我们喜欢良好的管理队伍——我们喜欢体面的行业——我们喜欢原先沉睡的管理层或是股东群体有一定程度的“**”。但是，我们需要有价值的企业。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，股市投资要尊重市场先生，在市场波动中寻找内在价值被严重低估的股票。在他看来，这就是投资者尊重市场先生最好的办法之一。当市场先生发现其价值时你便可进行抛售，从中获取丰厚回报。

从历史上看，巴菲特早期创办的合伙企业巴菲特有限公司，主要采取以下三种投资方式：一是一般性证券投资，主要是买入价值被严重低估的股票，然后长期持有；二是套利性证券投资，主要是利用上市公司出售、合并、重组等机会进行套利交易；三是控制权投资，也就是说控股某个上市公司，获取控股权。

例如就第一种投资方式而言，1956年有家农用设备制造商迪姆斯特·米尔制造公司的账面价值高达每股72美元，可是巴菲特买入这只股票时的价格却只有18美元。显而易见，投资这样的股票就谈不上任何风险。而这种投资对象，正是巴菲特一贯惯用的集中投资、价值投资主攻方向。

巴菲特有限公司的一位股东在解释这项投资时说，所有针对这家农用设备制造商的收购行为，都是按照以下原则来进行的：首先，按照其账面价值的四分之一收购；然后，清算账面价值的实际剩余部分，用来投资和再投资；最后，把核心业务纳入母公司。

按照这样的策略，从1956至1961年的5年中，巴菲特有限公司不断买入这家公司的股票，直至拥有该公司70%以上的股份。

当我们今天读到这则故事时，谁都会觉得这是一桩十分理想的买卖——收购价格那么低，并且最终又能如愿以偿——可实际上，旁观者清，当局者迷。如果你身处事件之中，同样会遇到许多周折甚至麻烦。

当初在收购这家公司时，巴菲特就特别邀请该公司创始人哈里·鲍特尔到巴菲特有限公司来工作。后来，哈里·鲍特尔成为伯克希尔公司的一位投资者，并且经常为巴菲特出谋划策。由于这是当地最大的一家企业，该市也曾经为巴菲特收购这家公司股权提供过资金帮助。

仅仅两年过去后，该公司就被更名并变卖。不过，经过这样一番操作，到1965年时巴菲特有限公司的净资产就从10年前创办时的10.51万美元迅速增长到2600万美元。

巴菲特在巴菲特有限公司1965年年报致股东的一封信中说：巴菲特有限公司1965年“针对贫穷的战斗”是非常成功的，并且业务也开始进入了国际市场。

按照巴菲特的设想，他的目标是年收益率要能超过道·琼斯工业指数10个百分点。而现在，当年的道·琼斯工业指数增长14.2%，巴菲特有限公司的收益率却高达47.2%，大大超过预期，从而使得当年年底的公司收益比预期增加了1230万美元，公司合伙人对此非常满意。即使从长期来看也是如此。从1957至1965年，道·琼斯工业指数年平均增长11.4%，而巴菲特有限公司的年投资回报率却高达29.8%。

接下来，巴菲特又用同样的方式慢慢收购伯克希尔·哈撒韦公司。

从1962年巴菲特有限公司收购伯克希尔·哈撒韦公司开始，当时伯克希尔·哈撒韦公司的营运资本大约折合为每股16美元，而买入这家公司股票的价格却只有7.6美元，这同样符合上述第一种投资方式的要求。

巴菲特1966年解释说，这样低的股价实际上表明，当时该纺织公司虽然还拥有11家纺织厂、11000名员工，可是由于这些纺织厂的内部经营条件已经发生变化，实际上已经纷纷到了濒临倒闭的边缘；而一旦破产倒闭损失更大，可是以这样低的价格出售，就算是一种较好的出路了。而到1965年春天巴菲特获得伯克希尔·哈撒韦公司控股权时，该公司只剩下了2家纺织厂、2300名员工。

令人欣慰的是，经过这样的大浪淘沙，巴菲特惊喜地发现，这2家纺织厂的管理层都非常精明能干，如果重振旗鼓，并不需要从外面另外聘请管理人员，利用现有的管理精英就完全可以撑起这片天地。

不难发现，这非常符合后来巴菲特收购上市公司的另一条原则：管理层必须“聪明而精明”。

果然，巴菲特拥有这家公司的控股权之后，就让原有公司管理层用一流方式经营这些纺织厂，让几位最好的销售人员负责产品销售，到1965年末公司净运营资本（不包括厂房、设备等）就提高到每股19.46美元，不仅大大高于一开始收购时每股7.6美元的起步价，而且还大大高于每股14.86美元的平均收购成本。

【课后点评】

尊重市场先生，绝不相信“市场有效理论”，便可以精心挑选那些被市场先生“看扁”了的股票逢低买入，持股待涨。具体要求掌握两点：一是股价不超过账面价值的一半，二是该公司要有一个坚强有力的管理层。