对冲基金做空中国的主渠道之一，是做空中国概念股。但这是从外因角度而言的；从内因角度看，中国概念股自身不硬气是致命伤。

做空中国的对冲基金实际上一直存在，只不过从来没有像现在这样引人关注而已。以做空大师詹姆斯·查诺斯为例，他从2010年初就开始对我国的房地产市场泡沫发出耸人听闻的唱空言论，声称我国房地产泡沫超过迪拜1000倍；但奇怪的是，那时候的詹姆斯·查诺斯并没有从这种唱空和做空中获利。当然，直到后来的一年多时间里，他也不是做空中国阵营中的最大受益者。他在2011年末表示，后悔自己没能把握住做空中国概念股的机会，所以白白失去了获利良机。因为他发现，中国概念股的这些造假丑闻，才是做空中国的真正软肋。

那么，中国概念股的软肋究竟在哪里呢？大抵说来有以下几条：

财务造假触目惊心

中国企业的财务造假有着深厚土壤。一个显著事实是，在这些被做空的中国概念股中，几乎所有公司都被发现其国内工商资料和纳税记录如利税、资产、收入数据，与它们递交给美国证券交易委员会的财务数据要相差10倍、百倍甚至无限倍。例如在一家名叫“中国清洁能源”的公司，国内税务机关开具的记录证明，该公司从2008年到2010年间的纳税记录为0，真不敢让人相信它的经营业绩是从哪里来的　1。

另外一个真实案例是：地处上海的一家中国概念股，为了虚报账面现金数额，专门花费几百万元代价，在公司内部的服务器上，做了一套“山寨版”中国银行和汇丰银行的主页，用来专门应付审计师的审查。当他们需要账面上出现多少现金时，就可以通过这两个“银行网页”随意调整数额；如果审计师来查账，他们便会极力推荐使用公司电脑登陆这两个银行账户，当面呈现给你看。当然，一般情况下审计师也总是会这样做的。由此可见，这种财务造假已经到了何种登峰造极的地步。

只是因为后来审计师去公司查账时，坚持要求用自身携带的笔记本电脑登录网上银行，才让这一骗局彻底暴露于天下。而审计师又是怎样想到这一点的呢？原来，这个惊天秘密正是该公司一位高层管理人员泄露给他们的，否则恐怕最细心的审计师也不敢往这方面想　2。

中国概念股的造假不但是企业自身所为，而且还有更可怕的，那就是有一系列的人在帮忙造假。

例如，美国一家会计师事务所的合伙人就对中国记者说，一家中国国有银行的工作人员，就居然敢在银行里当得他的面提供假对账单。他说，他在德勤、普华永道等会计师事务所任职多年，也算是在这个行业见过世面了，但这样的事情他在其它国家还真的没有听说过，真是太可怕了。

在此之前，按照惯例，会计师事务所审查客户对账单时，是不需要银行提供的，而是由企业自己提供就行了。因为谁也不敢相信银行对账单会是假的。正是因为在这方面发现了问题，他们才对中国客户提出了“特殊要求”——由银行直接出具对账单，看你客户还怎么造假？

可是令他们再也不敢想像的是，银行人员居然会和企业勾结起来伪造虚假的对账单、虚构的销售收入和业务往来。这些企业居然敢自刻银行公章，盖在假对账单上，然后交给银行业务经理，转交给审计师。并且，这样的情形在他面前多次出现过，其中包括两家大的国有银行和一家股份制银行。他气愤地说，这样普遍的犯罪行为为什么没人管！

一些中国概念股为什么敢如此肆无忌惮呢？美国证券交易委员会主席玛丽·夏皮诺（Mary　Schapiro）认为，主要原因是这些公司在利用股票上市空间差，进行成功的欺骗并逃避惩罚。具体地说是，中国证券监督管理委员会对这些海外上市的中国概念股并没有管辖权；而拥有管辖权的美国证券交易委员会又很难一个个亲临中国公司现场核查，于是给了这些造假的中国公司以可乘之机。

回过头来看，这些中国概念股为什么不在国内上市而非要去美国上市呢？说穿了就是，如果按照我国国内设置的上市标准，它们根本就上不了市，所以只好退而求其次，远兜远转跑到美国去。因为美国的上市公司监管标准是公开的，没有监管歧视，无论是谁只要达到标准就可以上市，哪怕“弄虚作假”符合标准了，也能顺利上市。但问题是，美国股市的事后责任追究很到位，所以导致这些中国概念股财务造假被曝光后，只好愿赌服输，为以前的造假付出沉重代价。

