前面提到，股市在运营机制上同样具有庞氏骗局成分。如果要说有什么区别的话，主要在于股市是政府设立的，在这背后有政府力量的推动和上市公司的信誉做担保（至于能不能担保得了是另一回事），所以它的“下线”可以发展到非常庞大[1]，甚至可以“全民皆股民”、不分国界。难以想象，如果这股市的背后没有政府力量在推动，或者说政府不承认它或者宣布它是非法的，还怎么可能会有这么多人参加，绝对不可能。

除此以外就是，股市这个庞氏骗局的标的物是上市公司。一般庞氏骗局破灭后就结束了，最后被套牢的参与者的财富会灰飞烟灭；可是股市泡沫破灭后，尽管最后被套牢的股民财富也会损失惨重，但股市永远不会关闭，并且将来还有机会通过新的行情启动来进行“解套”。为什么？因为这些上市公司中虽然会有企业倒闭、清盘，但却不可能所有上市公司都清盘（这样股市也就不复存在了），“留得青山在，不怕没柴烧”嘛。

所以有人说，股市也是庞氏骗局，只不过它是一种可持续、永远不会结束的庞氏骗局；只要有充足的后续资金，它就能给前面的人解套。[2]

关于这一点，国际投机大师乔治·索罗斯早就用“反身性”理论揭穿了其中的秘密。所谓反身性理论，是政治、经济领域中的一种自我加强现象，这种现象最后会通过快速调整而结束。

为此，乔治·索罗斯提出了两个离经叛道的观点：一是股票价格的波动不是简单地围绕其价值，而是围绕投资者自己的行为。这是因为，股票作为标的物与庞氏骗局的不同点在于，它毕竟是有一定实际价值的，当股价一路下跌时会产生正反馈效应。也就是说，之后的卖出者会预期将来股价还要跌，所以会以更低的价格卖出股票，从而造成踩踏事故。一旦股价下跌到仅仅获取股息分红也有不错的回报时，价值投资者就出现了。二是股价上涨时公司的融资能力会增强，并导致未来的价值提升。意思是说，如果购买某股票的人多了，该公司的融资能力会提高，会帮助该公司扩展业务。而当股价下跌时，会出现类似银行挤兑现象，造成该公司价值受损。

他认为，股票价格并非围绕其价值上下波动，而是具有反身性，即过去的股票价格上涨造成了股价上涨的预期，然后才会有新的投资者买入并持有；而这些新买入该股票的投资者，其买入理由并不是看好该股票今后的每股收益，而是他们预期该股票的价格今后还会继续上涨，从而使得自己有机会把该股票卖给以后的投资者。

容易看出，这实际上和庞氏骗局的原理是差不多的，即希望用后来者的钱为之前的买入者解套。但同样显而易见的是，当所有的人都寄希望于后来者的加入为自己解套时，就意味着骗局将要玩不下去了；因为后来参与者的人数和资金总是有上限的，不可能无穷大。

明白了这一点就知道，股市中的泡沫是一定会破灭的，并且还可以根据这一规律来计算股市泡沫破灭（股市暴跌）的时间。事实上，2013年诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒早年的论文就是用庞氏骗局来类比股市，并且多次精确地预言了股灾的来临。

[1]2016年1月21日，中国股民人数突破1亿人。

[2]叶楚华：《中国超过美国还要多少年》，太原：山西经济出版社，2010年8月。