从上容易看出，在做空中国浪潮中处处可见对冲基金的影子；甚至可以说，各种对冲基金是做空中国的主力军。全球对冲基金本来就是无风不起浪、无利不起早的，而现在它们既然有可以通过做空市场大获其利的机会，当然就一刻也不会放过。在这其中，从全球范围看，做空中国是它们当前最大的业务和最主要的任务。因为中国的经济体量在那里摆着，并且金融体系尚欠完备，做空起来更得心应手。

除了上面提到的全球规模最大的投资银行高盛集团、摩根士丹利以外，全球至少有数百家对冲基金在合力做空中国。本书前面提到的“浑水研究”、“香橼研究”等虽然非常活跃，但至多也只是做空中国的参与者，谈不上主力军，更谈不上幕后导演和最大的获益者。与财大气粗的对冲基金相比，它们还只能算是“马前卒”。

有力出力，有钱出钱

实践证明，做空中国确实可以让对冲基金大获其利。据对冲基金研究公司Hedge　Fund　Research　2011年12月上旬公布的数据，2011年1月至11月间，全球对冲基金行业平均亏损率为4.37%，而选择做空的对冲基金的业绩都很不错，无论是做空新兴市场股票、银行还是资源类股票的机构，表现都非同寻常。其中最典型的是专门做空中国的英国对冲基金经理人休·亨德利（Hugh　Hendry），在此期间的盈利率超过52%　1。

所以，对冲基金在做空中国方面是有力出力、有钱出钱，活跃得很，这非常好理解。无利不起早嘛！甚至，还有许多机构因为没有能及时加入做空中国阵营，而感到后悔不迭呢。

纽约一家对冲基金经理就对中国媒体说，2011年5月他去参加纽约奥本海默基金（Oppenheimer）举办的中国投资年会时，本来是想去看看有没有中国概念股在这次打假中被打错了，因为这些公司中有许多市盈率已经降到了两三倍，看上去业绩还不错；结果他最终发现，这时候依然有越来越多的对冲基金在加入做空中国阵营。

再来看看空头大师詹姆斯·查诺斯，这时候他公开做空中国房地产股已经有一年多了，他也同样后悔自己没能好好把握住做空中国概念股的机会。他在电视媒体发表讲话说，所有这些（买壳上市）公司的财务年报看起来都有些怪，他真的希望能借到所有股票来做空。

中国概念股“优酷网”首席执行官古永锵认为，这时候因为部分中国上市公司的诚信危机，中国概念股在美国华尔街上遇冷，中国公司融资上市的大门已经开始出现关闭趋势　2。

2011年8月16日，中国概念股“希尔威”股东之一的一位分析师就从一家对冲基金那里得到消息说，一份关于“希尔威”的看空报告正在多家对冲基金公司中传阅。与此同时，“希尔威”董事长、首席财务官和公关部门等也先后接到10多家对冲基金的电话和见面访问请求，其中就包括老虎基金等重量级对冲基金在内。而它们所关注的，正是这份做空报告中指责“希尔威”的地方　3。

“希尔威”由此推断，这些对冲基金为了做空“希尔威”所动用的资金应该有几十亿美元，最终的获利有几亿美元。不过，这也只是一种猜测。因为虽然市场对这种推断差不多已经形成共识，但毕竟没有证据能证明这些对冲基金构成了做空“希尔威”的联盟和幕后导演。

从做空路径看，休·亨德利主要是通过做空一些高周期、出口型行业的日本公司债，来做空中国的。究其原因在于，中国经济增长速度放缓、进口需求放缓的背景下，这些债券的收益率将会大幅度走高。所以，休·亨德利从这个渠道入手，确实能够通过做空中国大获其利　4。

如果作进一步探究，休·亨德利在做空中国方面其实是有“长远眼光”的。他旗下的雅特基金（Eclectica　Fund）2005年成立时，就建立了一系列针对日本企业信贷的空头头寸。因为他认为，日本工业对我国经济的依赖性最大，日本企业对我国的风险敞口非常大，而当时的这些风险被大大低估了。所以他以每年50个基点的价格大量购买针对“新日铁”和“日本川铁”等公司的廉价信用保险，在他看来，这样做毫无风险可言，因为当时美国钢铁公司（US　Steel）信用违约互换（CDS）的成本差不多要高达每年500个基点呢。