包装上市的股票本身不硬气

在我国国内，公司上市被看作是一种圈钱行为，所以许多企业千方百计想把股票推向市场。自然而然地，他们也把这种观念带到了美国股市。而实际上，美国的社会制度和我国有较大差异，在我国国内行得通的做法，在美国不一定行得通。尤其是一些实力偏弱的中国企业，这方面的问题非常突出。

一方面，这些企业在技术方面经不起推敲的地方太多，容易受到攻击；另一方面，这些企业的实力不够，所以境外投资者较少、背后利益博弈更少，更容易成为对冲基金攻击目标。相反，实力较强的企业由于背后的投资机构规模大，对冲基金一般会敬而远之，这就叫避实击虚。

问题更严重的是，在这些公司赴美国上市过程中，一些投资银行、私募基金、会计审计机构对此心知肚明，甚至就是它们在协助这些中国企业赴美上市。为了取得更好效果，它们往往在这些企业中注入中国经济高速增长的概念，这就是俗称的“包装上市”。等到这些企业上市成功后，接下来它们再想方设法从中高价退出，就是必然的。

由于这些机构深知这些中国概念股的心思和弱点，所以只要根据原来的推断，加上适当的调查研究，把它做实了，就很容易在这些中国概念股身上堆砌一系列负面消息。

可以说，在这些做空机构背后，都有几家规模不一的对冲基金。做空机构负责发布研究报告、散布负面消息；对冲基金则在收到这些报告后，配合它们买进卖出，获取利润。

由于做空在国外是一种正常的资本逐利行为，所以无论根据什么法律，你都很难追究它们的相关责任，原因有两条：一是它们说的都是事实，二是做空操作在美国是合法的。

容易看到，首先成为这次做空对象的便是这些买壳上市公司。据美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）公布的数据，在美国上市的200多家中国概念股中，大约有四分之三是通过买壳上市的；在2011年中国概念股诚信危机中，被停牌或摘牌的也绝大多数是这类公司　3。

例如，“绿诺科技”向美国证券交易委员会提交的报告显示，2009年的营业收入为1.93亿美元；可是“浑水研究”发现，“绿诺科技”向中国审计机构递交的数据显示，同期营业收入只有0.11亿美元；并且在“绿诺科技”披露的9家客户中，有5家否认曾经购买过“绿诺科技”的产品。这就奇了怪了。所以，“浑水研究”毫不迟疑地发布了“绿诺科技”的财务造假报告。

面对这样的质疑，“绿诺科技”可谓毫无招架之力，不但迟迟没有给出官方回应，并且还在几天后取消了财务年报发布后例行的电话会议；即使在“绿诺科技”遭到盘中停牌后，也一直没对停牌原因作出解释。最终，“绿诺科技”因为不能给出合理解释而被纳斯达克股市强制退市。

中国概念股“中国高速频道”也存在同样问题。“浑水研究”发现，“中国高速频道”向我国工商部门递交的盈利数据与向美国证券交易委员会递交的财务数据相差很大，所以质疑“中国高速频道”故意夸大盈利空间；并且，“中国高速频道”销售人员使用的资料显示，广告大巴签约数量只有其对外宣称的一半　4。毫无疑问，这样的致命伤给“浑水研究”取得完胜大开方便之门。

这样的财务丑闻传出去，在美国市场放大后，必定会让投资者形成对整个中国企业的片面认识，进一步扩大做空空间。而这些中国企业显然对美国证券市场规则不是太熟悉，更谈不上熟练运用游戏规则，所以面对对冲基金大规模做空中国概念股时，只能处处挨打。

例如，这些做空机构号称是独立研究机构，所以它们的研究相对可靠。有家中国概念股是做清洁能源的，被一家研究机构盯上后，它们连续一个月，每天派人扛着摄像机在厂区门口拍照，看你每天开出去的运货车有多少；并且想方设法测算你的业绩是真是假。其中采取的措施有利用侦探公司、收买公司内部员工等，所以一查一个准。

