不一定会准确到何时会发生。重点要放在选择“什么”上面，而不是“何时”上。如果对“什么”的判断是正确的，那么对“何时”也就大可不必过于担心。
自由现金流充沛的企业才是好企业
【巴菲特语录】
扣除税负因素不考虑，我们评估股票和企业的方法并没有两样，从古到今，我们评估所有金融资产的方法就从来没有改变，这个方法可以追溯到公元前600年的伊索寓言。在伊索寓言里，那不太完整但历久弥新的投资理念就是“两鸟在林不如一鸟在手”。想要进一步弄明白这个理念，就有三个问题需要作答：树林里有多少只鸟儿？这些鸟儿什么时候会出现？捕捉一只鸟的成本是多少？如果能够考虑清楚以上三个问题，那么你就可以知道这个树林最高的价值是多少，以及可以拥有多少鸟儿。当然了，这里的鸟儿只是比喻，实际标的是金钱。
【活学活用】
巴菲特认为，一个企业是否值得投资，首先要分析该企业的自由现金流是否持续充沛。巴菲特常常用“两鸟在手不如一鸟在林”来形容他的投资观念，“两鸟在手不如一鸟在林”通俗来说，就是咱们中国人说的“到手的实惠”。巴菲特觉得企业产生的自由现金流，才是投资者能够真正拥有的财富。
巴菲特觉得，上市公司好比“树林”，自由现金流就好比“树林里的小鸟”，而投资者的目标则是以最少的成本在树林里捉到尽可能多的小鸟。只有当你了解树林里一共有多少只小鸟，才能了解该股票具有多大的投资价值；只有当你了解树林里的小鸟有几只会出现在面前，什么时候会出现在面前，才能了解你能获得多大的投资报酬。除此之外，还需要考虑你的捕鸟成本。如果你用很高的成本捕捉到了这些小鸟，那么这样的“捕鸟”行为依然是不值得的。其实也就是说，你要把你的投资成本和国债报酬率进行对比，只有当你的投资回报率超过了国债报酬率，才值得投资该企业。当然了，自由现金流这一投资理念不仅仅适合于股票投资，同样适合于农业、油田、彩票、企业投资等方面。
在巴菲特看来，很多股票分析员喜欢用所谓的技术指标来分析股票是否值得投资，例如股利报酬率、成长率、本金收益比等，这样的分析是没有道理的。巴菲特认为，除非这些指标能够为计算企业未来的现金流入流出提供一些线索，否则这些技术指标没有任何意义，甚至还会误导投资者。
巴菲特认为，只有自由现金流是投资者能够真实拥有的东西。自由现金流就如同树林里的鸟儿，如果一个树林里根本没有鸟，那么你又怎么指望可以在树林里捕到鸟呢？而树林里一共会有多少鸟、有多少鸟会出现在你面前、什么时间出现、捕鸟的成本是多少，这些问题谁也无法精确计算。也就是说市盈率、成本收益率这些指标都很难精确计算出来，得出的这些指标数据又有什么意义呢？既然这样，最直接最有效的方式还是计算企业的自由现金流。
巴菲特相信，自由现金流是衡量企业是否值得投资的唯一指标。虽然现在股票市场上很流行投机主义，很多人只关心股价的涨跌，但巴菲特认为这样做并不明智：如果企业根本不产生自由现金流，投资者怎么能奢求从中获利呢？获利的只可能是那些利用市场泡沫创造出来的泡沫公司而已。只有企业拥有充沛的自由现金流，投资者才能从投资中获得回报。
我们要遵从2 600多年前古老的伊索寓言中所教导的方法，向巴菲特学习．认真估算每一只股票每年的现金流入和流出状况。虽然这样比较保守，也无法做到非常精确，但只有这样做我们才能够找到真正适合投资的企业。
有雄厚现金实力的企业会越来越好
【巴菲特语录】
在“霹雳猫”保险业务中，我们主要有三个竞争优势。首先向我们投保再保险的客户都相信我们的能力，他们知道即使在最糟糕的情况下我们也会履约付款。他们知道如果真的发生什么大灾难，也许金融危机会接踵而来，到那时可能连一些原本享有盛誉的再保险公司也拿不出钱来。而我们之所以从来不把风险再转嫁出去，因为我们对灾难发生时其他再保险公司的支付能力持保留态度。
