获利能力从财务年报来判断

查理跟我对于那些习惯以绚丽的盈余预估吸引投资人的CEO所带领的公司，总是报以怀疑的态度。或许少数经理人确实能说到做到，但大部分经理人最后都变成了无可救药的乐观派，甚至可以说是骗子。不幸的是，投资人实在是很难事先分辨出他们到底是在跟哪一种人打交道。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特提醒的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注从字里行间感受一下该公司的获利能力。换句话说，一家上市公司的获利能力是能够从财务年报中加以判断的。只是要注意的是，千万不要被该公司对未来盈利预期的过分乐观所迷惑，这种事情是常常发生的。

巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说，他和查理·芒格对那些习惯于用漂亮的业绩预估来吸引投资者的公司管理层所领导的这种公司，总是抱以怀疑态度。或许少数公司管理层确实能说到做到，对未来经营业绩预估得比较准确而实事求是，但大多数公司管理层是名副其实的乐观派，甚至可以说是用这种方式欺骗投资者也不为过。而不幸的是，投资者面对这样的乐观估计，事前很难分辨出他们在和哪一种人打交道。换句话说，事先很难判断这种估计是真是假。

现在的问题是，投资者一方面希望从财务年报中判断该公司的未来获利能力，另一方面又是大多数公司管理层对这种未来获利能力的描述夸大其词，那么这时候投资者该怎么办呢？

在这里，巴菲特根据个人体会提出了一种简单易行的办法，那就是投资者在阅读财务年报时，要看这份财务年报是否翔实、客观。

翔实，意味着这份财务年报对投资者想要了解的内容真正做到了“知无不言、言无不尽”，没有躲躲闪闪、一语带过。说穿了，这样的财务年报心里没有“鬼”，投资者就应该比较相信它们所说的话。

客观，意味着这份财务年报在叙述过去的经营业绩和展望未来获利能力时，有一说一、有二说二，既谈有利因素，也谈不利影响。这样投资者就能从中比较客观地分析、判断该公司的未来获利能力，而不是由公司代投资者得出结论。如果能做到这一些，这份报表所作出的预测就应该是比较可信的。

巴菲特介绍说，上述标准如果在伯克希尔公司，就代表着他和投资者的角色互换，也就是说今天他是投资者，而在座的各位投资者是公司管理层，那么他希望各位能够给他提供他所想要得到的信息，其中包括目前公司经营管理中遇到的重大信息，以及公司首席执行官对于该公司未来长远发展的真正看法。当然，要解释这些信息必须有相关的财务数据加以佐证，而不是空口说白话。

他说，他和查理·芒格在阅读财务年报时，总是对该公司的人员、工厂、产品介绍不怎么感兴趣，更会对有关扣除折旧费用、税金之前的毛利数据感到胆战心惊。

巴菲特的意思是说，既然是毛利，那么那些用心良苦的公司管理层就有可能会运用那些投资者怎么也搞不清的会计原则来对数据进行美化，同时掩盖一些难以启齿的事实。也就是说，毛利比净利润相对而言更容易受到扭曲。所以，投资者如果一定要看经营业绩而不是每股收益的话，更要侧重于看净利润。道理很简单，把有关折旧费用、待摊费用、纳税额等等全部去掉后，再看看究竟剩下多少会更接近于事实真相。

除了少关心毛利水平外，他也不想阅读由公关部门、公司顾问们所提供的资料，而是希望由首席执行官亲自出面解释。

应该说，巴菲特的这一招也很厉害。要知道，如果不是由首席执行官出面进行解释，将来发生问题后很容易出现扯皮，类似于这种情形投资者一定看到过不少。可是如果由首席执行官亲自进行解释，他就会多一份顾忌，在对公司未来获利能力的预估上有所控制。虽然这并不能完全杜绝喜欢大吹大擂的首席执行官继续用谎言欺骗投资者，但至少可以减少因为不用亲自出面解释而造成的推诿现象。

巴菲特介绍说，上述这种真假谎言现象在上市公司中非常普遍。可喜的是，当时（2000年）的美国证券交易委员会主席阿瑟·莱维特（Arthur　Levitt）已经充分意识到这一点，并且一直致力于大力打击上市公司中像癌细胞扩散一样的选择性披露做法。

在这里，巴菲特所说的选择性披露，实际上就是这些上市公司千方百计诱导大股东或证券分析师，使得该公司的盈利预期非常接近于公司的盈利预期。配合这一点，这些上市公司的财务年报中有选择地披露信息，从而使得这些大股东和其他投机性机构能够从公司内部得到更多信息，最终倒霉的还是那些散户。

巴菲特说，正是因为阿瑟·莱维特多年来的努力，美国上市公司才纷纷开始以一视同仁的态度来公平对待所有股东和投资者，同样作为公司首席执行官的巴菲特对此感到欣慰，并为这些同行和公关部门是被动而不是主动这样做的感到羞耻。

不用说，巴菲特本人在这方面堪称楷模。伯克希尔公司每年都由巴菲特亲自撰写财务年报，并且在每年一度的股东大会上与来自全球的投资者公开见面，回答各种提问；从来不对未来股市发展进行预测，也不对公司业绩进行预期，如果一定要预期也总是要求投资者不要抱太大的希望……所有这些都与美国其他上市公司的做法截然不同。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，投资者可以在阅读财务年报时大致判断该公司未来的获利能力。但其前提是，这份年报代表的是公司首席执行官的真实观点，不是过于乐观的估计，更不是公关公司或企业顾问的代劳。