已经出现过好几例这样的情形：一些企业看到工厂墙头上会突然冒出一些鬼鬼祟祟拍照的人，路过厂区门口的工人会被人拦截下来询问开工情况……工人看到后觉得这些人形迹可疑，于是赶快拨打110；可是，由于这些行为并没有对公司造成事实伤害，所以最后只好不了了之。实际上，这就是做空机构在搞实地调查。

以上教训提醒我们，要想降低中国概念股在美国的被做空机会，就应该在国内金融体制上下功夫：一方面打开前门，让一些优秀企业能够在国内顺利上市；另一方面压缩旁门，对走出去的企业要进行筛选，提高赴国外上市企业门槛，以免把整个中国概念股的影响搞臭了。

顺便一提的是，上面所说的一些做空机构对实力雄厚的中国概念股敬而远之，并不是一概而论的。甚至，现在还出现了相反趋势，那就是为了增强杀伤力，一些对冲基金反过来专门避开中国概念股中的小企业，尤其是那些买壳上市的企业。因为在它们看来，做空这些实力不强或名声本来就不好的股票没什么“意思”；要做就做那些拥有相当规模和实力的公司，一旦这些企业爆出财务丑闻，他们才显得有“本事”呢！

所以，后来一些对冲基金的眼睛专门盯着规模在10亿美元以上的中国概念股，追求的是“真正的杀伤力”。例如，在加拿大上市的中国概念股“嘉汉林业”（Sino　Forest）、在美国上市的中国概念股“东南融通”，都是通过正规渠道、大型承销商、会计师事务所最终实现上市的，最后照样分别被“浑水研究”和“香橼研究”射下马来，这对做空中国概念股的推动力不可小看。就连全球四大会计师事务所也不得不承认，这样的做空杀伤力对会计审计界来说“是个挑战”。

例如，“建银国际”　5的两位分析师就曾经在2010年2月撰写了两份在香港上市的林业股报告，在其中一份报告中，两位分析师就把中国概念股“永保林业”的目标价位定为1.22港元；在另一份报告中，则特别推荐了“嘉汉林业”和“中国森林”。

可是又有谁会想到，就是这两位分析师极力推荐的林业股，让两家知名对冲基金跌了个大跟头——曾经因为成功做空美国次级债获利的约翰·保尔森，最终就不得不因为该股票被“浑水研究”做空，血本无归地斩仓所持有的“嘉汉林业”，账面损失超过5亿美元；而持有“中国森林”11.18%股份的凯雷基金，则因为在该公司行政总裁涉嫌挪用460万美元公款被逼停牌后，被牢牢套住　6。

那么，怎么会发生这样的南辕北辙呢？一位曾经从事过分析师工作的基金经理透露说，很多分析师并不是这个行业中的专业人士，他们虽然也会去现场进行考察，但最终依据的仍是上市公司及其财务部门提供的数据，所以其结论谈不上有多少客观、可靠。尤其是我国上市公司中的民营企业，大小事务都由老板控制着，财务部门不敢违抗老板旨意，这样就又变成了老板怎么说、财务就怎么报、分析师听到的就是什么。

另外就是，投资银行分析师属于卖方机构，所以它们出具的报告往往会被人质疑其中立性究竟如何，这样反而会帮了那些自诩为独立研究机构的忙。“浑水研究”等的脱颖而出，也有这种因祸得福在内。

不过话又说回来，这些做空中国概念股行为仍然属于市场范畴，没必要非得与政治问题相挂钩，更不要动辄就与“政治阴谋”结合起来大加挞伐。如果上市企业收益不稳定，尤其是这些股票的价格在前期被炒得过高，那么现在被这些对冲基金抓住把柄、迫使其股价下跌甚至暴跌，实在是最正常不过的市场行为。

许多“概念”本身属于“花架子”

中国概念股的实质是要沾“中国经济高速发展”的光，可实际上其中有许多概念本身就属于花架子，中看不中用，没有实际业绩支撑。所以一遇到对冲基金发力，就很容易被做空。

回想20世纪90年代，我国在美国华尔街上市的第一只中国概念股是“华晨金杯”汽车，第二只股票是“中策轮胎”。当时的美国人对中国基本上没什么概念，所以在“中策轮胎”股票推介会上就专门播放了为海外投资者拍摄的5分钟短片，说穿了就是反复播放中国的道路很崎岖、轮胎磨损很厉害，让投资者引发联想：轮胎行业在中国是一个很有增长潜力的市场。汽车股票的推介也是大同小异，主要就是对比中美两国的汽车拥有量：当时平均2个美国人拥有3辆汽车，而1000个中国人才拥有3辆汽车，两者之间相差500倍，让投资者一看就马上引发联想：未来中国的汽车发展空间真大　7。

