股票获利与买入成本有关

往后我们仍将维持过去惯用的资金分配方式，如果买股票比买整家公司便宜，我们就会大肆采购，如果特定的债券够吸引人，就像是2002年一样，我们就会买进满手的这类债券，而不管市场或经济状况如何。我们随时都很乐意买进符合我们标准的企业，而且规模最好越大越好。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特提醒的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注自己购买该股票的成本高低。道理很简单，对于投资者来说，自己的股票获利大小不但与该公司的未来获利能力有关，而且与买入成本高低紧密相关。

巴菲特在伯克希尔公司2002年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司以后将仍然坚持过去一贯采用的资金分配方式，那就是：如果购买股票比购买整家公司便宜，就会大量买入该股票；如果购买某种债券比购买该股票更便宜，那就会全部买入这种债券，就像2002年伯克希尔公司的投资策略一样。

巴菲特表示，无论市场行情和企业经济状况如何，伯克希尔公司随时都喜欢购买符合上述标准的企业，而且投资规模越大越好。究其原因在于，伯克希尔公司有大量的闲置资金没有得到充分利用，这种情况经常会发生，所以与其让资金闲置不用，还不如买入非常值得投资的那些投资品种。在伯克希尔公司经营的大多数年份，股票投资往往是比较便宜的选择，所以在伯克希尔公司的资产组合中你可以看到，股市投资是占大多数的。

巴菲特经常引以为傲的喜诗糖果公司的投资案例，就能说明这一点。他在伯克希尔公司2007年年报致股东的一封信中说，喜诗糖果公司的主营产品盒装巧克力糖的经营业务，一点都不会让人感到兴奋。因为在美国，这种产品的人均消费量非常低，而且多年来没有增长，许多名噪一时的品牌已经消失了。在过去的40年中，只有三家同行能够盈利，而且这种盈利主要是象征性的，意思是说盈利额非常有限。即使是喜诗糖果公司，大部分销售收入也都是来源于很少的几个州，而这些销售收入要占整个行业总收入的一半。

那么，既然这样，伯克希尔公司又凭什么感到骄傲呢？很重要的一点就是，当时买入这家公司时的成本很低，从而使得伯克希尔公司在这方面的获利能力相对较高。当然，当时买入该公司的成本很低并没有什么“阴谋”，完全得益于对其股票价格和内在价值的正确判断。

巴菲特说，1972年他和查理·芒格控股的蓝筹邮票公司买下喜诗糖果公司时，当时它的糖果年销售量为1600万磅（年销售额为3000万美元），而2007年的销售量为3100万磅，年平均增长率只有2%，可谓微乎其微。可是要知道，蓝筹邮票公司当初买入喜诗糖果公司时的资金投入只有2500万美元，税前利润不到500万美元，而企业运营资本却高达800万美元。也就是说，每年总有那么几个月公司要靠借债过日子。不过就负债规模来看，还是在允许范围之内的，否则巴菲特也就不会考虑买入该公司了。

喜诗糖果公司在经营方面很有特点，这是巴菲特特别欣赏的。这主要表现在两点：一是糖果销售收入主要是现金，没有应收账款，更不会造成坏账损失，这和那些销售收入主要是应收款的企业形成了鲜明对比；二是糖果生产和销售的周期很短，季节性很强，所以公司存货可以降到最低，这在一定程度上减少了资金投入和常年资金准备。

从具体数据看，2007年喜诗糖果公司的年销售额为3.83亿美元，税前利润是8200万美元，运营资金是4000万美元。也就是说，自从蓝筹邮票公司1972年买入该公司以来，总共也不过投入了3200万美元资金（现在的4000万美元运营资金减去当初买入时的800万美元）；而在此期间，喜诗糖果公司的税前利润一共是13.5亿美元，扣除这3200万美元的再投入，其差额13.18亿美元到哪里去了呢？明眼人一看就知道，这部分巨额资金都流到伯克希尔公司和早年的蓝筹邮票公司，让巴菲特用于其他项目的投资和企业购并了。

巴菲特高兴地说，喜诗糖果公司把这巨额利润上交给伯克希尔公司后，他把这部分钱陆续用于购买其他具有强大吸引力的企业，为伯克希尔公司创造了滚滚而来的巨大财源。要知道，在美国的上市公司中，类似于喜诗糖果公司这样的企业并不多。

这是什么意思呢？巴菲特介绍说，一般来说，一家上市公司的税前利润如果从500万美元提高到8200万美元，至少需要投入4亿美元资金才能办到。可是喜诗糖果公司不同，糖果销售的特殊性决定了它不需要追加投入更多的运营资金、也不需要更多的固定资产投资，就能实现业务增长，从而大大减少资金投入；与此同时，它才有能力把自身的盈利部分上交给伯克希尔公司，用于其他项目投资。

从中容易看出，巴菲特对喜诗糖果公司感到满意，一方面是对喜诗糖果公司本身的获利能力感兴趣，虽然它的年销售额增长速度并不快，可是由于其品牌效应，盈利率仍然有保证；另一方面是，当初购并喜诗糖果公司的成本并不高，这样就更显得投资方（蓝筹邮票公司和伯克希尔公司）在这笔投资上的获利能力之强了。

用巴菲特的话来说就是，这家企业的有形资产净值只有4亿美元，可是税前利润却高达0.82亿美元，实在没什么好谦虚的。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，股票投资的获利能力一方面表现在该股票本身的盈利预期上，另一方面表现在你当初购买该股票的成本高低上。当初购买该股票的成本越低，就表明你在这只股票上的获利希望越大。