1．事业投资组合与持续性的关系

至本章为止，我们一直都在介绍风险与回报。

可能有人会认为“企业应该凭借更复杂的因素来做出决策”，而有这种现实的想法也是理所当然的。事实上，商业就是由各种因素构成。

但之前仅通过风险与回报的关系来介绍了企业，那你今后眼中的企业价值和社会责任又是什么呢？从金融理论的原点去重新考虑这些，也就是本书的最后一课了。

企业通过发展事业来提高自我价值。比如日本的1960～1980的经济成长期，只强化能发挥企业能力的事业，产生所谓“规模的经济”（以大量生产来降低成本），从而获得更大利润。这种成长战略是提高企业收益性的有效方法之一。

但正如第4章所介绍的一样，任何事业都有生命周期，从这个角度考虑的话，过于强化单个事业等于将企业命运绑在了某个特定事业的生命周期上。这会导致企业承受巨大风险。

因此选择与强化特定事业相反的方向，也就是多元化，通过组成事业投资组合来分散各事业生命周期的风险，从而让企业能持续稳定发展。

并且，企业在扩大事业时，要将利益与风险放在一个天平上，思考该如何发展。

这也就是风险与回报的关系。接下来我们进一步做具体说明。

假如某企业（A企业）拥有电视显像管的基本技术，且熟悉产品制造，那么A企业能通过追求“规模的经济性”来以低于其他公司成本的优势生产商品，该事业的扩大也能提高收益率。而只要利用自身优势扩大事业，就能巩固品牌形象，从而得到消费者信赖，并且得到投资家认可，评价其为经营效率的企业。从结果来看，A企业实现了有效利用资本的经营。

通过强化某个事业来扩大利益，这种做法容易让人感觉颇有效率。但假如该事业陷入低谷的话又会怎么样呢？

■企业难以继续发展的风险

无论能以多高的投资效率来经营，一旦企业无法继续发展就毫无意义了。从这一观点来看，仅仅依赖单个事业的收益绝非上策，因为如果该事业发展不顺，企业整体都会受到严重打击，甚至可能出现面临破产的困境。

A企业的事例中提及的显像管制造基本技术在有代替技术开发之后，可能会被淘汰。

A企业为实现效率经营，拥有大量用于制造显像管的工场，以此成功提高利润。这时它的确是被消费者和投资家认可的优秀企业。

但随着时代发展，液晶显示器的技术开发也随之推进，拥有液晶电视开发技术优势的竞争企业B开始通过特别强化该事业来提高了销售额。并且消费者的需求从显像管电视转向了液晶电视，这时企业A该怎么办呢？

由于A企业能以继续扩大事业，所以假如A企业无法开发出与B企业相同的甚至更好的液晶电视技术，就很难保障之前对工场投资和雇佣员工的资金，可能立刻陷入濒死状态。

正如伦敦商学院的唐纲德·萨尔教授所指出的一样，仅靠一种基本技术确立商业模式的公司往往会轻视新一代的基本技术，不注重新技术开发，从而在竞争中失败。美国轮胎制造商凡士通与固特异一起被称作轮胎制造商双壁，至1970年为止长达70年的时间里，它都保持销售额上升趋势，持续成长。期间与美国三大汽车公司保持良好关系，以本公司的成功经验为范本，取得了巨大成果。但这时，该“成功的准则”开始动摇了。法国米其林公司开始在美国出售名为“子午线轮胎”的新型轮胎，与凡士通擅长的旧型轮胎相比更为廉价且更安全，而且耐久性是旧型的两倍。该新款早已在欧洲发售，所以对凡士通来说它的出现并不突然，但它却束缚于过去的成功经验中，并没有做出有效应对，所以最终于1988年被日本的普利司通收购。

某一次的成功有可能成为新一代的失败原因，甚至导致企业走向穷途末路。

从根本上来说，企业是以存续为前提而建立的。这也被称作企业的可持续性（going concern）。企业要期待其可持续性，经营者就必须制定相应的经营战略。其中经营多种事业，就是分散会威胁企业持续性的风险一种方式。

A企业收入在显像管电视的开发和制造方面占据了优势，但考虑到将来液晶电视可能会成为主流的话，就应当放弃单一强化显像管电视的制造，同时发展两个事业。这种做法看似简单，却是“事业投资组合”的思维基础。

同时进行两个事业虽然可能让各个事业良好发展的概率降至一半，但能减少事业存续的风险。从金融理论上来说这是个稳妥的方法，不过现实中会受到各种因素影响，所以需要多加注意。

