有没有控股权大不一样

后附财务报表所反映的账面盈余一般已将我们持股超过20%的股权投资依持股比例认列其损益，然而低于20%的股权投资却只能认列实际收到的现金股利，至于未发放的盈余则完全不列入计算。所以我们比较认同将所有未分配盈余皆计入而不管持股比例的经济盈余概念。我们认为，一家公司其所赚得的盈余对股东的价值在于，公司是否将其运用于有效的用途之上，而非分配与否或是持股比例。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特提醒的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司旗下子公司中哪些拥有控股权，哪些不拥有控股权。因为根据会计准则规定，是否拥有控股权在会计核算和会计报表汇总方面的规定是不一样的，会直接影响经营业绩，甚至影响程度还非常大，所以不得不对此加以高度重视。

巴菲特在伯克希尔公司1982年年报致股东的一封信中说，当年伯克希尔公司财务年报中所反映的账面利润中，根据会计准则规定，一般已经把伯克希尔公司持股超过20%的股权投资按照持股比例列入了损益；而持股比例不到20%的股权投资，只包括实际收到的现金股利分红在内，其余没有发放的利润分配则完全不在里面。

巴菲特说，他个人对这种规定是不大认同的。他认为，无论持股比例多少，所有未分配利润都应该全部纳入伯克希尔公司账簿核算，这就是“经济盈余”的概念。之所以这样说，是因为一家公司赚得的利润对股东来说，它的价值不在于持股比例高低，也不在于有没有分配，而在于能否运用到更有效的投资项目上去。

就拿伯克希尔公司来说，投资者（股东）哪怕只拥有伯克希尔公司万分之一的股权（巴菲特的意思是说，这个比例远远不到20%的标准），伯克希尔公司在过去的十几年里一直没有进行过利润分配，那么这时候无论你采用什么样的会计准则来核算，你都能同样感受到公司利润是在实际增长的。同样的道理，如果你100%拥有某家资本密集型企业，即使每年都能全部列收列支该公司损益，可是该公司并没有任何实质性的经营业绩，你照样一无所有。

他说，他这并不是批评会计准则，而事实上他也没有能力另外建立一套会计准则。他这样说的意思，仅仅是要告诉公司管理层和普通投资者，会计数字只是评价一个企业的起点而不是终点。在大多数上市公司里，20%的股权比例可能并不是很大，所以这种由于会计准则硬性规定所造成的未分配利润是否全部纳入总公司损益表的差异还不大，可是对于伯克希尔公司这样更关心被投资公司重要性和成长性的企业来说，情况就不同了。

巴菲特说，上述20%股权投资的硬性规定一般来说是这样，但也有少数例外。他举例说，当年伯克希尔公司持有政府雇员保险公司的股权比例高达35%（众所周知，伯克希尔公司是1995年完全控股政府雇员保险公司的），可是由于已经把这些投票权委托出去了，所以1982年伯克希尔公司仍然只能采用成本法列收实际收到的现金股利350万美元，另外的2300万美元未分配利润则不能反映在伯克希尔公司年报上。

请特别注意，这2300万美元绝对不是一个小数字，要知道，当年伯克希尔公司财务年报上的全年营业利润还只有3100万美元！更不用说，当年伯克希尔公司不具有控股权的4个主要股权项目中，另有一家雷诺兹烟草公司（R.J.Reynolds），仅仅这家公司应该分配却没有分配给伯克希尔公司的利润就超过4000万美元。而当年这4个主要股权投资项目分配给伯克希尔公司的现金总额一共是1400万美元。

巴菲特说，当年政府雇员保险公司分配给伯克希尔公司的利润是350万美元，哪怕再多分配100万美元，伯克希尔公司年报上的经营业绩也会更好看一些，可是这100万美元究竟反映在伯克希尔还是政府雇员保险公司年报上，对伯克希尔公司来说又有什么实质区别呢？不用说，如果投资者（股东）仅仅阅读伯克希尔公司的财务年报，却又对这种内在关系完全不了解，就会产生误判。

例如，伯克希尔公司1982年财务年报上反映的数据表明，期初股东权益报酬率（依原始成本计算）为9.8%，比1979年的15.2%有较大幅度下滑，更不用说与1978年的19.4%最高点相比了。而实际上呢，这并不能完全说明伯克希尔公司的经营业绩在下跌，其中就有控股权比例调整所导致的核算因素在内。

巴菲特分析说，伯克希尔公司1982年的经营业绩下降有三大原因，除了保险业务经营业绩大幅度下滑外还有两条原因：一是伯克希尔公司的股权资本大幅度扩张，然而伯克希尔公司拥有控股权的投资对象业绩并没有得到同步增长，所以反映在伯克希尔公司财务年报上的这部分数据增长不快；二是伯克希尔公司这几年来的投资对象主要是不具备控股权的项目，所以按照会计准则规定，虽然这些项目都在盈利并且盈利还不少，可是只要不分配，这些业绩就不能反映在伯克希尔公司账面上，换句话说，这些就好像是养在外面的“私生子”。

据此巴菲特认为，衡量一家上市公司某年度经营绩效的最佳办法，应当包括被投资对象的营业利润按照股权资本比率分摊，然后进行适当调整，这是颇有见地的。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注由于控股权的规定暂时不能反映在本公司年报上的经营业绩。俗话说“树枝大于树身”。有时候，没有分配的利润数额反而会比账面上反映的业绩高出好几倍。