请看图表15，该图说明了表现资产与负债的加权的指标（应收账款在此做抽象性考虑，以下同）。总资产中负债（D：Debt）的比率被称作“负债比率”，同样，总资产中的所有者权益（E：Equity）的比率被称作“所有者权益比率”。

此外，总资产对股票投资的倍率被称作“资金杠杆”。如果是无贷款经营，股票投资100%，该资金杠杆为1倍。如果股票投资50%，借款50%的话，该资金杠杆则为2倍。如果股票投资1%，借款99%的话，资金杠杆则为100倍。

财务负责人必须掌握借款与股票投资的比率，也就是保持资金杠杆的平衡。那么应该以怎样的判断来控制比率呢？这就要根据事业风险来应对了。

图表15 E（所有者权益）与D（负债）的比率

负债占募集总资金的比率为负债比率，股票（股东资本）比例为股东资本比率。通常两者的比率加起来为100%，所以一般表示为D=20%，E=80%或者D : E=20: 80。另外，（D+E）/E被称作资金杠杆（财务资金杠杆），是表示总资产是股票投资几倍的指标。融资比例越大，资金杠杆的数字越大，D : E=20:80的话，资金杠杆为1.25，D : E=80:20的话，资金杠杆为5。

为了让读者对事业风险有具体印象，我们来分析日本代表性企业的实际资本构成。

不同企业的负债比率与股东资本比率大不相同。一般来说，负债比率大致为20%到80%。20%是指借款占总资产整体的20%，意味着经营公司所借贷款很少，这时的资金杠杆为1.25倍。相反，负债比率占80%的公司贷款较多，资金杠杆为5倍。

在普通企业中，负责比率范围为20%到80%，资金杠杆为1.25倍到5倍，所以大致而言，你的公司中借款与股票投资的比率基本也会保持在这个范围内。

■分析实际企业的资金杠杆

请看图表16。比较制药企业、汽车企业等各业种的负债比率后发现，它们各自都是基于不同的资本政策在进行资金募集。

先来看JR东海，它的借款比率高达80%，资金杠杆约为5倍。这显然是高于普通的数值。

图表16 各种企业的资本构成

如上图所示，负债·股东资本合计中负债的比例基本在20%到80%的范围内，各企业则采用各自的资本政策。决定这些资本政策的主因绝不是一个，主要以商业模式、评价机构的评价等为判断基准。比如铁道公司等相对不容易受景气影响，以销售额为中心的现金流动也不会有太大变动，所以能承受较高负债，从而享受低廉的资本成本。而制药公司的新药开发成功与否会极大地影响现金流量，所以只能尽可能减少固定负债。正如例举的企业一样，增加负债的好处是能降低资本成本，提高企业价值，但收益的波动性较高时则难以应对。企业的财务负责人应当一边与市场对话，一边持续摸索最适合本公司的负债比率与资本构成（144页）。

由于交通机构是公共性较高的基础建设事业，所以相对不会受景气影响，公司所承受的现金偏差幅度不大，很容易按计划支付利息。因此它能接受高于其他企业的借款，享受资本成本较低的好处。反过来说，由于事业风险较小，也能保证资金杠杆较高。

接下来再看制药企业。Astellas制药公司的负债比率为23%，是相当低的数值。资金杠杆为100/77=1.3倍。

这种负债比率是因为制药企业的商业模式比普通企业具有更高风险。制药企业的新药开发需要巨大的开发经费，基础发明投入商用的比例据说仅有1万分之3，并且多个开发项目会同时进行，每个开发项目的费用都很高。甚至即使能开发出有效的药剂，也必须由厚生劳动省来确认其效果和安全性，要经过漫长的流程。

像这种难以预估收益的企业，定期返回本金和利息所带来的大量资金调动难免会给公司埋下不安的隐患。所以选择更多的股票投资，创造能灵活应对开发项目的高风险状况的经营环境要优于降低资本成本。

再举一个例子。像是便利店等零售业，销售额往往与景气息息相关。我们分析罗森的数据后发现，借款与股票投资各占一半，资金杠杆为2倍。如果说交通基础建设事业是低风险，制药企业是高风险的话，零售业就是中等风险。

当然，即使是同一个业界中的企业，其所从事的商业风险与企业财务状况也各有不同。所以根据所掌握每个项目的不确定性程度，资金提供者对于风险的判断也有很大差异。事业风险水准与资金募集的平衡大多数时候都是凭各种感觉来做出判断。

■债务与评价机构

财务负责人不仅要依靠自己的判断也要参照给企业定价并对外发表的评价机构等的评价来决定借款与股票投资的比率。

代表性的评价机构是Standard & Poor's（S&P），MOODYZ。

评价机构在评价时，会根据其开发的独有审查基准来进行清查，评价企业信用度。比如S&P的AAA（3A）是指“履行债务能力极高”（来自该公司主页），而CCC（3C）则是指“债务人目前很脆弱，对债务的履行依赖于良好的事业环境、财务状况以及经济状况”。

如果评价较高的话，就可能降低企业债券等借款的利息。这也意味着进一步改善了便于借款比率增大的环境。

如果评价较低的话，恐怕利息就必须增加溢价，对于扩大借款来说不是什么好事。

不过企业会尽量避免给利息增加过度的溢价，所以企业CFO（财务最高责任人）会竭尽全力不降低企业在评价机构的信用度，保证财务上的评价。

Q&A

——评价高是否意味着公司处于良性经营中呢？

星野 评价是以“具有多大的债务偿还能力”为基准。除了现金流量的大小、稳定性、成长性等商业状态以外，还包括能和立刻变成现金的有价证券等各种方面。所以可以说评价也不一定是能反映商业状态是否良好的依据。

——能做具体的说明吗？

星野 即使产生的现金不多，但如果存款较多的话，也能获得很高评价。但存款属于营运资本对吧？需要花费资本成本，所以持有过多存款反而会造成浪费。因此，即使该企业评价较高，也不能证明它处于良好的商业状态。也可以说商业状态不佳的企业要维持高评价就必须花费大量成本。