大家可以看到，斯科特·费策的盈余在我们买下之后持续稳定增加，不过在此同时净值却未呈等比例增加，也因此在我们买下该公司时就已经相当不错的股东权益报酬率到现在又变得更加优异，我们甚至可以拿它与财富500强作比较。事实上以斯科特·费策的规模，若单独计便得以列入500强之林。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特读年报的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注内在价值和账面价值的联系，这种必要性从斯科特·费策公司的年报中就可以看出来。

巴菲特在伯克希尔公司1994年年报致股东的一封信中说，当初伯克希尔公司买入斯科特·费策公司的成功案例，就能比较好地解释公司内在价值和账面价值之间的关系。

大家可以看到，斯科特·费策公司的经营业绩在被伯克希尔公司买下后持续稳定增加，不过与此同时，股票净值却没有呈同比例增加。因此，该公司在被伯克希尔公司买下时就已经相当不错的股东权益报酬率，现在又得到了进一步的提高，并且可以与全球财富500强企业相提并论。事实上，如果以斯科特·费策公司的规模看，它确实可以进入财富500强企业行列了。[1]

巴菲特介绍说，伯克希尔公司是在1986年初购并斯科特·费策公司的，当时该公司拥有22家子公司，现在8年过去后规模没有增加也没有减少。当初斯科特·费策公司的账面价值是1.726亿美元，而伯克希尔公司的购买价格是3.152亿美元。两者之差的1.426亿美元，实际上就代表伯克希尔公司认可斯科特·费策公司的内在价值要大大高于其账面价值，相当于1.8倍（3.152÷1.726=1.826）。

为什么会出现这种情形呢？要知道，就在购并的当年，斯科特·费策公司的获利也才只有4030万美元，可是由于公司账面上留存大量现金，所以依然能够支付伯克希尔公司1.25亿美元的股利分配，这就能从一个侧面证明该公司内在价值和账面价值两者之间的关系了。

另外一点必须特别指出，斯科特·费策公司的负债很少，所以伯克希尔公司接手后很快就用该公司账面上的现金还清了所有负债（不包括财务公司在内）。也就是说，斯科特·费策公司这些年来一直在以相当保守的财务杠杆，经营并维持其资产流动性。

那么，巴菲特又为什么能把斯科特·费策公司和财富500强企业相提并论呢？他说，根据当时1993年的财富500强企业名单看，如果按照股东权益报酬率排名，斯科特·费策公司可以排在其中的第四位。

不但如此，投资者还有必要搞清楚一点，那就是排在它前面的三位分别是英斯尔克公司（Insilco）、LTV公司、盖洛德公司（Gaylord）。而这三家公司都是因为当年面临破产边缘，坏账被一笔勾销，从而使得当年利润暴增引起的，并不是这些公司的经营业绩真的有什么骄傲的地方。如果扣除这项非正常因素，斯科特·费策公司的股东权益报酬率应该在财富500强企业中排在第一位，相当于排名第10名企业的2倍。

如此看来，读者就很容易理解为什么巴菲特会愿意以相当于账面价值1.8倍的价格购进该企业了，因为他从内在价值角度看，斯科特·费策公司应当值这个价。并且，就连一般投资者所担心的以下几种情形也不存在：比如该公司是不是到了一个盈利周期的高峰点，或者这种获利是因为具有独占垄断地位造成的，或者拥有巨额负债……都不是。在巴菲特看来，最主要的因素是，该公司有一个明星经理人拉尔夫·舒伊。

伯克希尔公司购买斯科特·费策公司比账面价值高出的1.426亿美元财务上是怎么处理的呢？巴菲特介绍说，虽然很多会计师不同意他的观点，但他还是认为这些费用对伯克希尔公司来说并没有多大的实质性意义。当然，这笔溢价部分最终会出现在伯克希尔公司的资产负债表上，然后每年摊销掉一部分。

所以大家容易看到，仅仅到1994年末，伯克希尔公司账面上扣除已经摊销的溢价发行部分还剩下5420万美元，这个数据加上斯科特·费策公司当年年末账面上的净值9400万美元，实际上就等于反映在伯克希尔公司账面上持有该公司的投资成本1.482亿美元。

巴菲特高兴地说，这个数据还不到当初伯克希尔公司购买斯科特·费策公司时价格的一半；可是要知道，斯科特·费策公司现在每年所赚的利润却是当时的2倍了。这实际上从另一个侧面证明，斯科特·费策公司的内在价值一直都是在增长的，可是由于每年都在摊销一部分当初买入的溢价，所以在伯克希尔公司账面上反映的投资成本却在连年下降。

这说明了什么呢？这就很好地说明了斯科特·费策公司的内在价值和账面价值之间的差距越来越大！

说到这里，巴菲特再次表现出对拉尔夫·舒伊的敬佩之情。他说，这完全要归功于拉尔夫·舒伊在企业管理上的专注、聪明、高格调。他善于设立正确的经营目标，然后毫不犹豫地让手下放心去做，而私底下与各位也很好共事。虽然他这时候的年龄早已超过65岁，但依然老当益壮，是巴菲特非常欣赏的那种富有经验的老牌经理人。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，阅读年报时投资者可以通过该公司内在价值和账面价值之间的关系，来具体估算出两者之间处于怎样的一种对比关系，从而判断其是否具有投资价值。他以斯科特·费策公司为例来说明了具体策略。

[1]据巴菲特估计，2015年末伯克希尔公司旗下有10.25家企业达到世界财富500强企业的规模，其中伯克希尔拥有27%股份的卡夫亨氏公司算是那0.25家。