不用说，买股票就是买未来的成长空间。一旦这种成长空间预期被投资者认可，他就会对该股票加大投入。可是，一旦该股票不被投资者认可，他就会做空该股票，这也是很自然的。

有人认为，中国概念股的说法不准确，因为目前我国在海外上市的公司并不是中国概念，而是中国实体，所以称为中资企业股更合适。从这些中国概念股的构成来看，开始时是以国有企业为主，后来则以民营企业为主。并且在这其中，电子商务、新一代互联网公司在民营企业中所占比重越来越大，以至于到2011年11月末，我国已经成为美国最大的海外上市企业国家，233家中国概念股占纽约证券交易所和纳斯达克证券交易所市场份额的15%。所以这时候无论是称中资企业股还是中国概念股，实际上并没有本质区别，企业关键要靠业绩说话。

不过林子大了，什么样的鸟都有。既然缺少业绩支撑，对冲基金的趁机做空也就来了。其中最典型的是最早在美国上市的中国互联网公司“中华网”，因为缺乏核心业务和盈利能力，2011年10月5日被迫申请破产保护，10月6日的股票价格只有0.42美元，当年跌幅高达88%　8。

所以看到，遭遇做空的中国概念股中有许多就是这种类型：没有实体，没有业绩，没有客户支持。而放眼全球股市，如果没有业绩、实体和客户市场支持，生命力绝对不会太久。换句话说就是，这些股票不用别人“做空”，它本身就是“空”的。

除此以外，有些中国概念股实行的是买壳战略。说穿了就是，这些企业本来是有实业基础的，但它们采取的是在国内A股市场上的那种买壳战略，希望在美国纳斯达克市场上去买个壳，来实现点石成金的效果。说实话，这种做法确实可行，并且美国的这种壳资源价格还很便宜；但通过这种包装手法上市的企业，因为走的不是正规渠道，避开了大型投资银行和会计事务所的严格审计，终究是外强中干。

所以能看到，随着美国股市中做空中国概念股浪潮的一波波掀起，美国证券交易委员会也加大了打击买壳上市（反向收购上市）　9的力度，主要原因就是通过这种方式进入股市的程序过于宽松，成本费用大大降低了，时间过程也会缩短许多，难以保证上市公司质量。

一般来说，我国企业要想进入美国股市，通过买壳上市方式只要花费150万至200万美元，最短30天时间就能搞定；而如果通过正轨渠道上市，这点钱远远不够，并且时间要超过一年　10。正因如此，通过买壳上市渠道赴美上市的企业质量相对较低，也就不难理解了。

尤其是在2003年左右，我国国内民营企业中刮起一股通过买壳上市方式赴美上市风潮。据美国著名财经杂志《巴伦周刊》报道，我国国内二三线城市的企业老板，常常会受到以“投资公司”和“财务顾问”名义出现的专业掮客的骚扰。他们鼓吹说，你只要支付300万元人民币加上7%的股权，就能在美国市场融到4000万美元资金；上市成功后再付200万美元费用即行。

这些掮客们往往以海外投资公司或背景不凡的美籍华人身份，成为地市级官员的座上宾。他们摸准地方官员追求政绩标杆的心态，在后者的推荐或陪同下，走访物色当地企业，甚至能当场签下《赴美上市意向书》。然后，他们在自己的网站上炫耀性地张贴与各地政府官员的合影，罗列全国各地的成功案例，不时地发表贺电：“欣闻我市××公司成为美国上市公司！热烈祝贺并慰问！”等等，欺骗性是很大的。

在这其中，它们故意混淆了中美两国关于公司“上市”的概念。在我国，股票上市实行的是排队审批制，而美国实行的是注册登记制。只要能够在美国场外柜台交易系统（OTCBB）　11挂牌，并且财务指标达到纳斯达克或纽约证券交易所的上市标准，就可以顺利转入。

