关注点8　未来获利能力究竟如何

★买股票应看未来获利能力

★该公司获利有什么秘密武器

★盈利能力分析的三项内容

★获利能力从财务年报来判断

★股票获利与买入成本有关

★庞大的投入意味着丰厚获利

★股市疯狂不表明获利能力强

★理性的公司行为很重要

★赚钱不吃力，吃力不赚钱

买股票应看未来获利能力

我们喜欢相对投资规模而言，有较大的业绩持续增长的可能性，并且能够产生高额投资回报的公司股票。例如，上一次我们买入了可口可乐公司股票，当时市盈率约为23倍。根据我们的买入价格以及公司现在的收益情况，将来能够获得大约5倍的投资回报。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特提醒的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司的未来获利能力，而这一点正可以从阅读财务年报上加以发现并得到证实。

巴菲特1995年在伯克希尔公司股东大会上说，当年他买入可口可乐公司股票时的市盈率高达23倍，但从该公司比较大的业绩持续增长能力看，将来依然能够获得大约5倍的投资回报。

巴菲特的意思是说，可口可乐公司能够给他带来这样高的业绩回报已经很不错了，而实际上呢，截止2007年12月31日，伯克希尔公司拥有的可口可乐股票市值高达122.74亿美元，18年间增长8.45倍，获利110亿美元，大大高于他原来估计5倍的投资回报率。

当时的情形是，1988年6月可口可乐股票的价格约为每股40美元，而他在1988、1989年分批买入该股票2335万股，平均买入价为每股43.81美元，总投资10.23亿美元。1992年可口可乐公司股票拆分，这样巴菲特手中原来的2335万股就变成了9340万股，经过1994年的进一步增仓后总股数达到1亿股，总投资达到12.99亿美元。

仔细分析可以发现，当时巴菲特买入可口可乐股票的价格并不“低”。例如，1988年可口可乐公司的股东收益为8.28亿美元，如果用巴菲特一贯采用的美国30年长期国债利率9%来作为贴现率，那么可口可乐公司当时的内在价值应该为8.28÷9%=92亿美元。要知道，当时可口可乐公司的市场价值为148亿美元，从巴菲特一贯坚持的超级安全边际看，实际上这个投资价格并不会让巴菲特感到满意。

那么，巴菲特为什么会在这时候砸巨资购买该股票呢？唯一的解释只能是他特别看好该公司的未来获利能力；或者说，投资股票时巴菲特眼里的最大安全边际不在当前的内在价值与股价比上，而在于它还没有被证券市场充分认识到的高成长性。

关于这一点，可以从巴菲特在伯克希尔公司1988年年报致股东的一封信中得到证实。他说，1988年伯克希尔公司大笔买入了联邦家庭贷款抵押公司和可口可乐公司，这些都是准备长期持有的。对此，伯克希尔公司的观点是一贯的，那就是继续集中投资在少数几只自己能够充分了解的股票上，一旦发现这样的公司，就要持有相当大的份额。

巴菲特关于投资股票应当注重未来获利能力的观点，从他年轻时候就形成了。1947年，刚刚高中毕业的巴菲特已经有了一笔6000美元的积蓄，赚得比他的老师还多。这时候他和比他大一岁名叫唐·坦利（Don　Danly）的同学，合伙投资25美元购买了一台弹球游戏机，摆放在华盛顿的一家理发店里对外出租。没过几个星期，他们就全部收回了投资。紧接着，他们又把游戏机的数量增加到7台，正式创办了“威尔逊游戏机公司”。这样，他们每个星期都能获得50美元收入。1947年8月，他们把这些游戏机以1200美元的价格卖给一位退伍军人。

后来他们不断扩大经营范围。接下来经营了一家花生自动售货机生意，而更大的生意是，1947年巴菲特和上面提到的这位唐·坦利在巴尔德摩南郊一个废品旧货站里看到一辆1928年出厂的报废汽车是劳斯莱斯的牌子后，两人共同出资350美元买下了它用来对外出租。

这车辆“生前”被称为女士购物车，前面有一张驾驶员使用的单人折叠座椅，后面有一个双人座椅。他们把这辆报废车一起开往华盛顿，由于这是一辆报废车，又没有汽车牌照，所以他们很担心能不能把它开到家。更何况，这辆报废车的真空油箱系统坏了，每隔六七英里就要加一次油，而整个路程有40英里，一共要加七八次油，非常麻烦。

当报废汽车最终战战兢兢开到华盛顿时，因为没有汽车牌照被警察拦住了。这时候巴菲特掏出一个证件，表明他父亲是美国国会议员，这才让警察给他们放行回家。

回家后，唐·坦利负责整修汽车。原来的车身是银灰色的，现在把它漆成淡蓝色，这方面唐·坦利是内行，所以这些技术活基本上全靠他。巴菲特在这方面一窍不通，但却是财务行家，所以总是站在一边给唐·坦利朗读有关商业投资方面的书，巴菲特的母亲则负责做饭。

报废汽车整旧如新后，他们自制了一块“威尔逊铸币经营机器公司”的车牌，然后把这辆车以每天35美元的价格租出去。要知道，这在当时可是一笔很大的收入，而这辆车一共租出去了好几次，“获利能力”很强。正是在这一年，巴菲特进入宾夕法尼亚大学沃顿商学院，成为一名大学新生，唐·坦利则考上了康奈尔大学。

精明的商业头脑，使得巴菲特从小就比同龄人富裕得多。1947年高中毕业时，巴菲特的成绩在全校350名左右的毕业生中排名第16位。在当年的学校年鉴上有这样一条关于巴菲特的评语：“喜欢数学……一名未来的股票经纪人。”看看，高中毕业时就注定了他会走上投资之路。

需要说明的是，巴菲特的这些财富完全是靠他的聪明才智和勤劳、勤奋创造出来的，不像有些孩子只知道伸手问父母要。由此可以说，巴菲特本身就是一只获利能力非常强的“股票”。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司未来的获利能力，这是判断该股票是否值得拥有的主要依据之一。从某种意义上看，无论是巴菲特还是伯克希尔公司，本身都是获利能力超强的潜力股。