盈利能力分析的三项内容

要关注净资产收益率，而不是每股收益；要计算自由现金流量，寻找利润率高的公司；对每一美元的留存收益确信至少创造了一美元的市场价值。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特提醒的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该股票的未来盈利能力。因为归根到底，股票投资赚钱是硬道理。如果该公司未来盈利能力不佳或者不可持续，就会直接影响到其内在价值的继续增长。

巴菲特在选择投资对象时有四条原则，即商业原则、管理原则、财务原则、市场原则。其中的财务原则认为，选择投资对象时要特别关注该上市公司的净资产收益率，而不是每股收益；要计算该公司的自由现金流量，寻找利润率高的公司；要考察该公司每一美元的留存收益确保至少能创造一美元的市场价值。不用说，巴菲特选择投资对象的原则，同样也是投资者在阅读财务年报时需要特别关注的。

在巴菲特看来，上市公司盈利能力分析的方法，主要是结合业务分析和管理分析，具体测算业务和管理两方面的优势究竟具备多大的内在价值。这种内在价值主要体现在三方面：

一是该公司的产品和服务创造了多少利润？

也就是说，该公司管理层有没有不断降低产品和服务成本、提高产品品质，从而形成成本优势和差异化优势，给顾客创造更多的价值，促使产品和服务保持较高的销售利润率，以此来为公司创造更多的利润？如果有，具体又表现在哪些方面；如果没有，投资这样的股票就要保持一份警惕了。

二是该公司的资本创造了多少股东价值？

也就是说，该公司管理层有没有在创造产品和业务竞争优势、不断为股东持有的资本增值方面做努力？要知道，公司能否长期保持较高的净资产收益率水平，才能体现持续竞争优势。如果有，具体表现在哪些方面；如果没有，就表明投资这样的股票将来很可能会得不偿失。

三是该公司股票价格上涨创造了多少市场价值？

股票价格上涨的主要动力之一在于公司未分配利润中的那一块留存收益，在经过几年参与公司经营后转换为相应的市值增长，这实际上是公司管理层高超的资本配置能力、公司持续的竞争优势为股东创造了更多价值在股市中的反映。这方面的情况怎么样？如果投资者不能从这种股价上涨中得到实惠，换句话说，未分配留存收益在上市公司中创造的收益还不如自己个人打理来得多，那还留在公司干什么？

举个例子来说，如果要你现在就必须做出一个非常重要的决定——明天就去投资一只股票，并且规定买入该股票后相当一个时期内（例如10年）不能卖出；如果该股票每年都有分红，这些红利要全部用来给你退休后才能使用……如果设置了这么多的限制条件，你在投资股票时考虑得就会比较多了，甚至因为有许多困惑而无法作出正确选择。

那么，巴菲特如果遇到这种情形又会怎么做呢？不用说，上面他所说的四条原则这时候就派用场了。在这其中的财务原则上，他会这样进行分析：

首先是关注权益资本回报率，而不是绝大多数投资者眼睛盯着的每股收益。

巴菲特认为，由于绝大多数上市公司每年的利润都不会全部分配掉，这样就必然使得公司资本总额不断增加，由此导致的利润提高并没有多少实质意义。换句话说，由于公司的资本总额每年都在增加，所以公司每年的利润总额增加并导致每股收益相应提高，这些都是应该的。如果有上市公司高声宣布今年的每股收益又创下了“新纪录”时，实际上这并没有什么了不起，相反却是对投资者的一种误导。真正衡量公司业绩的指标，应当是权益资本报酬率，即经营业绩对股东权益的比率。之所以这样说，是因为这个指标就考虑到了上述因素的存在。

其次，是计算股东收益。

在巴菲特看来，虽然他总在寻找现金收入大于现金耗费的公司，可是在估算公司内在价值时却非常明白，有一部分现金收入是要用于固定资产更新、改造，维护的，所以会计收益必须调整到能够真实反映该公司获取现金能力的地步，才是确实可靠的，这也是他提出股东收益这个概念的原因。这种股东收益是净收入加上折旧、摊销、递延费用，然后减去维持公司原有竞争力和生产规模所需要的资本费用。同样，这也是投资者阅读财务年报时要关注的。

最后，是该公司的利润率高低，以及每一美元的留存收益能否创造至少一美元的市场价值。

上市公司的利润率高，在某种意义上就反映该公司管理层对成本控制抓得严，而巴菲特最喜欢这样的公司管理层了。对于公司股东来说，公司创造的每一美元留存收益都是有份的，所以应当从本能上憎恶那些放松成本费用控制、留存收益创造价值低的上市公司。

那么作为投资者来说，又怎么去简单地衡量这一点呢？巴菲特介绍说，把该公司的净收益减去所有分配给股东的红利，剩下的就是留存收益。把该公司最近10年内的留存收益相加，把该公司目前的市场价值减去10年前的市场价值的差额，与该公司这10年内的留存收益相比，孰大孰小也就一清二楚了。如果每一美元的留存收益所创造的市场价值小于一美元，就表明该公司在走下坡路，股票价格也一定会走低的。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，阅读年报时可以从三个方面来分析该公司的盈利能力高低。并且他认为，投资者应该首选未来盈利能力强的股票进行投资，在此基础上要掌握一套怎样进行这种盈利能力分析的方法。