只有在一定条件下公司买回自家的股份才有意义：首先，公司在扣除短期周转所需之外，还拥有多余的资金（含现金与银行额度在内）；其次，其股价必须远低于其实质价值。关于这点我还有一点补充：股东必须还有足够信息来对公司进行评价，否则的话，公司内部人极有可能运用信息不对称的现象占不知情股东的便宜，以偏低的价格买到公司股份。就伯克希尔而言，符合上述条件的情形并不多见。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特读年报的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司是否在回购股票，但也不能一概就认定回购股票的公司一定是好股票。换句话说，回购股票也是有条件的，如果不符合实际条件一味回购股票，就可能是一种急功近利的行为或烟幕弹。

巴菲特在伯克希尔公司1999年年报致股东的一封信中说，最近有些股东建议伯克希尔公司可以从股市中回购股票。一般来说，这样的要求是合情合理的，但有时候在它背后所反映出来的逻辑却有点奇怪。

巴菲特接着说，只有在一定条件下回购股票才有意义。

首先，该公司在扣除短期周转所需现金外，还有闲置资金，这样在回购股票后才不至于影响正常的资金周转。不但不能影响正常资金周转，还要确保该公司能够维持在行业中应有竞争力所需资金，如店面装潢、机器设备更新等需求，并且确保这时候投入的每一元资金都能收到一元以上的获利回报。

其次，该公司股票价格必须远远低于其内在价值，这样，这种回购从经济角度考虑才是可行的。20世纪70年代末，伯克希尔公司收购的几家企业基本上都有回购股票的共同特征。在巴菲特看来，这种举措通常预示着这家公司的股票价格被低估。事实证明，巴菲特的这种判断是对的。

关于后一点，巴菲特特别补充道：为此公司股东必须有足够的信息来对公司内在价值进行评价；如果信息不对称，了解公司内幕的人就会利用这一点来谋取私利，即用过低的价格回购股票。不过说实话，一般来说上市公司的股票价格都会高于其内在价值的，作为公司管理层来说也会千方百计拉高股价，给投资者以必要的信心。

巴菲特说，从伯克希尔公司的角度看，符合上述条件的情况并不多。他的意思是说，一方面，伯克希尔公司的信息相对公开、透明；另一方面，伯克希尔公司股票价格低于内在价值的时候更少，所以并不是什么时候都可以回购股票的，否则从经济角度看会划不来。

众所周知，2009年伯克希尔公司遭遇全球金融危机的影响，股价大幅度下跌，这时候外界纷纷猜测巴菲特是不是会回购伯克希尔公司股票了？在2009年5月初召开的伯克希尔公司股东大会上，就有股东不断向巴菲特提出这个问题。巴菲特明确表示，当时伯克希尔公司并没有回购股份的计划，但并不排除将来回购的可能。至于什么时候回购、什么时候不能回购，关键要看股票价格是否“明显低于”其内在价值的保守估计值。

请注意，巴菲特在这里提出了回购股票所需条件的三重涵义：一是股票价格要低于其内在价值；二是这种“低于”要有一个比较大的差价，并且这种差价是“明显”的；三是在估算内在价值时的态度是“保守”的，也就是说，宁可少估一点也不要高估，以便能留有余地。

对照当时的情况看，当时伯克希尔公司的股票价格是每股92511美元，这个价格在过去12个月中已经下跌了30%。但是说实话，按照巴菲特上述观点来衡量，这表明这个价格依然没有达到要求。

巴菲特深有体会地说，许多上市公司在回购股票时最容易犯的错误就是回购价格过高。从伯克希尔公司的经验看，伯克希尔公司永远不会犯回购价格过高的错误，但却可能犯另一种错误，那就是回购价格已经到了低位时却白白错过机会，从一个极端走向另一个极端。

他表示，伯克希尔公司一旦到了准备回购股票的时候，一定会提前通知股东们的，请大家尽管放心。

巴菲特在伯克希尔公司1999年年报致股东的一封信中说，时间进入21世纪，上市公司在回购股票方面的情形和过去相比有了较大的不同。随着回购股票行为的普及，其背后大多隐含一个个令人鄙夷的阴谋，那就是通过买入股票，故意抬高股价或支撑股价不至于继续下跌。

可以说，这种做法对当时想抛售股票的股东是有利的，但对于没有卖出股票的股东来说就恰恰相反了——该公司以高于实际价值的价格回购股票，怎么也谈不上合算。你能说用1.1美元的价格买入1美元是合算的吗？实际上，公司管理层故意这样做，只不过要表现某种“自信心”罢了。

所以巴菲特认为，上市公司无论是不是回购股票，无论是否发行认股权，一定要有充分的理由。但无论什么理由，如果以高于实际价值的价格回购股票或发行新股，都是没道理的；相反，如果公司的股票价格已经远远低于其内在价值，这时候还不积极回购股票，也是非常不应该的。

他检讨说，由于他的过于谨慎和保守，再加上一门心思想把资金如何更有效地运用在其他投资项目上，确实有段时间错过了回购股票的好机会。不过由于伯克希尔公司股票的交易量很小，这种影响并不大。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，回购股票在过去能够坚定地表明该公司的股票价格低于其内在价值，因为没有谁比公司管理层更了解本公司；可是最近几年来的情况有了变化，不得已的回购股票很可能会变成侵犯股东权益的行为。