投资就像是打棒球一样，想要得分，大家必须将注意力集中到球场上，而不是紧盯着计分板。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，抛售股票的理由之一在于其价值增值能力下降。

在他看来，这甚至应当作为卖出股票的主要依据甚至唯一依据，而不是像其他投资者那样是因为股价上涨或下跌。他的理由是：从长期看，股价取决于公司未来的获利能力；而从短期看，这两者之间没有必然关系。

他举例说，伯克希尔公司卖出股票的活跃程度，就像一名旅行者被困在一个又小、又偏僻、又闭塞的无名小镇（Podunk）上——他住的房间里没有电视，所以不得不准备度过一个非常无聊的晚上。可是他突然发现桌子上有本书，书名叫《在Podunk可以做的事》，于是精神为之一振。可是当他打开这本书一看，其中只有一句话，上面写着：“你正在做的这件事”。

巴菲特用这个例子是想说明，只有当他对这只股票感到实在无聊时，才可能会去检索投资组合，考虑是否会从中卖出几只。

几乎所有投资者都认为，买卖股票的主要依据是股价涨跌，只有巴菲特把股票内在价值的增值能力是否下降作为卖出的主要依据。

他说，伯克希尔公司买卖股票的投资决策，完全取决于这个时期这只股票的经营业绩，而不是这只股票这个时候的价格高低。他认为，把目光停留在关注股票的价格而不是公司内在价值上，这种做法非常愚蠢。

2016年4月30日，巴菲特在伯克希尔公司股东大会上说，伯克希尔公司之所以在2015年要卖掉德国最大的再保险公司，是觉得未来10年的再保险业务与过去10年可能会差不多。意思是说，欧洲短期债券已经进入负利率时代，这必定会影响到保险公司，从而很难再看到它的成长性，而这与该公司经营和管理层无关。只不过伯克希尔公司拥有充足的现金，所以虽然遇到10年前大家都未料到的负利率，但钱还是一定要赚的。

那么，巴菲特又怎样来衡量上市公司内在价值增值能力的呢？他说，最好的办法是看“透明盈利”（“Look-Through”Earnings）。

他认为，透明盈利的计算公式是①+②-③。其中：①是财务年报中反映的盈利水平；②是主要被投资公司的留存收益（按照会计准则规定，这部分收益并没有反映在上市公司财务年报的盈利水平中）；③是上述留存收益如果要加以分配应该缴纳多少税金。

巴菲特认为，投资者如果非常关注每只股票的透明盈利，将会从中得到很大的好处。他的经验表明，一般在买入股票10年左右时，会获得最高的预期透明盈利。他认为，既然这样，投资者就没有什么必要去关注短期内的股价变动，更没有必要频繁进行股票交易了。

说得更具体一点就是，巴菲特认为，只要你拥有的这些股票从长期来看价值增值能力能够保持甚至超越整个产业的平均水平，这些股票的盈利能力即使在短期内发生暂时性变化，也不用过于担心，完全可以继续持有。

不过，如果这些股票的盈利能力在短期内发生了根本性变化，那就应当毫不犹豫地说声拜拜。

还是这句话，这里所说的盈利能力高低，与股价涨跌之间并不存在必然联系。也就是说，不能认为股价上涨了，公司的盈利能力就增强了；相反，也不能认为股价下跌了，公司的盈利能力就下降了。

有三个实例能很好地证明巴菲特是如何对此进行判断的：

一是巴菲特曾经声称永远不会出售的首都/美国广播公司股票，由于经营发生重大变化，巴菲特认为其长期竞争优势已经大大减弱甚至消失，所以不得不忍痛割爱。原来，在迪士尼公司收购这家公司后，公司的巨大规模拖累了发展后腿，巴菲特不得不从1998年开始减持该股票，到1999年就几乎卖完了所持有的迪士尼公司股票。

二是巴菲特拥有的可口可乐公司，这个时期的盈利水平也在持续下降，具体地说，这只股票的资产回报率1997年高达56.6%，1998年就下降到了只有42%，1999年更是下跌到35%。可是巴菲特仍然坚信，这只股票强大的竞争优势并没有失去，它完全可以继续稳定地经营下去，将来重新给股东以丰厚的回报。为此，他就并没有卖出可口可乐公司股票，而只是提议董事会撤换首席执行官。果然没过多久，可口可乐公司就又重振雄风了。

三是2012年末伯克希尔公司拥有4.15亿股英国乐购公司的股票，投资成本为23亿美元，与股票市值差不多。到了2013年，由于巴菲特对当时的公司管理层略感失望，所以抛售了1.14亿股，获得0.43亿美元的盈利。到了2014年时该公司爆发财务丑闻，公司市值大大缩水，未来价值增值能力直线下降，于是伯克希尔公司当机立断决定全部“割肉”，最终造成4.44亿美元的税后亏损，这也是伯克希尔公司历史上六大亏损中的第四大。

分析这起抛售股票的原因，主要有两点：一是该股票因财务丑闻已经看不到未来的内在价值增长动力。二是巴菲特对自己名声的看重，他痛心疾首地说，“我们负担得起亏损，甚至是严重的亏损，然而我们负担不起声誉的受损，哪怕只是丝毫的损伤。”[1]

【课后点评】

巴菲特认为，投资者卖出股票的主要依据，应当是其价值增值能力下降到令人无法容忍的地步。这和农民卖掉不再下蛋的母鸡是一个道理。所要记住的是，价值增值能力的上升和下跌与股价涨跌之间没有必然联系。

[1]立悟：《巴菲特痛陈平生最大投资失败：人懒财必空》，新浪网，2015年3月5日。