A企业如果同时经营显像管电视与液晶电视，可能难以成为支柱性企业，或者降低企业自身的优势，从而拖累A企业的业绩，但这能分散事业风险，确保企业存续，构筑事业投资组合（171页）。

此外，通过构筑事业投资组合分散风险，导致企业股价不等于事业价值的总和，则被称之为多元化折让（conglomerate discount）。这是指以多元化经营取代强化某优势领域经营，导致投资效率降低，从而使计算价值降低（折价）。换言之，就是牺牲一定的收益性来换取可持续性，降低风险。这也是将风险与回报放在天平上进行考量后的结果。

■理想的多元化

现实中也存在能让事业多元化与效率性并存的优秀企业。比如依靠自行车齿轮等零件事业成长起来的SHIMANO，在渔具事业上也取得了突出的成绩。它在强化齿轮等技术的同时，还将该技术运用于其他事业中，从而得到新收益。这种方式可谓是多元化经营的理想状态之一。

事业多元化的主要观点是分散风险，通常情况下，会如之前所述的那样由于多元化折让，过于多元化的话会导致企业不够效率。所以CFO必须担负起掌握多元化与效率经营之间平衡的重要责任。

图表19针对企业的事业投资组合构筑与企业收益性做了简单总结。

企业可以选择特别强化优势领域的事业，或者选择分散开展多个事业。这时如果选择单独强化某个事业，虽然能确保企业受益，但会造成对该事业的依赖性，难以确保企业的存续性。相反，如果分散事业，收益性虽然略逊一筹，但却能确保企业的持续性。

经营者站在运营事业的基础上会考虑事业投资组合，那么股票投资或借款的投资家们又会对此有怎样的想法呢？

■投资家如何判断存续性风险

投资家当然也很关心企业的存续性。他们固然追求高收益，但倘若由于单独强化某事业导致公司难以存续的话，就得不偿失了。不过投资家与经营者不同的是，在最坏情况下他们还有选择撤资的退路。

图表19 事业投资组合与企业的收益性/持续性

将经营资源集中投入某个特定的事业领域进行强化与分散于多个领域会影响企业的收益性与事业持续性。单独强化某个事业的话能够享受高收益，但无论是好是坏都得依赖该事业收益，从持续性这一角度来看不如分散事业更为稳妥。

股东明白回报是与风险挂钩的。对于收益性高但存续性风险同样很高的企业，他们首先会要求得到与风险相对应的回报，而一旦感觉不妙，则有可能抛出手中的股票。

此外，融资提供者如果对企业存续性产生怀疑的话，可能就不会答应延长返还期限的资金重建（再次贷款），转而考虑将资金提供给更有持续性的企业。

股东与融资提供者对于企业存续性与收益效率之间的权衡，看法多少有些不同。因此经营者要实现自己所期望的资金募集，就必须向双方详细说明事业概要，并且在掌握投资家观点的基础上实现筹资，从而发展事业。

而了解经营方与投资家的期望，并且以实现资金募集的形式进行调整，则是CFO（财务最高负责人）的职责了。

■CFO是连接投资家与经营方的交流媒介

CFO要在考虑（经营方关注的）存续性的同时向投资家说明收益效率，并在考虑（投资家关注的）收益性的同时向经营方说明存续性风险，担任调整两者意见分歧的媒介。经营方是考虑决算书左侧，也就是公司运用资产构成的当事者，而投资家则是考虑右侧的负债、资产构成的当事者。位于两者之间，掌握双方分歧，倾听双方想法，控制企业资产负债表，则是CFO最大的责任。

取得资产负债表左侧（经营方）的风险与右侧的成本（投资家）的平衡就是理想状态。各种项目都能对公司经营有所贡献也是理想状态，而管理它则需要制定财务战略，财务战略之所以被称作企业战略的核心，原因也就在此。

如果能将投资家与经营者的分歧降到最低，经营方就能在适度的风险下拓展视野，投资家也不会因为投资的“不可见风险”而认为溢价高。如此一来，经营方与投资家双方都能受惠，从而构筑双赢的关系。

相反，假如经营者与投资家的分歧过大，就只能推测有非常大投资成本溢价。导致经营者与投资方只能相互忍耐，最终难以构筑良好的关系。

IR（投资者关系：Investor Relations）就是在这种背景下诞生的。它是指企业需要向投资家说明经营状况、财务状况以及事业所处经济环境等。

一般来说，企业对投资家有说明经营状况的责任（说明责任），通过IR，能减少投资家与经营者之间的分歧，从而实现资本成本降低，资金稳定募集，最终享受更大的收益。我们也可以理解为“理”和“利”是息息相关的。