【活学活用】
巴菲特之所以对其他再保险公司支付能力持保留态度，是因为巴菲特觉得其他再保险公司的自由资金流都比不上伯克希尔公司。巴菲特认为，投资者购买的股票其自由现金流是否持续充沛，是考察该股票是否值得投资的最重要的一个标准。企业只有拥有充沛的自由现金流，才可以在该领域更好地施展身手。
一直以来，巴菲特对保险业都保持着浓厚的兴趣，在巴菲特看来，保险公司可以产生充沛的自由现金流。保险客户支付保费，提供了庞大的经常性的流动现金，保险公司可以把这些现金做再投资。巴菲特认为，投资保险业，一来可以获得稳健经营的保险公司，二来可以获得投资所需的丰厚资金。
但巴菲特也深刻明白一点：投资保险业务，拥有充沛的自由现金流是非常重要的。自由现金流持续充沛的上市公司必然具备强大的财务实力，而这种财务实力反过来又会促使该企业承接到实力较小的同行所无法企及的业务，显示出强者更强的马太效应来。正因为伯克希尔公司拥有强大无比的自由现金流，所以接下了许多别人不敢接的大订单，例如一些超大型特殊风险，通常是其他再保险公司无法承担的灾难性风险，而加州大地震，以及其他一些非常特别的保单，使伯克希尔公司成为美国最大的再保险公司。
2003年百事可乐公司举办过一次中奖活动，活动的每位参加者都有机会获得10亿美元的大奖。10亿美元可不是一笔小数目，于是百事可乐公司就想到了找一家保险公司来分散这种风险，而他们最先想到的就是伯克希尔公司。伯克希尔公司独立承担了这次中奖活动的所有风险，2003年9月14日中奖活动正式举行，令伯克希尔公司感到幸运的是10亿美元大奖并未被抽走。如果某位幸运顾客真的抽到了10亿美元大奖，即便是分期付款，伯克希尔公司也要马上掏出数亿美元。放眼望去，能够马上拿出数亿美元现金的公司真没有几家。
巴菲特曾经说过，伯克希尔公司在保险方面的最大优势就是拥有雄厚的现金实力作保证，所以几乎可以将所有风险独自承担下来，而不像大多数再保险公司，很多风险都还要与其他再保险公司共同承担。这样风险自然小了，但与之相应的是利润也降低了。
在选择投资企业时，我们要充分考虑企业的自由现金流是否充沛。另外，作为普通投资者，我们也应该尽量保持手中拥有比较充沛的现金，这样不仅可以让我们的生活安稳一些，也可以避免我们碰到有了合适的投资而手中没有现金的状况发生。
企业有没有利润上交是不一样的
【巴菲特语录】
很多人可能无法真正体会到伯克希尔旗下的企业表现的到底有多么出色。从表面看，水牛城日报公司或是斯科特·费策公司的表现和其他同行的获利都不相上下，没有任何突出之处，但是有一点需要大家注意，大部分上市公司为了维持公司的成长，通常都会保留三分之二以上的利润，而伯克希尔旗下的大部分子公司却将其所有盈余都交回了母公司。正是他们上交的资金，让伯克希尔得到了更好的发展。
【活学活用】
巴菲特认为，在考察企业的自由现金流时，一定要特别注意该公司有没有向母公司上缴利润。利润上交与否，和企业的经营状况有着很大的关系。如果公司把利润留在企业用于企业自身的发展，这对该公司未来的业绩表现会有累积作用。但是如果子公司把所有利润上交给母公司，这样就使得本该属于这些子公司的未来业绩表现，很大一部分被转移到母公司的业绩表现上。
我们可以用很简单的一个例子来体现两者之间的差别。假设甲乙两人每个月都能赚取2 000元的利润。甲是上班族，每月领2 000元工资，乙是个体经营者，每个月卖货物赚取2 000元利润。虽然他们赚取的都是2 000元，可是乙每个月都需要从利润中拿出1 000元用来进货，所以乙真正可以消费的是1 000元。
