我们常常会特别热烈欢迎一种留存收益的运用方式,那就是所投资公司用其进行回购股份。理由很简单:若一家优秀公司的股票价格远低于其内在价值,那么还有什么更妥当、更有利的资本配置方式,会比以低廉的价格来回购股份更能显著提升股东的利益呢?
——沃伦·巴菲特
【巴菲特读年报的关注点】
巴菲特认为,阅读财务年报时有必要关注回购股票,原因之一就在于这种方式非常有助于提高股东利益。也正因如此,这一点是在阅读财务年报时所不可忽略的。
巴菲特说,他常常会特别欢迎一种留存收益的运用方式,那就是回购股票。这样说的理由很简单,那就是:如果一家上市公司的股票价格远远低于其内在价值,那么这种以较低的价格来回购股票的资本配置方式,就是非常妥当、有利的,能够显著提高股东利益。
巴菲特历来认为,公司管理层的主要工作应当是资本配置。体现管理层高超资本配置能力的一个重要标志,就是当公司股票价格大大低于其内在价值时大力回购股票。他认为,这种回购股票能给投资者显著提高投资收益,所以,投资者应当对这种行为报以热烈欢迎的态度。
巴菲特介绍说,伯克希尔公司的那些主要持股的上市公司中,基本上都在持续不断地回购股票;股票价格越低,这种回购给股东创造的好处越大。这不但表明,过低的价格能够买到更多的股票,而且还表明这时候能够更多地提高持股比例。
巴菲特在1996年伯克希尔公司股东手册中指出,公司管理层利用股价低迷回购股票,对公司股东来说绝对是个好消息。
他说,一个很典型的事例是,在过去的几年中,可口可乐公司、《华盛顿邮报》公司、富国银行等,都以非常低的价格大量回购股份,这为伯克希尔公司创造了巨大的投资获利回报。
巴菲特在伯克希尔公司1984年年报致股东的一封信中说,比较细心的投资者会发现,当年政府雇员保险公司特别股股利的金额及其分类的位置有所变动,实际上,这是政府雇员保险公司1983年回购股票导致的结果。继1983年政府雇员保险公司回购股票外,1984年通用食品公司也进行了股票回购。所不同的是,后者是从股票市场上回购的,伯克希尔公司需要每天在股市中卖出一些股票才能确保原有持股比例不变。当然,这一切又都是根据协议来进行的。
有意思的是,这两家公司的注册会计师虽然认可政府雇员保险公司和通用食品公司的回购股票属于股利分配,可是该注册会计师的纽约总部却不认可这种观点,认为这应该属于股权买卖。按照这种说法,伯克希尔公司出售这些回购股票所得到的现金收入,应该被认定为出售股票收入,在扣除当初的股票买入价格后,应该作为资本利得来计算。但伯克希尔公司并不认同这种意见,但没有办法。为了避免注册会计师出具保留意见,最后只能勉强接受这种认定,并重新编制财务年报。
巴菲特强调说,这两种认定在会计处理上有所不同,可是和纳税没有关系,公司内在价值也不会受到任何影响,所得税、现金、持股比例等都保持不变。从中看出,伯克希尔公司在财务年报中对这些细枝末节解释得够清楚的了,这是报表阅读者的福音。
巴菲特几十年来一直认为,回购股票对投资者来说是一件大好事。如果该上市公司经营良好、财务基础稳健,而这时候又发现自己的股票价格远远低于其内在价值,那么回购股票就是一种保障股东权益的最好办法。
巴菲特1974年加入《华盛顿邮报》公司董事会后,就极力劝说凯瑟琳·格雷厄姆回购股票。而凯瑟琳·格雷厄姆则担心,把全部资金用来回购股票,有可能会影响公司的未来增长潜力;换句话说,公司正常发展就可能会因此造成资金困难了。更不用说,当时并没有发现有其他上市公司回购股票,所以她对这种做法感到将信将疑。
在这种情况下,巴菲特给凯瑟琳·格雷厄姆提供各种数据,用来证明回购股票不但对《华盛顿邮报》公司未来的长远发展不会造成不利影响,还会在短期内就从中受益。巴菲特的理由很简单,因为这时候《华盛顿邮报》公司的股票价格已经大大低于其内在价值,现在不买更待何时?凯瑟琳·格雷厄姆最终认可了巴菲特的这一说法,认为在各种各样的可选方案中,回购股票在维护股东权益方面具有特殊优势。
1979年的一天,巴菲特和凯瑟琳·格雷厄姆一起开车出去时,小心翼翼地向凯瑟琳·格雷厄姆透露一个消息,那就是巴菲特有两位投资家朋友手中拥有大量的《华盛顿邮报》公司股票,最近准备出售几千万美元。
凯瑟琳·格雷厄姆一听,就忍不住眼泪要掉下来。因为她知道,这些投资家都非常精明,现在他们要准备抛售《华盛顿邮报》公司的股票,从某种意义上就表明这时候这家公司的股票“不值”这个价格了,并且很可能会引起连锁反应,导致其他人也跟风抛售。
巴菲特想尽一切办法来安慰凯瑟琳·格雷厄姆,解释任何人都有权买入或者卖出某只股票。同时表示,既然他们卖出,那我们就回购,这对公司的长期发展具有积极意义。后来,《华盛顿邮报》公司以平均每股21.9美元的价格回购了这些股票,实际上只相当于股票分割前的每股6.5美元。不用说,这次股票回购又为公司赚了几百万美元。
【巴菲特读年报心得】
巴菲特认为,只要该公司的股票价格大大低于其内在价值,那么该公司回购股票的行为就一定会提高全体股东的利益。不但从长期来看是这样,即使短期来看也能获利颇丰,只要股票价格一反弹马上就能见到效果。