我们保险事业的实际价值永远比其它事业如糖果或是报纸事业难以估计，但是不管用任何计算方法，保险事业的价值一定远高于其账面价值，更重要的是虽然保险业让我们三不五时会出状况，但这行业却是我们现在所有不错的事业当中最有成长潜力的。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特读年报的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注内在价值的原因之一在于内在价值看不见也摸不着，所以特别要留心其中的财务数据，以及数据以外的公司基本面，并把它放在整个宏观经济环境中来加以考察。

巴菲特在伯克希尔公司1990年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司保险业务的内在价值永远要比其他业务如糖果、报纸等难以估计。但是无论采用什么方法，保险业务的内在价值一定会远远高出其账面价值，更重要的是，保险业务虽然会经常出状况，但这个行业却是伯克希尔公司中所有几个不错的业务中最有增长潜力的部分。

毫无疑问，内在价值这个概念是整个价值投资体系中最基础、最核心、最重要的概念；可也正是如此，无论是谁都无法得出一个有关内在价值的、能够普遍为投资者接受的明确概念，让人有点捉摸不透，即使巴菲特也是如此，这就越发让人感到估计内在价值的复杂性了。

例如，巴菲特有一次在伯克希尔公司股东大会上大谈特谈内在价值，畅谈内在价值就是企业未来现金流的折现值。正当巴菲特谈兴正浓时，坐在一旁最亲密的合作伙伴查理·芒格忍不住打断他的话“揭发”说，在他和巴菲特合作的这几十年里，他从来就没有看到过巴菲特用他所说的现金流计算过他所说的任何一家上市公司的内在价值。

这时候的巴菲特也不恼怒，而是拿出他最拿手的幽默感说，大家知道内在价值的计算和评估是多么重要啊，所以他是不会白天在其他人在场的时候计算任何一家公司内在价值的，而是会在夜深人静的时候一个人悄悄地计算。但股东们知道，巴菲特这不过是打圆场罢了，实际上他也真的无法准确计算某个企业的内在价值是多少。

对于一贯推崇价值投资的巴菲特来说，这丝毫无损于他的崇高形象。要知道，企业的内在价值就像一个人的内脏，是很难看透的；即使借助于现代化医疗工具，也常常会产生误判。

既然这样，是不是内在价值这个概念根本就不需要呢？这完全是两码事。对此，可以从以下四方面来加以说明：

一是内在价值是依附于企业实体的，有企业实体就必定有内在价值

从比较抽象的概念看，内在价值是从属于企业的一种客观本质属性，却不是企业本身。企业本身只是内在价值的一部分，有时会低于内在价值，有时也会高于内在价值，这就是为什么股价会跌穿资产净值的道理。

换句话说，内在价值综合反映了这个企业的成长能力和盈利能力，所以必然是看不见、摸不着的。相反，如果谁有本事把它精确地计算出来，反倒是非常可笑的。

二是内在价值既是主观的也是客观的

说内在价值是主观的，是因为同一企业的内在价值大小需要借助于每个人的主观分析。这种分析是抽象的，所以不同的人得出的数据会各不相同，有时甚至会相差好多倍。例如，即使面对的是同一个企业同样的经营能力、管理水平、发展趋势、原材料库存等，不同投资者依然会得出不同的结论，这是很好理解的。

说内在价值是客观的，是因为判断内在价值的基础离不开这个企业本身。例如，虽然每个人对这个企业的经营能力、管理水平、发展趋势、原材料库存等认识不一，但他们所面对的这些方面依然是客观存在，不会因为每个人的不同意志而忽大忽小。如果有人要离开这个企业谈内在价值，不但会漫无边际，而且谈的根本就不是这个特定企业的内在价值。

举个不很恰当的例子来说，如果这个企业的实体是某个人，那么内在价值就可以看做是这个人的人品。大家所看到的这个人是非常客观的同一个人，但是对这个人人品的评价却是非常主观的。

三是内在价值不可能是绝对量

也就是说，由于对企业内在价值的判断中包括部分主观因素，所以最终估计内在价值所得到的不会是一个绝对数量，只会是一个区间。所以既不能因为无法最终确认某个具体数据就否定内在价值，也不能认为内在价值是人为想象，可以漫无边际。

这方面最典型的是，有人认为同一家上市公司在牛市、熊市中的股价表现悬殊，所以就认定其内在价值也会有非常大的波动，实际上并非如此。牛市、熊市股价波动悬殊，影响的只是每一位投资者对其内在价值的判断，而不是内在价值本身。对这家上市公司来说，其内在价值相差不大。

四是谁对内在价值的判断越客观，谁就越容易取得投资成功

由于每一位投资者对同一家上市公司的内在价值判断不一，所以其中必然存在最接近于客观现实的、最正确的那一位。对内在价值的判断越准确，就越容易取得投资成功。例如，巴菲特就从来不看其他人对某只股票的判断，而是只相信自己的感觉。基于这样的感觉，他在内在价值大大高于股价时买入股票，然后耐心等待，等到股票价格大大高于内在价值时卖出，从内在价值的增值中分享获利，收到良好的投资效果。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，内在价值看不见也摸不着，但这并不能否定内在价值的存在。内在价值不是一个数值，而是一个区间。每一位投资者阅读的财务年报是一样的，谁对内在价值判断得越准确，就越容易取得投资成功。