伯克希尔公司的强劲发展，其中很大一部分的功劳就是其旗下子公司创造的利润。且不说其他公司，水牛城日报公司、喜斯糖果公司、斯科特·费策公司这三家企业在1997年以前的几年中就上交了高达18亿美元利润给伯克希尔公司。正是这些资金，使得伯克希尔公司在适当时机投资了一些优秀企业，得到了很高的投资回报。难怪巴菲特经常说，伯克希尔公司非常感谢下属子公司的经理人。这些经理人创造的成就绝不仅仅是我们在账面上所能看到的业绩，他们创造的实际成绩要比这大很多。
伯克希尔公司的充沛现金流还有一个重要来源，那就是其旗下保险公司上交的浮存金。虽然浮存金不属于公司盈利，却可以随时随地地归伯克希尔公司做投资之用。据说巴菲特当时之所以投资保险业，很大原因就是他看好浮存金。目前伯克希尔公司旗下企业有一半都是保险公司，可供伯克希尔公司使用的浮存金也自然不容忽视。1967年伯克希尔公司的保险浮存金仅为2 000万美元，而2005年年末已增长到490亿美元。显而易见，巴菲特手中拥有越多保险浮存金，就越有利于伯克希尔公司的发展。
在分析企业的经营状况时，如果该企业是另外一个企业的子公司，那么一定要注意观察该企业有没有把利润上交给母公司。如果该企业把大部分利润上交给母公司后，在账面上还有和同行业公司相同的业绩表现，那么你可以选择投资它。
资金分配实质上是最重要的管理行为
【巴菲特语录】
我们非常希望可以通过拥有会产生现金且具有稳定性高投资报酬率的各种公司来达到上述目标。如果做不到，我们只好退而求其次，让我们的保险子公司在公开市场并购这种公司或者买进这种公司的部分股权。保险公司为此付出的股票价格和投资机会所需要的资金，将会决定伯克希尔年度资金的配置。
【活学活用】
巴菲特这里所提到的目标，指的是股票的内在价值年增长速率在不低于美国企业的平均水平下尽可能越来越大。而要实现这个目标，在巴菲特看来，只有通过合理的资金分配才能达成。
如何分配公司的资金，与公司所处的生命周期密切相关。在公司发展初期，由于公司设计和生产新产品以及开拓产品市场需要大量资金，所以盈利产生的大多数资金自然会被继续投入公司运营中；当公司到了快速增长阶段，一般来说公司很难完全靠盈利的资金来支撑这种快速增长，大多数公司都会通过发行证券或者借贷资金来弥补资金缺口，这时候也不存在资金分配问题；当企业进入成熟期，公司的增长速度变慢，公司盈利资金收入将会高于其运营和发展所需的资金，这时候如何分配资金就成为了迫切需要解决的问题。
这时候公司管理层有三种选择：一是继续把这些过剩的资金全部用于内部再投资；二是把这些剩余资金投资于其他公司；三是把这些剩余资金以股利形式返还给股东。
巴菲特认为，如果公司把这些资金用于内部的再投资，可以获得高于一般水平的证券回报，那么这时候最明智的选择就是把所有利润全部用来进行再投资；相反，如果再投资的投资报酬率低于一般水平，这时候再进行再投资实际上就是不合算的。如果公司管理层不重视这个现实，还一意孤行的进行内部再投资，用不了多久，公司的现金就会变成无用的资源，公司股价就会下跌。简单地说，这样的投资越多，效益反而会变得越差。
很多公司经理人选择第二种投资方式：投资其他公司。通常这种投资行为就是收购其他公司，但巴菲特认为，这种收购交易大多是以过高的价格达成的，不是很划算，而且在公司整合的过程中还会出现很多意想不到的问题，也容易作出错误的决策，这样付出的代价有些太大了。
