昨夜又下了一场大雪，早上小熊推开窗户，外面已经是银装素裹的世界。熊市虽然在北方，但是冬天特别冷的日子屈指可数，虽然前些日子也下了一场雪，但是由于温度高，雪停后不久就开始化了。小区里的小孩子们想堆个雪人都得拿出只争朝夕的劲头，冻得通红的小脸上充满了掩饰不住的惆怅。

可能是由于下雪的原因，流浪猫一只都没有出来，爱心猫窝的顶上落了厚厚的一层雪，昨天放的水早已冻成了冰坨。小熊暗想这几只猫若不是遇上了自己，怕早已经死在小区的各个角落里了。看来谁在什么时间遇上谁，的确早有定数。小熊常到南方出差，有时候在酒店或者客户公司附近的公园里看到悠游散步的流浪猫，就不禁会想到北国此时千里冰封，南方却还枝叶繁茂，猫若生在江南，生存条件也显得优渥得多了。看来谁生在何处，也有定数。这么想着，小熊一时间竟然呆了。一阵风吹过，头顶上的树枝摇动，积雪纷纷飘落，落在脖子里，凉凉的。

小熊上午忙得很，今天是全国片区经理和董事长的办公会时间。小熊不喜欢冗烦的开会流程，也不喜欢在会上长篇大论，猛灌鸡汤，一般都是按照议题解决问题。即便这样，等大家都说完问题，也已经快12点了。小熊想到跟审计师下午还约了见面商量年审的事情，便匆匆忙忙地散了会。中午惯例是吃盒饭，小熊胡乱扒拉了几口饭，才有时间看看微信留言，妈妈在微信里说，今晚是个节日，回家吃饭吧，你爸也在家，咱们吃个团圆饭。

小熊这才回过神来，看了看桌上的台历，原来今天是腊八。腊八估计要喝粥，于是小熊给妈妈回了个“好”字。

到家的时候爸爸妈妈都在，家里的阿姨还在厨房忙乎着。爸爸跟着一帮书画家出去采风了半个多月，人倒是没什么风霜之色，反而丰腴了一点。晚上的饭是烙饼、酱牛肉、韭黄炒鸡蛋、炸小虾、香菜拌腐竹，小熊没喝粥，饼倒是吃了两张，吃得又饱又香。

吃过饭，和爸爸闲扯了几句，小熊又跟妈妈在书房坐了下来。

“财务部分，还剩下一点，今天咱们把它讲完。尽职调查是投资人和目标企业互相加深了解的重要过程，在熟悉目标企业业务、人员、财务信息、管理风格的基础上，投资人要做出全面理智的投资决策。财务尽职调查往往和法律尽职调查、运营尽职调查一起做，几个团队互通有无，沟通消息，能够事半功倍。我以前做咨询的时候，基本上所有的尽职调查项目都能跟律师团队成为朋友。虽然工作各有分工，但是结束一天的工作，大家在谈笑之间充分交流当天所得，往往大有收获。等您看好了第一个项目，我马上给您介绍一个优秀的律师团队作为配合。”

“我可以要罗槟律师那样的吗？”

“那都是艺术夸张好吗，比他帅的估计可以找到，比他贵的估计挺难的，也没什么必要。”

“今天主要谈几个财务比率。之前您打算融资上市的时候，咱们曾系统地讲过财务比率，如果您忘记得差不多了，可以回去看看您当时记的笔记。今天我们站在投资人的角度，讲几个在做出投资决策的过程中，必须要关注的财务比率。”

“第一个和第二个需要重点关注的财务比率是流动比率和速动比率，这在前面已经讲过，我就不多啰唆了。我一般看一家企业的财务状况，会先拿过资产负债表，算算速动比率，这时其实我心里就已经有数了。流动性不好的企业，都不会是太好的投资标的，这句话请记在您的小本子上。”

“第三个需要关注的财务比率是资产负债率，这个之前我也讲过。资产负债率其实是流动比率的扩大版，只能作为一般参考。很多企业也是因为行业的原因，资产负债率会比较高，也不能就一竿子打翻一船人，像房地产行业、航空公司，资产负债率都会比其他行业的高一些。现金流好的企业，资产负债率就会低一些。”

“第四个需要关注的财务比率是净资产收益率（Return　on　Equity，Return是利润，Equity是本钱，简称ROE）。净资产收益率是一个对投资人而言特别重要的参考指标，而且简单易懂。据说它是巴菲特特别喜欢的一个比率，当然，巴菲特做投资不可能只看净资产收益率，只是在他的投资模型中，净资产收益率占据的位置更重要一些。”

“净资产收益率就是衡量每年投入本钱的回报率。它是一个用来衡量企业赚钱能力的综合指标。还是以巴菲特的经验为准，他认为净资产收益率高于15%的都是不错的公司，至于净资产收益率能到达30%以上的公司，直接投资就是了。当然，这句话说得对不对，咱们一会儿再说，先说这个比率是怎么来的。”

净资产收益率=净利润/净资产=（净利润/销售收入）×（销售收入/总资产）×（总资产/股东权益）=净利率×资产周转率×权益乘数

“为什么把简单的公式增加乘数变得复杂呢？这主要源于杜邦分析体系，旨在将一些财务比率中隐藏得更深层次的影响因素进一步打开。上面的公式经过进一步打开，得到了一个完全不同的公式，可以更好地揭示影响净资产收益率的几个重要因素。”