例如，美国纳斯达克市场要求的财务指标主要是：企业净资产达到500万美元、年税后利润超过75万美元或市值达到5000万美元；股价4美元以上；持股100万股以上的股东超过400人等。对于想弄虚作假的企业来说，要达到这些指标并不难。更不用说，在有了专业掮客、券商、律师事务所、会计师事务所、公关公司等服务机构帮忙后，上市公司完全不用自己摸索，就可以全程享受到这种“量身定制的服务”。

这么说吧：哪怕是一家最烂的公司，也可以交给产业链上的券商，由券商让熟悉的财务公司将该企业的财务报告按照美国会计制度的要求，尽量做到光鲜，以尽可能弄到融资　12　13。然后，与该券商有着千丝万缕联系的对冲基金，会以非常低廉的价格通过PIPE融资方式（公众公司的定向增发）入资该企业。并且必不可少的是，它们会以可转换债券等方式，来确保自己稳赚不赔。一切就绪，这家摇身一变的“中字头”企业便会在美国成功上市。180天之后，按照美国证券交易委员会的规则，对冲基金和券商们便会抛股走人；真正受坑害的，是那些二级市场上的公众投资者，包括散户和一些大基金　14。

值得一提的是，在这个过程中充当掮客的多是华人，而券商的背景则大多是犹太资本。正如中国证券监督管理委员会一名前官员所说：“骗人骗得最狠的，还是华人。”　15

这就是为什么被做空的中国概念股中，有相当一部分是这种冠以“中华”、“中国”字号的股票的原因。即使这些股票暂时没有被列入做空对象，它们也很少有成功的例子。在这次做空中国概念股中，大约有10家股票的价格下跌了90%以上，主要就是这个原因　16。

从具体时间段看，美国证券交易委员会是在2011年6月专门针对买壳上市的中国概念股发出风险提示的；而实际上，在这之前，该机构早在2006年就开始对中国概念股的违法行为进行调查了，并且从2010年夏天开始，将调查重点转向所有通过借壳方式在美上市的海外公司。

2011年11月9日美国证券交易委员会表示，已经批准对通过反向并购方式在美上市的公司采取更加严格的监管规定，包括上市之前必须有一年的“成熟期”、至少有30个交易日的收盘价维持在每股4美元以上，等等。不仅如此，鉴于中国概念股中爆出许多造假丑闻，美国民主党还向美国公众公司会计监督委员会发函，要求对方对美国无法检查的中国审计公司暂停注册或撤销注册。根据美国法案规定，这实际上就意味着这些审计公司不能再为美国上市公司撰写审计报告了。

与此配合的是，因为财务造假行为在任何国家都是无法认同的，并且买壳上市确实聚集了一批垃圾股，所以，中国证券监督管理委员会也同样收紧了赴国外买壳上市的闸门　17。

财务报告制度方面的原因

除了财务造假行为外，中美两国在财务制度方面的不同，也会造成许多误会，本身不是财务造假，却被归入财务造假这一类。

例如在我国国内，如果某个地方当年的税收任务已经完成，税务部门便会要求企业把剩余的营业收入做在下一年账中。这不仅有利于企业减缓资金压力，也是为了避免下一年度可能会定下更高的税收目标。可是，这种做法在美国人看来就根本无法理解，更不会认可其合理性。美国人认为，纳税额应该是根据税法条例来确定的，是不能“计划”的。

更重要的是，这会使得该企业上报给当地税务部门的报表与上交给美国证券交易委员会的报表造成数据落差，因而被美国人认为是企业对政府构成了“欺诈”。

除此以外还有，中国概念股在海外上市时，并不一定很了解美国的相关证券监管条例、审计会计机制等。尤其是一些中国企业在美国场外柜台交易系统（OTCBB）上市时，主要是靠无形资产来支撑的；可是炒作概念就包含在这些无形资产中。可是根据美国相关规定，这些无形资产在财务上怎么处理，并不是十分了解。

这样一来就出现了问题：开始时，美国投资机构和投资者因为从这些无形资产中发现了中国概念，所以把股票价格炒得很高，以至于出现了价格泡沫；后来仔细探究，发现这些公司的财务处理确实有问题，所以就认为是该公司在财务造假，结果股价一落千丈。

