就像是在过去年报中一再跟各位解释的，对于我们的保险事业来说，真正重要的，第一是我们因此取得的保险浮存金，第二就是取得它的成本，这两点相当重要。大家必须了解，浮存金虽然不会反映在公司净值之上，但却是伯克希尔实质价值构成的关键因素之一。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特读年报的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时关注上市公司的长期绩效，必须特别关注影响长期绩效的关键因素有哪些。只有对这些因素加以重视，才能更好地把握长期绩效的变动方向和变动幅度，衡量投资风险大小。对于伯克希尔公司来说，其中最关键的因素是保险浮存金的规模和成本。

巴菲特在伯克希尔公司1996年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司1996年的保险业务大放异彩，无论是政府雇员保险公司这样的初级保险，还是霹雳猫再保险业务这样的巨额灾害保险，表现都很杰出。不过就像他在过去年报中一向解释的那样，在看待伯克希尔公司的保险业务时，最重要的是看通过保险业务能够取得多少保险浮存金，同时也要看取得这些保险浮存金的成本大小。大家必须了解，保险浮存金虽然不会反映在伯克希尔公司净值上，可却是影响伯克希尔公司内在价值的关键因素之一。

巴菲特的意思是说，投资者在阅读财务报表时，要特别关心影响这些数据大小的关键因素。对于伯克希尔公司来说，伯克希尔公司通过保险业务取得的保险浮存金大小及其成本高低，会在相当程度上影响伯克希尔公司的长期绩效。虽然这些数据不一定会反映在伯克希尔公司年报上，却是投资者必须追根溯源了解清楚的。

巴菲特进一步解释说，保险浮存金是在保险公司运营中产生的一项资金，它不属于本公司所有，却可以暂时被本公司使用。

保险业务的运作规律是：客户在进行投保时就需要交纳保险费用，这构成了保险公司的浮存金收入；而保险公司只有在客户发生事故需要理赔时，才需要支出这笔费用，这构成了保险公司的浮存金成本。

这样，两者之间的时间差就可以被保险公司派用场。在保险期满结束时，如果浮存金收入大于成本，保险公司在这笔保险业务上就是赚钱的；相反，保险公司在这笔保险业务上就是亏损的。

那么总体看，伯克希尔公司开展保险业务是赚钱还是亏损的呢？该公司1996年的财务年报表明，当年该公司的保险浮存金在加总所有的损失准备、损失费用调整准备、未赚取保费收入后，扣除应付佣金、预付购并成本、相关再保险递延费用，四年来的成本都是负的。换句话说，仅仅拥有这笔巨大的保险浮存金，伯克希尔公司就已经赚了。

进一步说，保险浮存金对伯克希尔公司长期绩效的作用究竟有多大？要知道，在巨无霸型企业伯克希尔公司中，保险业务大约要占到一半左右。自从1967年伯克希尔公司从事保险业务至1996年的30多年间，保险浮存金的年平均增长率高达22.3%。其中，大多数年度取得这些浮存金的成本是负的；换句话说，伯克希尔公司取得这些浮存金不但没有付出成本，而且对方还要“贴钱”给你“央求”你使用。

所以，阅读伯克希尔公司财务年报时必须充分考虑这一因素。伯克希尔公司正因为每年都有这几十上百亿美元浮存金在“免费”使用，才取得这样高的投资业绩。尤其是伯克希尔公司1995年收购了政府雇员保险公司的另一半股份，从而使得政府雇员保险公司成为伯克希尔公司的全资子公司后，伯克希尔公司每年可以运用的“免费”或接近于“免费”的浮存金数额就又大大增加了。完全可以说，保险浮存金是免费提供给巴菲特创造投资业绩的杠杆。

从这一点看，在其他内外部环境相同的背景下，完全有理由相信，伯克希尔公司以后的长期绩效会更好。投资者如果能够得到这些数据和结论，也就表明他读伯克希尔公司年报的功夫已经“到家”了。

与此同时，在谈到保险业务时巴菲特还特别提到霹雳猫再保险业务对伯克希尔公司长期绩效的影响。他在伯克希尔公司1996年年报致股东的一封信中说，在过去的4年中，伯克希尔公司经营业绩如此之好，很重要的原因就在于霹雳猫业务的功劳。

所谓霹雳猫业务，是指伯克希尔公司为其他保险公司提供的一种巨灾保险，目的是为其他保险公司和再保险公司分担遇到超大型意外灾害时可能要承担的风险。不难看出，这样的超大型意外灾害并不是每年发生的，当然谁也不知道它会在什么时候发生。所以，伯克希尔公司承接霹雳猫业务的特点是，有可能会连续几年赚大钱，而突然就会有一年发生重大损失。也就是说，必须经过一段时间甚至相当长的一段时间，才能看出开展这项业务总的来看是否赚到钱。

巴菲特总结说，“幸运”的是，伯克希尔公司这几年来开展霹雳猫再保险业务都赚到了钱。可是从长期看，就谁也不知道什么时候会发生超大型意外灾害，从而把前些年所赚到的钱全部赔光甚至还不够了。

巴菲特的意思是说，股东们在阅读伯克希尔公司年报时，非常有必要了解该公司开展这种业务的性质和特点，以便将来一旦发生重大意外灾害时有心理准备，不至于突然听到伯克希尔公司因为某某大型意外灾害需要赔偿一大笔钱时，就恐慌性地抛售原来拥有的股票。

巴菲特不客气地说：“如果届时你真的会有这种反应，那么你根本就不应该拥有本公司的股份。”为什么？因为你对本公司的业务不了解！

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，阅读财务年报时非常有必要了解该公司的业务特点和规律，找出影响该公司长期绩效的关键因素。毫无疑问，这些因素不一定全都反映在财务年报上，所以如果有必要，还需要做进一步的延伸阅读。