巴菲特觉得这时候最好的资金分配方式就是把利润返还给股东。这里有两种方式：一是提高股息，多分红；二是回购股票。巴菲特最赞同回购公司股票这种形式。在1980年巴菲特致股东函中说，他完全赞同政府雇员保险公司经营管理层把当年1 700万美元利润用来回购股票，正是他们的回购行为，使得该公司流通在外的股份从3 400万股减少到2 100万股，总股本的减少变相增加了原有股东的权益。
在挑选投资的股票时，我们要注意观察企业的盈余资金流向。不同的企业管理层有不同的资金分配方式，投资者可以运用巴菲特的资金分配法则来衡量你所选择的企业资金分配是否合理。
净资产收益率高的企业才值得投资
【巴菲特语录】
就短期而言，我们通常认为营业利润（不含出售证券损益）除以股东权益所有股票投资（按原始成本计算）所得的比率为衡量一个年度经营业绩的最佳方式。
【活学活用】
巴菲特认为，衡量一个企业经营能力大小的最好指标不是每股收益的增加，而是净资产收益率。净资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比。
净利润是指在利润总额中按规定交纳了所得税后公司的利润留成，一般也称为税后利润或净收入。净利润是一个企业经营的最终成果。净利润多，企业的经营效益就好；净利润少，企业的经营效益就差，它是衡量一个企业经营效益的主要指标。对于企业的投资者来说，净利润是影响投资回报大小的基本因素，净利润也是评价企业盈利能力、管理绩效和偿债能力的一个基本工具，是一个反映企业多方面情况的综合指标。净利润的计算公式为：净利润=利润总额×（1-所得税率）。净利润的大小取决于两个因素：一是利润总额，二是所得税率。企业的所得税率都是法定的，所得税率愈高，净利润就愈少。我国现在有两种所得税率，一是一般企业33％的所得税率，即利润总额中的33％要作为税收上交国家财政；另外就是对三资企业和部分高科技企业采用的优惠税率，所得税率为15％。当企业的经营水平相当时，所得税率较低的企业经营效益就要好一些。
股东权益又称净资产，是指公司总资产中扣除负债所余下的部分。股东权益包括以下五部分：一是股本，即按照面值计算的股本金；二是资本公积，包括股票发行溢价，法定财产重估增值，接受捐赠资产价值；三是盈余公积，又分为法定盈余公积和任意盈余公积。法定盈余公积按公司税后利润的10％强制提取，目的是为了应付经营风险，当法定盈余公积累计额已达注册资本的50％时可不再提取；四是法定公益金，按税后利润的5％～10％提取，用于公司福利设施支出；五是未分配利润，指公司留待以后年度分配的利润或待分配利润。
股东权益的计算公式为：股东权益=资产总额-负债总额。股东权益也是一个很重要的财务指标，它反映了公司的自有资本多寡。当总资产小于负债时，公司就陷入了资不抵债的境地，这时公司的股东权益便消失殆尽，如果此时实施破产清算，股东将一无所得。相反，股东权益金额越大，该公司的实力就越雄厚。
净资产收益率反映了管理层利用股东投入资本的经营效率，净资产收益率越高，公司股东权益增长的越快，相应地公司内在价值也将稳定增长。
投资者在寻找投资的企业时，一定要重视净资产收益率这个指标。投资者要尽可能选择净资产收益率高的企业。净资产收益率越高的企业，越能够为投资者带来丰厚的回报。
关注要投资企业的平均净资产收益率
【巴菲特语录】
今年的经营利润大约为3100万美元，初期股东权益报酬率仅为9.8％，这远远低于1978年创造的最高报酬率19.4％，也低于1979年的15.2％。我们认为造成股东权益报酬率下滑的原因有三个：（1）保险承销成绩不好；（2）股权资本扩张了，但是我们直接经营的事业并没有同时进步；（3）我们持续增加了一些股权的投资，但是由于我们不具控制权，所以按照会计准则我们不能够把得到的盈余反映在账面数字中。
