我们的经营和投资经验最终使我们得到的结论是，所谓“咸鱼翻身”的公司最后很少有成功的。与其把时间与精力花在购买股价低廉的烂公司上，远不如以合理的价格投资好公司。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，投资者要尽力避开投资误区，不贪廉价烂货。

在他看来，具有持续竞争优势的价值投资，要求以一般的价格买入一家不一般公司的股票，而不是以不一般的价格买入一家业绩一般公司的股票。不绝对以股价低廉来选择股票，这是避开投资误区的经验之谈。

巴菲特在伯克希尔公司1989年年报致股东的一封信中第一次总结出这一观点。1989年是个分水岭。在此之前，巴菲特的投资失误较多，而在此之后由于吸取了教训，所以他无论是买入公司还是股票都会坚持两条原则：一是这家企业必须是一流企业，二是这家企业必须有一流的管理层。

有一次，一位职业高尔夫球手对他提出忠告说：“练习未必能导致完善，但练习的确能导致稳定。”巴菲特从这句话中得到启发，从此调整投资策略，开始用一般的价格买入好股票，而不是以好价格买入一般的股票。

他回忆说，他投资生涯中犯的第一个错误，是买下伯克希尔公司控制权。虽然他非常清楚，公司的纺织业务并没有什么发展前途，但还是因为它的价格实在便宜，无法抵挡得住**。

在买下该公司后的最初几年，这一决策让他获利颇丰，可是直到1965年投资伯克希尔公司后，就发觉这一投资策略不理想了。在买下伯克希尔公司后不久，巴菲特通过一家多元零售公司（这家公司后来并入了伯克希尔公司），买入了霍士柴尔德·科思百货公司。

为什么要买入这家公司呢？巴菲特觉得，这家公司的购买价格实在便宜，比账面价值要低许多。更重要的是，这家公司的管理层非常一流（这是巴菲特一贯看重的）。除此以外，它还拥有账面以外的大量不动产，以及由于采用后进先出法所形成的大量存货备抵。

可结果怎么样呢？三年过去后，巴菲特终于以与当年买入价差不多的价格出售了该公司。他觉得，以这样的价格脱手，已经很幸运了。

巴菲特总结说，类似这种买便宜货的愚蠢行为，在他的投资生涯中有很多。这些都是在他经历了多次惨痛教训后，才慢慢领悟得到的。

他发现，当他以非常低的价格买入一家公司的股票后，随后该公司都会因为经营有所改善，股价会随之上升，而这实际上，这时候便是让你套利变现的好机会。因为从长期看，该公司的表现很可能会越来越糟糕。

巴菲特形容这是一种“雪茄烟蒂式”投资法：就像你在大街上捡到一只雪茄烟蒂，它短得只能让你仅仅吸上那么一口，甚至连烟也冒不出来。但由于得到这只雪茄烟蒂的代价实在很小，只要一弯腰就能得到，所以仍然会有贪便宜的人把它捡起来吸上一口。

这时候你要做的，就是充分发挥这仅仅只有“一口”的价值。用在股票投资上，就是要从这短得不能再短的投资机会中，迅速获利了结。

他说，除非你是一位清算专家，否则投资这类企业非常愚蠢。虽然买入价很便宜，可是到后来往往会一文不值。因为陷入困境的企业，通常是一个问题接一个问题地冒出来。并且，买入价便宜固然是一种优势，可是却会因为以后的投资回报率过低，把这种优势慢慢消蚀殆尽。

【课后点评】

巴菲特认为，投资股票当然要追求物有所值，但物有所值绝不是买入价格越低越好。买入价格过低，很可能表明该股票本身有问题，甚至已经病入膏肓，其今后的低回报率会慢慢消蚀你低价买入该股带来的优势。