而实际上，这里的“财务造假”中，有相当一部分是因为当初不懂美国财务制度中怎样处理无形资产造成的，所以多少有些冤枉。严格地说，这里并不一定是财务造假，而是做账“无知”造成的。了解了这一点，就知道为什么会有这么多中国概念股集体造假了。这种情况在20世纪80年代日本企业赴美国上市时也出现过，这后来还在日本金融系统掀起一股恶补金融衍生产品知识的热潮。

截至2011年11月末，在美国三大主板市场上上市的233家中国概念股中，股价在2美元以下的有82家、在1美元以下的有34家，可以说，绝大多数企业都处于退市边缘。

受做空中国概念股的影响，这些公司在收到美国证券交易委员会的退市通知后，真是左右为难：起诉吧，会面临巨大的矫正成本（一般需要三四千万美元）；默认吧，又容易因为退市而招致投资者诉讼。诉讼不等于有问题，默认也不等于承认有问题，主动调整过去的财务报告数据也与过去是否存在财务问题无关。因为公司营业收入确认方式的调整，必定会带来对过去财务年报各方面的调整。其中最严重的是，这一系列举措会导致股价下跌，使得企业丧失融资能力，最终影响业务发展，此外还有银行贷款、供应商的账期、客户的信任等等　18。

中美两国在财务报告制度方面的差异，使得一些中国概念股的财务造假行为被夸大或扭曲了，而这些企业本身却对此一筹莫展，以致于问题越闹越大。

从企业类型看，这些中国概念股通常具有一定的业务概念，也有一定的业务基础，可是并不尊重资本市场游戏规则。虽然已经在美国上市了，可是依然像在国内一样，为了能让投资者觉得业绩“好看”一些，就想从财务造假中占点便宜，至少也想起一些涂脂抹粉的作用。

一个有趣故事是：美国一家规模很大的基金正准备收购一家“业绩不错”的中国概念股，10亿美元资金已经准备好，就等着第二天签合同了，可是没想到，这家中资企业首席财务官在前一天晚上却突然跑了。

原来，这家公司在财务方面有许多造假行为，首席财务官当然是最清楚的，所以他不敢面对第二天的签合同，怕承担法律责任。就在他匆忙逃出去以后，没有忘记打电话给审计师，劝他也赶快辞职，以免因为公司财务上“不规范的地方”太多，将来“吃不了兜着走”。而就在当审计师正要离开时，被该公司管理团队困在公司里不允许走　19。事情发展到这一步，可想而知，该公司的财务造假已经严重到什么程度了。

“不要做假账”，这句话对于许多中国概念股来说可能已经晚了。正如股神沃伦·巴菲特所说的那样，如果你在厨房里发现一只蟑螂，那多半不会只有这一只。意思是说，企业做假账是一条不归路，在尝到了做假账的“甜头”后，没有人会就此打住，而会用更多的错误去掩盖前面的错误。并且，做假账的企业都有一种侥幸心理，以为自己的运气不会这么差（侥幸不会所有舞弊行为都遭暴露）。

而现在本书要说的是，一旦你被做空机构或新闻媒体盯上，你的所有舞弊行为都会得到一次总清算，这是一再被事实证明了的。并且，因为你有这样的舞弊经历，即使原来千真万确的事也会遭到所有人质疑。无论公司的主业多么有声有色，最终都会因为这种道德风险让你处于风口浪尖上。一不小心，就会身败名裂、粉身碎骨。

所以，做假账的上市公司，眼睛紧紧防着监管部门、投资银行、会计师事务所、税务机构还远远不够；事实上，这些专业机构在这方面的敬业和能力都“比不上”做空机构和新闻媒体，后者才是你的噩梦。

信息传递机制有问题

在海外上市的中国概念股，经营主体在我国大陆，可是投资主体却在美国、加拿大，所以在双方的信息交流上缺乏一种有效传递机制。也就是说，这些公司在我国大陆的经营情况究竟如何，绝大多数国外投资者并不知道。

所以，无论这些美国研究机构对中国公司的研究报告是否属实，都会在发布研究报告后占据主动，这就对这些中国概念股构成了相应的杀伤力。即使情况并不属实，你要进行反驳，往往也已经过去一段时间。

例如，为了反驳这些研究报告，上市公司总不能空口无凭吧，起码需要聘请独立机构进行审核、找到合适的“事实”来证明自己，这样在应对时间上就会相对滞后，一般需要两三个月。可是当这两三个月过去后，这波做空风波可能也早就已经过去，“谣言”早就变成了“真理”。