【活学活用】
巴菲特认为，净资产收益率是衡量企业经营业绩的重要指标，但是净资产收益率的高低会受到很多因素的影响，其中包括主观因素，也包括客观因素。
会计准则就是一种影响净资产收益率的重要因素。就像巴菲特在1982年致股东函里提到的，伯克希尔公司获得的部分盈余根据会计原则不能反映在会计报表中。美国的会计原则规定：只有控股权达到20％以上，母公司才可以将从子公司中得到的利润反映在母公司会计报表上；如果控股权在20％以下，母公司只可以把得到的盈余当做现金股利，而未分配利润则不作计算。
但实际中也存在着这样的情况：控股权达到了20％以上，但母公司依然不能够把从子公司得到的利润反映在会计报表中。伯克希尔公司拥有35％的政府雇员保险公司的股票，但是由于巴菲特把投票权委托给了别人，根据相应的会计准则，伯克希尔公司从政府雇员保险公司分到的350万美元红利被列为股利收入，而属于伯克希尔公司未分配的2300万美元的利润就无法反映在会计报表中。这就大大降低了伯克希尔公司账面上的净资产收益率。
而有些影响净资产收益率的因素是我们无法控制的。根据定义，资产收益率是净利润与净资产的比值。但是净利润就有很多不确定性，它既包括主营业务收入，也包括非主营业务收入，有时候甚至还会包括一次性收入。所以我们不能仅根据企业某一年的净资产收益率就轻易判定企业的整体经营能力。为了避免这些不确定性因素的影响，巴菲特最常采用的方法就是考察企业不少于5年的经营表现。虽然常会出现一些不确定性收入，但一般都不可能连续几年都出现相同的收入。如果真出现了相同的收入，那也就可以把它当做确定性收入了。
巴菲特在收购华盛顿邮报公司时，就意识到由于网络的普及，纸质媒体的发行量必然会受到冲击。华盛顿邮报公司若想继续保持较高的净资产收益率，就不能固守传统模式，一定要拓展网络版，这样就会增加很多订阅客户和广告客户。巴菲特认为，这是一种未来的趋势，并不是某一年的不确定性收入，而是每年都会有这些收入，所以巴菲特就把这一点也列入了考核范围内。
投资者在分析净资产收益率时，一定要注意观察有哪些影响因素在影响着这个指标。而且投资者最好不要单单盯着这一年的经营状况，而是将注意力放在最近5年的平均净资产收益率上，这样才比较可靠。
调整相关因素获得真正的净资产收益率
【巴菲特语录】
我们判断一家公司经营能力好坏的重要依据并不是每股盈余的增长情况，而是该公司的股东权益报酬率，当然，我们必须排除那些使用了过高的财务杠杆或者利用会计做假账这些行为。我们充分相信，如果管理部门和那些股票分析师能够改变他们对每股盈余的过分关注，那么公司的股东和普通的投资者就能够对这些公司的经营状况有更深入的了解。
【活学活用】
净资产收益率常常会受到很多因素的影响，所以投资者不要单纯地比较公司账面上的净资产收益率数据，有的时候投资者需要调整关注的重点，这样才能了解企业实际的净资产收益率。
巴菲特认为，影响净资产收益率的因素有很多，而影响最大的三个因素分别是有价证券、非经常损益项目、财务杠杆比率。只有对这些因素充分的了解，然后根据实际情况进行一些调整，我们才能够得到真实的净资产收益率。
1．有价证券
依据会计准则，有价证券通常是按照市场价来计算。但巴菲特认为，这样的计价方式容易使净资产收益率数据失真。我们可以用一个例子来说明这个道理。假设某公司的有价证券是股票，如果股票价格迅速上涨，这时候作为净资产收益率计算的市场价值本应该也随着增长，但由于作为分母的股东权益也相应增大了，这样就大大降低了净资产收益率。同样的道理，如果股票价格暴跌，这时候净资产收益率也应该相应下跌，可是由于股东权益相应减少了，净资产收益率反而没太大变化，甚至还会变得更大。巴菲特觉得最好的解决方法就是调整有价证券的计算方式，以有价证券的成本价计算，这样就会更贴合实际情况。