2011年2月，休·亨德利在杂志上发表文章，高调阐述他要做空中国的想法。不用说，最后的结果证明，他的这种唱空和做空赌赢了。

因为在我国实行严厉地产调控措施的背景下，2011年我国进口日本的高端钢铁增长速度大大放缓，“新日铁”提前关闭高炉、减少产量，这样就使得休·亨德利仅仅在2011年8月的回报率就高达22.5%，9月基金净值继续增加11%。而正是从2011年9月开始，市场上关于外资撤出我国房地产的声音骤然响起，美国银行、高盛集团大幅度减持中国银行股也是从这时候开始的，从而形成一种外资立体做空中国的恐慌局面。

直接冲到第一线

对冲基金在做空中国概念股战役中，除了有力出力、有钱出钱外，往往还会派出专门人员直接冲到第一线。因为如果不这样，就不会最大限度地发挥做空报告的杀伤力。

全球对冲基金开始做空中国概念股的大概时间是2010年3月至当年年底。这是为什么呢？原来，这个时期的美国道琼斯指数正在从6000多点一路反弹至10000点，其中涨幅最大的就是中国概念股板块，非常引人瞩目。对此，各家对冲基金自然是看在眼里、想在心头。

这一时期，这些中国概念股涨幅最少的也有三五倍，多的甚至有10倍以上。正是在这样的背景下，谁都会想到接下来必须做空这些股票。也正因如此，当时全球最大的做空基金尼克斯掌门人、曾经做空安然公司的空头大师詹姆斯·查诺斯，发表了看空中国经济的言论。

2010年6月29日，“浑水研究”推出它的第一份做空报告，目标公司是“东方纸业”。报告发表后48小时内，“东方纸业”的股价并没有多大波动，所以市场一般认为这是一份普通的看空报告而已。而实际上，“浑水研究”推出这份报告经过了几个月的调查研究，并且很明显是得到了对冲基金的配合。所以，直到接下来“东方纸业”的股价突然暴跌了50%，投资者才猛然醒悟到，市场在推高“东方纸业”股价和瞬间砸盘方面的手法，完全是对冲基金的惯用手段　5。

当然，这种操作手法在接下来“浑水研究”做空的几家中国概念股身上同样得到了淋漓尽致的发挥。也就是说，有足够的症状证明，其背后有对冲基金在操纵，否则仅仅靠“浑水研究”，掀不起多大的波浪。

其中最典型的是“浑水研究”做空“中国高速频道”的案例。一位香港投资界人士向我国记者透露说，他本人就曾经在2011年初参加过“浑水研究”美国纽约的路演，所以知道其中的内幕。

具体地说是：“浑水研究”在发布做空报告之前就会把消息透露给对冲基金经理，动员他们出资参与。这些对冲基金只要花5万美元，就只能见上卡森·布洛克一面，然后卡森·布洛克会告诉对方接下来做空的对象是谁；对冲基金也可以出钱双方一起做，只要把最终获利的10%至15%分给“浑水研究”就行了。

随后，这位记者就“浑水研究”是否和对冲基金联合做空采访了卡森·布洛克，后者反问道：“这个问题重要吗？”此时无声胜有声。

一家对冲基金内部人士透露说，关于中国概念股的做空报告，一般都会由国外团队和国内团队合作完成。而这些国外团队的成员，基本上就是对冲基金的分析师，他们会“逐行逐字”地阅读这些中国概念股公司的年报、季报等公开资料，从中寻找他们需要的东西。一旦看到其中某个数据有异常情况，就会通知国内调查团队去进行实地取证；如果国内团队能够找到证明该数据存在问题的证据，这时候做空报告就可以开始动笔了。

这位国外对冲基金分析师说，在这种国内、国外团队分工中，国内团队只负责搞工商资料和实地调查这些比较琐碎的事，因为它们没有能力阅读美国证券交易委员会的报表；国外团队则主要从事核心研究。

一般认为，调查机构中与对冲基金合作最为默契的是“浑水研究”。一家美国对冲基金人士提醒中国记者说，“浑水研究”创始人卡森·布洛克，当初正是通过父亲的关系，与美国洛杉矶多家对冲基金接触后，才正式成立“浑水研究”这家专门针对中国概念股的调查公司的，请不要忘了这一点。

1　刘冬：《做空中国基金大获利，外资集体做空再起》第一财经日报，2011年12月14日。

2　吴晓鹏：《华尔街加注做空中概股，赴美上市大门出现关闭趋势》，21世纪经济报道，2011年6月17日。

3　冯禹丁：《对冲基金：幕后导演？》，南方周末，2011年12月15日。

4　刘冬：《做空中国基金大获利，外资集体做空再起》第一财经日报，2011年12月14日。下同。

5　冯禹丁：《对冲基金：幕后导演？》，南方周末，2011年12月15日。下同。