此外，伯克希尔许多重要的投资部位都持续不断地买回自家公司的股份，在这种情况下，股票价格越低对我们越有利。因为这代表同样的一笔钱可以买进更多的股份，从而间接提高我们持股的比例。举例来说，过去几年可口可乐、《华盛顿邮报》与富国银行皆以非常低的价格大量买回自家股票，其所带来的效益要比在现在的高价再进行要来得有利得多。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特读年报的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注股票回购时的股价高低，股价越低越有利于股票回购，因为相同的投入能够买到更多的股票。奇怪的是，这一点绝大多数人都体会不到，甚至还恰恰相反，总是希望股票价格走高而不是下跌。

巴菲特在伯克希尔公司1997年年报致股东的一封信中说，除了项目投资外，伯克希尔公司旗下的子公司中有许多在不断回购股票。在这种情况下，股票价格越低就越有利，因为这意味着同样一笔钱可以回购到更多的股票，从而导致间接提高持股比例。

举个例子来说，过去几年中可口可乐公司、《华盛顿邮报》公司、富国银行等都以非常低的价格大量回购股票，这种回购所带来的效益要比放在现在高价时回购高得多。

关于股票价格波动问题，巴菲特一直有这样一个比喻。他说，如果你打算一辈子只吃汉堡包维持生命，可是家里又没有养牛，意思是说，你必须从市场上买牛肉吃，那么你是希望牛肉的价格上涨还是下跌呢？毫无疑问，牛肉的价格越低，对于想要买的人来说越合算；同样的道理，如果你经常要更换汽车，并且你自己又不是卖车的，那么这时候你会希望汽车的价格是上涨还是下跌呢？不用说，对于买者来说价格越便宜越好。可是这个道理如果用在股票投资上，大多数人的观点就可能是错的。

具体地说是，如果你要在未来陆续买进股票，按理说应该是股票价格越低越好，这样你就能用相同的钱买到更多股票了；可奇怪的是，绝大多数投资者看到股价上涨会感到高兴，股价下跌却感到沮丧，这就和上面所说的去买汉堡包、汽车时看到价格上涨高兴一样，令人不可思议。

不用说，巴菲特在这里说得非常有道理，但本书认为也不能因此就说“绝大多数”投资者都是傻瓜。因为投资股票和买汉堡包、汽车两者之间还是不同的——买汉堡包、汽车的前提是“自用”而不是“出售”，如果是为了出售，当然还是希望价格能不断上涨的，这也是长期投资和短期炒作的主要区别。只有把股票投资当做长期投资来看，才不用过于关注短时间内的股价波动，这符合巴菲特的上述观点。

所以巴菲特说，由于伯克希尔公司股东都是一群忠实的长期投资者，所以在股票价格越走越低的背景下回购股票，对伯克希尔公司来说是最好没有了。就算这些股东将来把他们所赚的每一分钱收入都用掉，伯克希尔公司也会通过回购股票帮股东存钱的。伯克希尔公司无论是把所赚到的利润投资于其他项目还是回购股票，成本越低，公司股东将来所能得到的获利回报就越高。

资料表明，每一年伯克希尔公司股东中买卖股票的股东比例只占3%左右。换句话说，大约有97%的股东压根儿就没有想过要卖出手中的股票。这表明，这些人都是“储蓄爱好者”，每当股市下跌的时候他们都会感到高兴，因为这表明无论是伯克希尔公司本身还是这些股东们，都可以用同样的资金回购更多股票了。

巴菲特开玩笑说，所以当大家看到报纸头版头条刊登“股市暴跌：投资者损失惨重”的新闻时，应该理解为“股市暴跌：不投资者损失惨重，投资者赚翻了。”为什么这么说呢？这是因为这些记者常常忘记一个简单的道理，那就是：股票交易有卖出就一定有买进，股票交易的一方造成损失就意味着另一方必定获利。股市下跌时卖出方的频繁交易，必定会使得买入方成本越摊越低、最终获利越来越丰厚。而这交易的双方都是“投资者”，一部分投资者“损失惨重”，就必定会造成另一部分投资者恰恰相反。

以伯克希尔公司为例。该公司在20世纪七八十年代美国股市低迷时，一方面以低价回购股票，另一方面以低成本投资项目，就可以说大赚了一笔。如果不是那时候奠定的基础，伯克希尔王国就不会像现在这样坚如磐石、稳如泰山。一回顾起那个时代，巴菲特就兴奋地说，这真是一个对股市短期炒作者不利、对长期投资者非常有利的市场，现在要重新寻找这样的机会已经越来越难了。

巴菲特在伯克希尔公司1984年年报致股东的一封信中说，当年伯克希尔公司旗下的子公司中有好几家在回购股票，因为它们的股票价格已经大大低于其内在价值，所以对公司股东们大有好处。究其原因在于，以较低的价格回购股票能够得到较高的内在价值，这就好比是一元钱的代价买到了两元钱的价值，与花大钱去买别人的股票相比效果好得多。

举个例子来说。伯克希尔公司重仓持有的政府雇员保险公司、通用食品公司、《华盛顿邮报》公司都在大量回购股票，并从中盈利颇多，第四大重仓股埃克森石油公司也在积极回购股票，只是因为该公司被伯克希尔公司收购不久，所以这种竞争优势还没有很好地显现出来。总体来看，在股市下跌时，回购股票对维护股东利益的作用会越发明显。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关心该公司回购股票时的股价高低。道理很简单，回购股票的价格越低，从长远来看就越有利于公司和股东的利益。所以，这时候乐意见到的应该是股市下跌而不是股价上涨。