第二点一样很重要，那就是我们在买股票时必须坚持安全边际。若是我们所计算出来的价值只比其价格高一点，我们不会考虑买进。我们相信，恩师格雷厄姆十分强调的安全边际原则是投资成功最关键的因素。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特读年报的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注内在价值和账面价值的安全边际。通俗地说就是，不要满打满算，而是要留有余地。

巴菲特在伯克希尔公司1992年年报致股东的一封信中说，虽然股权投资的计算公式并不难，但却很容易在估计未来年获利率时发生错误。对此伯克希尔公司采取的办法有两点：第一点是只买自己熟悉的股票，这样就排除了诸多不确定性；第二点同样很重要，那就是在买入股票时坚持安全边际原则，如果计算出来的股票内在价值只是比买入价格高一点点，就不会考虑买入该股票。在巴菲特看来，他的老师本杰明·格雷厄姆一贯重视的安全边际原则是股票投资成功的最关键因素。

在这里，巴菲特在提到安全边际概念时是把它与内在价值紧密联系在一起的，而内在价值的概念原本就起源于价值投资。也就是说，只有推崇价值投资的人才会关注内在价值；如果你只相信投机炒作，那就根本不用去管内在价值高低了。

可现在的问题是，巴菲特发现，无论是不是相信价值投资，价值投资这个概念总是经常被人引用着。一般来说，它表明投资者以比较低的股票/净值比例买入股票，或者说以比较高的股利收益率来买入股票。遗憾的是，即使符合这一特点，投资者依然很难保证自己所买到的股票具有投资价值；相反，即使以比较高的股票/净值比例买入股票，或者以比较低的股利收益率来买入股票，也并不一定表明这只股票就没有投资价值。

股民都知道，市盈率高低确实是衡量这只股票是否具有投资价值的重要标准，但却又不能完全解释该股票是不是具有投资价值。所以巴菲特的真正意思是说，股票投资当然要看股票/净值比、股利收益率，但更主要的还是要看其内在价值。只有内在价值符合标准，并且进入非常具有吸引力的投资区域，才能确保这只股票具有投资价值。

巴菲特提醒说，价值投资者一定要注意，虽然一般来说上市公司的业绩增长会对内在价值的增加有正面影响，但也并不一定代表该股票就具有投资价值。道理很简单，只有当这种业绩增长后所产生的资金能够投入到增加更多经营业绩的活动上去，投资者才可能真正受惠。

说得通俗一点就是，巴菲特在这里担心的是中国人常说的“男人有钱就变坏”——只有这些“男人（经营业绩增长的上市公司）”把“钱（多余资金）”用在“正当途径（投入一元钱能够创造一元以上的价值）”上，才是投资者的真正福音。否则，由于业绩增长后资金宽裕了，从而导致该公司大规模投资的决策失误，反而对投资者有害无益。

他认为，无论该股票目前的价格高低，最值得拥有的股票是那种在今后相当长的时间里能够把大笔资金用在高报酬投资项目上的股票；相反，最不值得拥有的股票是那种总是把大量资金用在低报酬投资项目上的股票。实际上这就是中国人常说的“路遥知马力”。长时期经过这样的高报酬和低报酬率投资，即使原本相差不大的股票也会变得非常悬殊。遗憾的是，前面的这种股票太少了，巴菲特形容说是“可遇不可求”。

巴菲特在伯克希尔公司1980年年报致股东的一封信中说，他非常高兴投入4700万美元买入了政府雇员保险公司的股份，其中一半是1976年买入的，另一半是1980年追加投资的。在这里，他之所以用了“高兴”这个词，实际上就是因为这笔投资具有很大的安全边际。

他说，如果是通过一对一谈判来购买整个企业的话，购买像这家公司这样具有一流经济特征和光明前景、年盈利能力在2000万美元以上的企业至少需要2亿美元。在一些产业，甚至2亿美元也买不到。更不用说，该企业还拥有像杰克·伯恩这样的明星经理人，拥有了该公司也就意味着同时拥有一批明星经理人队伍，他对此感到最满意不过。

杰克·伯恩1976年上任后，政府雇员保险公司的保费收入就从1976年的5.76亿美元变成1977年的4.64亿美元、1978年的6.05亿美元、1979年的6.35亿美元，盈利额从1976年的负0.26亿美元变成1977年的0.38亿美元、1978年的0.62亿美元、1979年的0.6亿美元。

容易看出，巴菲特在上述报告中提到“每年的盈利能力在2000万美元以上”的数据，实际上非常保守，只相当于实际盈利的1/3。一方面这符合巴菲特一贯比较保守的特点；另一方面也说明，在此基础上计算出的公司内在价值，本身就留有一块很大的安全边际在内。

接下来，再来看看巴菲特这里是怎样计算内在价值的：如果1980年巴菲特增持该股票后政府雇员保险公司在不追加任何资本的背景下能够持续保持每年6000万美元的盈利，那么，按照当时美国政府30年期长期国债12%的到期收益率来贴现，这时候该公司的内在价值应该是5亿美元，相当于股票市值的2倍。更不用说，如果该公司的盈利水平每年能提高2%（这不算多吧），那么公司的内在价值将会达到6.66亿美元。也就是说，这时候该公司的股票价格还不到内在价值的一半！

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，阅读财务年报时投资者在计算内在价值和账面价值时要留有余地。既然股票投资有风险、谁都无法准确把握该股票的未来走势，那么只投资自己熟悉的股票并且留有一块安全边际，就是非常必要的。