该公司获利有什么秘密武器

如同下表中的数字所显示的，伯克希尔的保险事业大获全胜。表中的浮存金，系将所有的损失准备、损失费用调整准备与未赚取保费加总后，再扣除应付佣金、预付购并成本及相关再保递延费用，相对于我们的保费收入总额。我们的浮存金部位算是相当大的，至于浮存金的成本则决定于所发生的承保损失或利益而定。在某些年度由于我们有承保利益，所以换句话说，我们的资金成本甚至是负的，此时我们的保险事业盈余等于是由原先从浮存金获取的利益再加上承保利益。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特提醒的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司未来获利能力的支撑点在哪里。换句话说，该公司的未来获利有什么秘密武器。关于这一点，其实和他经常提到的“经济护城河”概念是紧密相关的。

巴菲特在伯克希尔公司1995年年报致股东的一封信中说，就如下表数字所显示的那样，当年伯克希尔公司保险业务取得了骄人的业绩，主要原因就在于浮存金在发挥作用。

浮存金收入是指把所有的损失准备、损失费用调整准备、未赚取保险费用加起来后，扣除应付佣金、预付购并成本、再保险递延费用后的部分。浮存金成本则是所要支付的承保损失。伯克希尔公司的浮存金数额相当大，并且在某些年份保险业务本身有获利，所以这就表明伯克希尔公司用于投资的资金成本是负的。

换句话说，这时候伯克希尔公司从保险业务中得到的获利包括两部分：一部分是保险业务本身得到的承保利益，另一部分是从零成本或负成本的保险浮存金身上得到的投资收益。

在这里，巴菲特一针见血地指出了伯克希尔公司的获利秘密，那就是数额庞大的保险浮存金及其低成本投资得到的收益，这是其它同行在这方面所无法相提并论的。

巴菲特在伯克希尔公司年报中多次指出，保险业务最重要的关键是保险浮存金的数额和成本。这种浮存金的所有权虽然不是伯克希尔公司的，却可以暂时归伯克希尔公司无偿使用，而这就够了。正是利用这一点，巴菲特把大量的保险浮存金用于企业购并、购买股票和债券，最大限度地发挥资金使用效益。

由于伯克希尔公司保险业务规模越来越大，所以实际上这笔保险浮存金的数额也越滚越大，从而不断成为伯克希尔公司新的利润增长点。具体数据是，伯克希尔公司自从1967年开展保险业务以来，直到1995年，保险浮存金的年增长率高达20.7%，并且在大多数时间里资金成本都低于0。

在这里请注意两点，一方面是伯克希尔公司的保险浮存金年增长率为20.7%，这个数据与伯克希尔公司的年投资回报率非常接近，表明这两者之间有着某种必然的内在联系；另一方面是，大多数年份伯克希尔公司的浮存金成本低于零，实际上这就意味着这些资金不但是给伯克希尔公司“无偿”使用的，而且还要“倒贴”利息。

那么有人会问，既然伯克希尔公司有浮存金，其他保险公司也是有浮存金的，它们的情况怎么样呢？

巴菲特分析说，任何一家上市公司的获利能力，都取决于以下三项因素：一是资产报酬率。不用说，资产报酬率越高，表明该公司的获利能力越强。二是该公司的负债成本。任何一家上市公司都必然会有负债，但这种负债的资金成本有高有低。不用说，资金成本越低，该公司的获利能力就越强。三是财务杠杆的运用，也就是说该公司负债率的高低。负债率高，资金使用成本就高，而这也必然会侵蚀获利能力。

在巴菲特看来，其他保险公司虽然也会取得大量的浮存金，可是其成本之高就不敢恭维了。而浮存金的成本如果不能低于零，那么这种浮存金对于投资获利来说究竟有多大的帮助，就比较难说了。

对照伯克希尔公司，这三项因素表现得如何呢？巴菲特认为，长期以来伯克希尔公司的资产报酬率表现相当不错。也就是说，同样的资金投入，伯克希尔公司从中得到的获利回报比同行要高，这是大家都知道的。可是与此同时，伯克希尔公司使用的资金成本很低，这一点就不被人知晓了，而这恰恰让伯克希尔公司从中受益不少。不用说，伯克希尔公司使用的资金成本很低，主要原因就在于伯克希尔公司能够从保险业务中比较方便地得到保险浮存金了。

所以巴菲特非常欣慰地说，多年来伯克希尔公司的保险浮存金没有给公司增加任何额外成本，实际上它不是一种负债，而是等同于股本（没有成本），可是却具有比股本更好的妙处。

例如，1994年伯克希尔公司的浮存金数额为34亿美元，如果没有这些浮存金，而是增加34亿美元股本，这种情况下伯克希尔公司的总资产一点都不会有改变，可是公司获利却会减少。这基于两方面因素，一方面是股本的成本是零，而浮存金的成本可能是零，也有可能是负成本（当然也可能大于零）；另一方面，增加股本必然会减少每一位股东原来的持股比率、摊薄利润。这样一来，就更容易看出浮存金的存在对伯克希尔公司获利能力的特殊贡献了。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，上市公司的获利能力与其是否具有独特盈利秘器有关，而这可以通过阅读年报感悟出来。伯克希尔公司的保险浮存金，既像股本一样没有成本，又不用像股本那样摊薄利润，简直妙不可言。