凯恩斯的“推绳子”理论认为，政府在市场信心太低时推出的货币政策很可能是无效的。而现在美国通过强行贬低美元汇率来冲击全球资产价格，这种阴谋也并非就一定能得逞。

伴随着美国逼迫人民币汇率升值的全球经济环境是，全球经济复苏主要依靠各国政府的保护和刺激政策，这时候尤其需要防范新的系统性风险；而美元的持续、不断贬值，就在冲击着全球资产价格，对股市、楼市的投机行为推波助澜，成为这种系统性风险之一。

早在2009年11月15日，中国银行业监督管理委员会主席刘明康在“北京国际金融论坛”上就一针见血地指出，老的系统性风险虽然已经有所控制，可是新的系统性风险的连续性因素正在不断提高。

他举例说，比如美国政府为了恢复经济增长，宣布未来12个月到18个月美元利率基本上不上调，这就大大推动了美元套利投资行为，严重冲击了全球资产价格，对全球经济复苏尤其是新兴市场的经济复苏形成一种不可逾越的冲击　1。

美国政府在2010年推出的各项政策，尤其是第二轮定量宽松货币政策，更是以实际行动表明了美国政府的态度，证实了刘明康的推测。

而众所周知，这次全球金融危机的爆发，使得全球各国对加强金融监管已经形成一种国际共识。而加强金融监管，就需要各国政府共同干预。可是读者看到的是，美元汇率持续贬值实际上是美国政府对这种行为放任不管，或者干脆说是故意在用它来冲击全球经济。

以中国股市为例，2010年10月至11月，由于美元汇率下跌得太快，所以中国股市的涨幅非常可观。而只要美元贬值趋势不变，中国股市就不会保持稳定，很可能会先是大涨，随后随着热钱的撤离大幅度下跌。美元汇率下跌引发的货币战争，就是希望要达到这样的目的。

从时间段来推断，这个过程可能会在3至6个月。交通银行国际控股公司的专家分析说，中国股市的主升浪应该会在2011年上半年。这主要是国际热钱涌入引起的，从香港恒生指数来看可能会升到27000点至30000点水平，与此同时香港楼市也会相当强劲　2。接下来就不要说了，股市不可能只涨不跌的，美元汇率下跌也不可能一直向下。

紧跟着美国第二轮定量宽松货币政策出现狂印美元，其他各国中央银行也都在疯狂加印钞票，最终必然导致通货膨胀重现并无法控制，各国中央银行纷纷开始通过提高利息来抑制通货膨胀，引发股市和楼市的大幅度下跌。

在讨论美元贬值对股市冲击的影响时，非常有必要关注凯恩斯（John　Maynard　Keynes）的一个著名理论——推绳子。

所谓“推绳子”（pushing　on　a　string），是指为了让信贷市场解冻，中央银行会通过直接提供资金或购买政府债券的方式不断注入流动性；但具有讽刺意味的是，各家中央银行都会存在一种莫名其妙的心理：一方面担心其他银行不会按时还款，另一方面担心自己得不到别人的相同对待，所以把自己的钱包捂得更紧。最后的结果是，不管别国中央银行和政府如何提高货币流动性，都无法对实际经济产生效果。

而所谓“推绳子理论”，就是指这种货币政策效应的不对称性。也就是说，货币政策对通货膨胀效果明显，而对通货紧缩效果不明显。当银行利率水平低得不能再低时，债务人还是会继续偿还贷款的。

举个简单例子来说，日常生活中的贫困家庭和贫困企业，在面对破产威胁时也会过度举债，从而有可能导致最终无法偿还债务。一个国家也是这样，最终是否有能力偿还债务很难说。因为同样是资产价格的下降，在举债购买的情况下所造成的破坏性要比平时严重得多。

那么，推绳子理论和美元汇率贬值推高全球股市以及与人民币汇率问题又有什么关系呢？

英国《金融时报》副主编、首席经济评论员马丁·沃尔夫（Martin　Wolf）认为　3，目前美国国内所发生的一切还远远称不上是最糟糕的，最糟糕的是这种情形正在向全球蔓延，因为这轮金融危机本来就是全球性的，美国处于全球经济的核心地位。从具体数据看，1981年美国的个人债务相当于国内生产总值（GDP）的123%，而2008年第三季度这个比例已经达到290%；1981年美国的家庭债务相当于国内生产总值的48%，2007年这个比例就已经达到100%；1980年美国联邦储备委员会的干预利率为19%至20%，而现在这一利率已经接近于0。

这说明什么？要知道，当利率水平下调时，借贷规模会剧烈增加；而现在利率水平已经接近于0，就表明政府用来刺激借贷规模的机会也已经接近于0了。在这样的背景下，中央银行要想避免通货膨胀造成的经济衰退，所采取的措施就会和以前过度举债、净值暴跌造成的衰退有很大不同。

需要指出的是，凯恩斯的这个推绳子理论中所说的货币并没有明确指美元，但显然美元的情形也符合这一规律。凯恩斯所说的主要是，当市场信心跌到太低时货币政策的无效性，以及宽松的货币政策和期望能达到的目标有可能恰好相反，不仅不能刺激经济增长，反而有可能导致企业和个人更加缩手缩脚，这是很需要警惕的。

从2010年11月12日闭幕的20国集团峰会看，一方面是发展中国家纷纷指责发达国家的超低利率导致热钱流入发展中国家；另一方面，发达国家又在反驳发展中国家把货币利率操控在低水平，妨碍了全球经济重新取得平衡的过程。这种斗嘴，正好反映了美国试图通过降低美元汇率水平造成全球系统性风险，但效果并不见得就会如愿。

1　张朝晖：《刘明康：美元贬值助推股市楼市投机行为》，2009年11月16日中国证券报。

2　黄文山、徐麟威：《美元贬值趋势未改股市蓄势待升》，2010年10月22日证券时报。

3　马丁·沃尔夫（Martin　Wolf），何黎译：《全球重蹈日本覆辙》，2009年2月23日马丁·沃尔夫网易博客。下同。