2．非经常损益项目
巴菲特认为，像资本性收入、损失以及一些特殊经营项目等非经常性的损益，经常会混淆投资者的视线，影响净资产收益率的真实性。在巴菲特看来，投资者应该重点考察公司的主营收入带来的每股收益状况。毕竟主营收入才是公司最稳定最重要的收入。
也就是说，投资者应该考察的对象应该是上市公司由于经营所得实现的每股收益。这个数据能表明该公司利用现有资本、通过业务经营尤其是主业经营产生了多少利润，投资者通过对主营收入的分析可以判断出该公司是否具有经济特许权和持续竞争优势。
3．财务杠杆
巴菲特认为，公司的收益和财务杠杆有很大关系。如果一个公司负债率很高，借助很高的财务杠杆达到一个很高的收益率，在巴菲特看来，这样的收益率是很有水分的。只有公司在零负债或很少负债的前提下实现的收益，才可以真正体现净资产收益率。
我们要向巴菲特学习，在分析净资产收益率指标时要注意调整有价证券、非经常性损益项目和财务杠杆等因素，将重点放在企业的主营业务上，得到企业真正的净资产收益率。
选择那些具有自主定价权的企业
【巴菲特语录】
很多人肯定都没碰到过竟然有公司会因为没有生意可做，使得主营收入连续十几年（1986年—1999年）持续下降。但我须强调一点：主营收入大幅度下滑的原因是没有生意值得做。如果我们愿意把价格降低一点，我肯定很快就会有几十亿的保单上门，但我们宁愿维持现在的利润也不愿和同行随波逐流。并不是我们远离了客户，而是客户主动离开了我们。
【活学活用】
巴菲特认为，如果企业想维持较高的净资产收益率，就不要为了和同行争夺客户而展开价格拉锯战。巴菲特认为，企业保持一定的利润是非常必要的。
2004年巴菲特致股东函里提到的那家公司是国家产险公司。1986年到1999年这13年中，由于同行之间竞争激烈，国家产险公司的很多同行为了争取客户展开了凶猛的价格战。而国家产险公司却不愿意降价竞争的泥潭，因而丧失了价值几十亿美元的保单。巴菲特认为，单靠低价竞争来扩大市场是没有用的。如果在得到客户的同时却没有得到相应的利润，那就必然会降低服务的质量，无法为客户提供优质的服务，而这是国家产险公司最不愿意看到的。
也许有人会觉得不进行降价竞争，就会丧失客户，这势必带来亏损。这种看法是错误的，下面我们就以国家产险公司为例解释一下这个问题。
国家产险公司被伯克希尔公司收购前，只是从事一般责任险和商用车保险，没有什么名气，也没有什么客户信息网，业务保单大多都是靠中介销售的。自从伯克希尔公司1967年买下国家产险公司后，财产保险便成为伯克希尔公司的核心业务。财产保险一方面推动伯克希尔公司业绩不断增长，另一方面又使得伯克希尔公司有足够的资金去进行投资和购并，因此经营业绩越来越好。巴菲特说，这主要归功于国家产险公司每一份保单都保持着一定的利润率，绝不会为了扩张市场规模而进行盲目的降价竞争。
巴菲特认为，如果企业为了价格竞争而降低利润，对企业的发展是非常不利的。企业利润降低，就必然要缩减开支，缩减开支最常用的方法就是裁员。如果员工一直生活在被裁员的危机中，员工的工作质量就会下降，企业效益就会越来越差，并陷入恶性循环。
企业保持一定的盈利水平是非常重要的。投资者在选择投资的企业时，应尽量选择那些有经营特许权的企业，因为它们可以自主定价，保持一定的利润，避免与同行间进行恶性的价格厮杀。