盈利中的企业照样会破产

此外，我认为有些管理当局在公司再造与合并的会计处理上的心态更为可议。很多管理当局刻意操纵损益，欺骗投资人，而就像Michael　Kinsley曾经批评华府的“真正的丑闻不是那些违反法律的，而是那些完全合法的行为”。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特提醒的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司未来的经营风险尤其是面临的破产风险究竟有多大，哪怕这家企业现在有盈利也是如此。如果企业面临破产，你所考虑的投资理念就应该不一样了。

巴菲特在伯克希尔公司1998年年报致股东的一封信中说，公司管理层在员工认股选择权会计问题上所扮演的角色绝对不能马虎。此外，他还认为，有些公司管理层在公司再造和合并的会计处理上心态更可以讨论一番。众多公司管理层操纵利润、欺骗投资者（股东），就好像美国《时代》杂志评论员迈克尔·金斯利（Michael　Kinsley）曾经批评美国政府所说的那样：“真正的丑闻不是那些违反法律的，而是那些完全合法的行为”。意思是说，真正的丑闻不是那些操纵利润、欺骗股东的行为，而是当这种行为已经见怪不怪、完全成为“合法”行为的本身。

在巴菲特眼里，他从来不认为财务年报中的盈利数据有多么重要，与此相比他更看重该公司的内在价值。究其原因在于两方面，一是这些盈利数据本身就可能是不真实的；二是这些盈利数据即使是真实的，也会因为某种原因如现金流枯竭而导致破产倒闭，这样的事例古今中外屡见不鲜。

关于盈利数据是假的，巴菲特对此有深入研究。巴菲特在伯克希尔公司1990年年报致股东的一封信中，就专门收录了一篇他的老师本杰明·格雷厄姆写于1936年末、巴菲特于1954年提供的讽刺美国钢铁公司财务造假的文章，其中有这样一段：许多上市公司为了账面好看，使得损益表免受折旧费用的沉重负担，所以纷纷把账列厂房价值减少为象征性的1美元。甚至有许多上市公司认为，厂房对企业来说实际上是一种负债而不是资产，除了要计提折旧外，还要负担税金、维修费用等，所以美国钢铁公司董事会决定，从1935年开始把原来账面上13.38亿美元的厂房资产减少为负的10亿美元，这样不但可以免去过去每年计提的4700万美元折旧费用，甚至还能“产生”5000万美元的折旧收益，一进一出就相当于每年给公司至少增加9700万美元“利润”，真是奇妙啊。

所以，巴菲特历来不迷信账面上的盈利数据，而是更相信内在价值。他在伯克希尔公司1988年年报致股东的一封信中说，根据新的会计准则要求，伯克希尔公司从1990年开始所有未实现利润的预估税率改为34%，仅此一项就使得伯克希尔公司的年利润减少7000多万美元，这还不包括其他大大小小的间接影响。可是对于伯克希尔公司来说，无论税率是28%还是34%，其实都不能反映伯克希尔公司的实质状况，因为他从来就没有考虑过要出售这些数额庞大而又未实现收益的股票。

关于盈利中的企业也会破产，巴菲特对此见得多了。例如在20世纪80年代中期，当时美国经济正处于萧条时期，一些上市公司陆续向美国联邦法院申请社会第11法案要求进行破产保护。

奇怪的是，这些公司财务年报中的损益表上，都是反映盈利的，并且产品质量也不错，客户市场也没有丢失，这又是怎么回事呢？其实这就是巴菲特所说的，这些公司发生了现金流危机。

非常简单的道理是，如果一家企业没有足够的现金偿还到期债务，而债主又不肯通融，那么这家企业就会遇到债务危机。举个例子来说，今天你出门时身上没带一分钱现金，这时候哪怕你有好几张信用卡，每张卡里都有钱，你在一家不能刷卡消费的小超市，仍然买不到货架上摆放着的面包和牛奶，只能忍受肚子饿得咕咕直叫。俗话说“一钱难倒英雄汉”，这就是流动资金在企业管理中的重要性。

即使这家企业的效益不错，产品很受欢迎，也是如此。甚至恰恰相反，越是企业的成长性快，面临的这种危机还越大。

例如：企业的发展速度很快，不顾实际到处开连锁店；或者不断延长顾客的付款期限；或者对应收货款失去控制……在这些情况下即使账面上有盈利，如果销售收入所产生的现金流入不能弥补生产和投资所需的现金流出，照样出问题。

研究表明，在传统企业中，现金增长速度往往只是销售增长的平方根。例如销售收入增长1倍，从1增长到2，这时候2的平方根是1.414，表明现金流只会增长41%。

所以能看到，一些破产倒闭的上市企业并不一定是连续多年亏损的，连续多年有盈利最终导致破产倒闭的情形，同样屡见不鲜。它们的共同特点是，在破产前的几年里经营现金流总是在不断恶化。

这就要求投资者在阅读财务年报时，非常有必要关注该公司的现金流量表。对于非会计专业人士来说，要分析现金流指标有一定难度，但你可以掌握一个简单方法，即通过该公司经营活动所产生的现金流量与账面利润进行对比，从而评判该公司所取得的盈利水平质量如何——如果经营活动所产生的现金流量大于等于利润数额，说明这种利润质量较好；否则，就说明利润质量较差，甚至完全有可能是人为操纵产生的账面利润，要不然就是公司存在着大量的应收账款。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，阅读财务年报时如果感到时间紧迫，可以先看一下该公司的经营现金流，这比其它任何财务数据更有用，也是预测该公司是否存在经营风险的好办法。他自己在选股时就常用这一招。