“第一个因素，净利率，这个不用多说了吧？主要讲企业的盈利能力。第二个因素，资产周转率，这个指标主要用来衡量企业的管理效率，是当期收入和当期总资产的比值。您可以这么理解，这个比率衡量的是资产的利用效率，资产周转率越高，证明由资产产生的收入越高。第三个因素，权益乘数，权益乘数又称股本乘数，是指资产总额相当于股东权益的倍数。权益乘数越大，表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越小，企业负债的程度越高。反之，该比率越小，表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越大，企业的负债程度越低，债权人权益受保护的程度越高。通俗一点说，权益乘数衡量企业经营加杠杆的程度，权益乘数越大，负债率越高。”

“综上所述，企业如果想提高净资产收益率，需要从上述三个方面下功夫，提高净利率、提高资产使用效率、适当提高一点杠杆。”

“你之前不是一直鼓吹流动性越高越好吗？”

“不矛盾啊，借来的钱也可以让您的流动性变得很好啊。您看京东，虽然亏损了这么多年，但依然在持续发展着。就是因为随着规模的增大和话语权的增强，京东可以通过增加供应商账期来变相给自己造血。基本上所有的电商企业，可能从利润率的评价角度来看都不是很好，但是从流动性的评价角度来看，其实是没有差太多的。但是……”小熊顿了一下，“适当的杠杆不代表高杠杆，我之前调查过很多企业，有的企业做得很大，在国家大剧院开年会，宾客如云。就是因为持续高杠杆运营，一旦某个环节的资金出了问题，比如，信贷收缩，或者融资环境变了，马上捉襟见肘，几个月恶性循环下来，工资都开不出来了。其实我一直觉得做生意跟做人一样，不能没有赌性，也不能一身赌性。高杠杆在顺风顺水的时候的确威力强大，当年股市里搞配资的时候，很可能一夜暴富。但是既然是赌，那么第一，只有50%的概率赢；第二，不会每次都赢。高杠杆如果砸下来，那真是瞬间爆仓。”

“根据你的经验，净资产收益率保持在什么水平算是不错的标的呢？”

“这个问题不太好回答，从总体上看，如果净资产收益率能到30%，如巴菲特所说，这真的是太优秀的公司了，目前可能只有茅台能达到吧？如果净资产收益率能到20%左右，也是很不错的公司，许多明星企业都可以达到这个标准；如果净资产收益率是10%及以下，就只能算是差强人意了。接下来要区分着说，首先高净资产收益率也有可能同时是高负债率的公司，这点要看仔细一点，很多企业就是用高杠杆来高歌猛进。此外，企业跟人一样，都有生命周期，二三十岁的大小伙子，一顿饭吃两个馒头，再累睡一觉就没事了，到了40岁，如果身体素质不好，体力和状态很可能直线下滑。还有，各个行业的净资产收益率其实都有所不同，比如咱们这个行业的净资产收益率就普遍比较低，像金融、半导体、生物制药这样的行业，净资产收益率会相对高一些。净资产收益率是投资人比较看重的一个指标，但是也要灵活辩证，结合企业自身所处的经济周期、自身行业特点等情况来判断。”

“我之前好像从来没有看到过咱们家的净资产收益率啊？”

小熊微微一笑，“您没看到过，不代表没披露过，年报里都有，咱们在同行业里属于中等偏上，但是，不好意思，只是个位数字，还在一个巴掌以下。咱们这个行业大体都是这样的，杠杆比较低，资产周转率也一般，所以放平心态吧。”

“咱们下面再讲讲EBITA。EBITA是近两年很多投资人都喜欢看的指标，它的中文意思是税息折旧及摊销前利润，英文全称是‘Earnings　Before　Interest，Taxes，Depreciation　and　Amortization’，即未计利息、税项、折旧及摊销前的现金利润。强调现金利润是因为折旧与摊销不涉及现金的支出，税金和企业税收的筹划和安排有关，而利息则和企业的借贷规模、杠杆程度、贷款比率均有关系，但是和企业的正常运营关系不大。将这些因素减除得到的结果，更接近一家企业正常运营所产生的现金收益。”

“有些投资人喜欢把EBITA当作现金流来看，但这是不合适的。EBITA最多是一个粗糙的、还需要二次加工的、并不准确的现金流情况。比如，如果当期有营运资金的额外投资，就无法在EBITA中体现。此外坏账、存货跌价都没办法在EBITA中调整。所以，这个比率还是得辩证地看，不过可以把目标企业的EBITA和其他同行业企业做横向比较，这样的比较还是有意义的。”

“最后一个，现金比率（Cash　Ratio），这个比率其实应该和流动比率、速动比率一起讲，这也是我非常欣赏的一个比率。现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债，从公式上看，这个比率衡量的是您手里的真金白银和您现实负债的比率关系，手里的钱越多，这个比率越好看。您看，这个比率根本不考虑流动比率、速动比率中那些虚头巴脑的项目，比如应收账款、其他应收款、存货、预付账款等。它考虑的就是很现实的现金或者可以马上变现的投资性金融资产，比如股票、理财产品、比特币。”

“我这股票如果还被套着呢？”

“所谓交易性金融资产，考虑的是变现的可能性而不是合理性。您这边都没钱还贷款了，马上要关门了，还考虑股票回本儿再卖？”

“那可以改名叫滴血的金融资产。”