另外就是，中国概念股的相关信息传到国外后，会因为一段没有时间背景的信息，让国外投资者对该公司产生莫大的怀疑，很难说得清。

例如，“香橼研究”在做空中国概念股“斯凯网络”时，就曾经引用该公司首席执行官宋涛的一段讲话。宋涛曾经表示，“斯凯网络”的情况并不好，在最艰难的时候曾经连续几个月都发不出工资来。而实际上，这是该公司初创阶段的情形，而这种情形在许多中国概念股创立之初可以说普遍存在。不但宋涛没有回避这一段历史，并且在“斯凯网络”上市后，许多媒体还把这段岁月当作励志故事的一部分来加以宣传。

而现在倒好，“香橼研究”忽略了这段讲话的时间背景，就会让国外投资者感到这些事情发生在“现在”，从而让那些看不懂中文的国外投资者以为“斯凯网络”现在的财务状况不佳　20。

再加上中国概念股普遍缺乏透明度，这就更使得国外投资者对中国公司难以拥有足够的信心，做空中国概念股的基础就出现了。

1　冯禹丁：《追杀中国造假股：中国概念股为何血溅美国资本市场》，南方周末，2011年5月26日。下同。

2　冯禹丁：《“猎杀中概股”第二季：谍战：与“鬼影”们交手》，南方周末，2011年12月15日。

3　叶檀：《角力分众，做空机构者见鬼去》，每日经济新闻，2011年11月25日。

4　高文婧：《卡森·布洛克：在中概股的“浑水”中“摸鱼”》，第一财经日报，2011年12月17日。

5　建银国际是中国建设银行股份有限公司在香港的全资子公司，成立于2004年，在香港、北京、深圳、上海、天津等地设有分支机构。

6　郭兴艳：《“浑水”做空：私人调查公司搅局传统金融生态》，第一财经日报，2011年7月14日。

7　2011中国企业领袖年会：《主题午餐会“阻击中概股：做空中国”实录》，和讯网，2011年12月11日。

8　朱小坤：《中华网退市：核心业务模糊不清，缺乏盈利能力》，新浪科技，2011年10月18日。

9　买壳上市也叫反向收购上市，是公司收购合并的主要方式之一，全称Reverse　TakeOver（简称RTO）。具体地是指，非上市公司股东通过收购一家壳公司（上市公司）的股份，从而控制该公司；然后由该公司反向收购非上市公司的资产和业务，使之成为上市公司的子公司，从而达到间接上市的目的。

10　郭兴艳：《“浑水”做空：私人调查公司搅局传统金融生态》，第一财经日报，2011年7月14日。下同。

11　美国场外柜台交易系统（Over　the　Counter　Bulletin　Board，简称OTCBB），又叫布告栏市场，是全美证券商协会（NASD）管理的一个交易中介系统，具有真正的创业板特征：零散、小规模、简单的上市程序、较低的上市费用。

12　因为只有这样，券商的佣金和变现的股票才会尽可能地多。一般来说，券商每融到一笔资金，可以拿7%的佣金加“绿靴”（股票发行中的超额配售选择权）。

13　因为只有这样，券商的佣金和变现的股票才会尽可能地多。一般来说，券商每融到一笔资金，可以拿7%的佣金加“绿靴”（股票发行中的超额配售选择权）。

14　这些大基金为什么也会受骗呢？原来，这些基金的投资人会被要求其资产配置中必须有一定的新兴市场的投资比例，所以是不得已而为之。

15　冯禹丁：《追杀中国造假股：中国概念股为何血溅美国资本市场》，南方周末，2011年5月26日。

16　2011中国企业领袖年会：《主题午餐会“阻击中概股：做空中国”实录》，和讯网，2011年12月11日。

17　叶檀：《角力分众，做空机构者见鬼去》，每日经济新闻，2011年11月25日。

18　刘琼：《中概股遭到狙击集体受伤，诚信危机背后的做空势力》，第一财经日报，2011年11月22日。

19　汪潮涌：《中概股若没有业绩支撑，最后不会长久》，和讯网，2011年12月11日。

20　李聪：《深度揭秘中国概念股做空者三大杀手锏》，中国企业家网，2011年7月13日。