媒体上经常有讨论哪个国家是庞氏经济的说法，有人说中国经济的增长是庞氏骗局，而实际上，美国才是全球最大的庞氏骗局。

比如，美国西北大学中国问题研究专家维克托·施就抨击中国经济是“一个庞氏骗局，主导的是中国的央行，而且它还可以印钞票。”其论点主要有二：一是央行在无限制发放贷款，导致大量的信贷资金进入楼市，使得住宅成为了“金融产品”而不是居住品；拿着2万元钱只能买到每平方米值5000元的房子，房子就成为庞氏骗局的标的物，一旦将来民众财富耗尽没有接盘者，楼市则会崩溃。在中国的GDP中，楼市占有相当大的比重，北京等地这一比重一直超过50%；而如果楼市是庞氏骗局，那么中国经济也就带有庞氏骗局成分。二是中国股市，原理同前，也是因为信贷资金炒高了股价。而中国人民银行研究局首席经济学家马骏则证实说，2015年末我国总体金融杠杆率高达234%，“过去十几年当中，杠杆率上升1/3的来源是房价的上涨”[1]（最新数据是，2016年1至8月全国国有土地使用权出让收入约2万亿元，土地出让金占地方基金收入的比例高达87.89%，地方政府重新回到土地财政，房地产系统性风险成为我国经济面临的最突出风险因素[2]）。

但其实，与中国经济相比，美国经济和美元的庞氏骗局更严重。原因是，庞氏骗局的本质在于货币的转移而不是物质财富的出产，可是美国恰恰是全球借贷消费（其实质是印钱购物）的集大成者。美元的价值在美国已经完全没有相匹配的财富，所以才会溢出到全球；而各国购买美元、把美元当作全球最大的流通货币，让美国坐收一本万利的铸币税、成为一种全球性庞氏骗局的既得利益者，这才是美国强大的根基之一。[3]虽然美元以及美国资产对于全球大多数国家来说具有极高的安全性和流动性，全球70%的外汇储备以美元存在，但这同样无法掩盖美国经济的庞氏性质。

推而广之，如果一个政府用更大的债务规模来应付眼前的债务，从而使得债务包袱越背越大，这就必然会形成政府的庞氏骗局。可是环顾全球有多少国家的庞氏骗局破产了呢？确实有，像冰岛、委内瑞拉、尼日利亚等都是。但容易发现，这些都是小经济体国家，它们因为债务规模越来越大、最终连利息都付不出，只好宣布破产；相反，美国、日本等大经济体国家的债务虽然也在不断增长，却从来没有破产之虞，这主要就得益于美元、日元在全球通用性的好处，从而使得它的流动空间变大了，导致它们拥有更大的债务承受能力。

举例说，如果你这个国家向别人借款（发行债券）1万亿元，年利息5%即500亿元，这1万亿元最终创造的物质财富却只有300亿元，那这样的负债包袱就会越背越大，必然需要借用更多的债务来支付利息；而当经济环境不好或无法借到更大规模的债务时，这一庞氏骗局便会破灭。

可是，如果这个债务国是美国，它只要开动机器印刷1万亿美元，这些美元马上就被其他国家所收储，这就意味着它根本就不用担心这种借新还旧会有什么问题，这一庞氏骗局就可以一直玩下去。也就是说，理论上看，只要美国多印纸币就可以“还债”；并且，这样的纸币还不愁没人要。这就够了。这就是单纯的债权人与货币属性所造成的不同结果。[4]

明白了这一点，就知道每个国家的债务规模为什么会越来越大了。不要说可以印发美元在全球流通的美国了，就连其他美元流入国也是这样。为什么？因为国家和个人不同。个人负债时会通过节省开支、想方设法偿还债务；可是国家在经济困难时，一定会想到用印钞来“拯救”经济，即使在经济发展速度较快时，也会因为政绩需要把主要盈余投入再发展，谋求更快的发展。更何况，国家债务和个人债务也不同，国家债务的债权人和债务人往往重叠，这也降低了政府破产的可能性。

[1]李策：《央行马骏：中国杠杆上升1/3源于房价上涨》，第一财经网，2016年9月11日。

[2]何苗：《前8月卖地收入占地方政府性基金收入近9成》，载《21世纪经济报道》，2016年9月30日。

[3]叶楚华：《中国超过美国还要多少年》，太原：山西经济出版社，2010年8月。

[4]有兴趣的读者，可进一步阅读本人的另一部著作《美元陷阱》。严行方：《美元陷阱》，太原：山西经济出版社，2012年12月。