有效市场理论的倡导者们，似乎从未对与他们的理论不和谐的证据产生过兴趣。很显然，不愿意宣布放弃自己的信仰并揭开神职神秘面纱的人，不仅仅存在于神学家之中。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，股市投资要尊重市场先生，但却不能迷信市场有效理论。
在他看来，著名的“市场有效理论”其本身就是无效的。因为股市中瞬息万变，虽然有那么多专家、学者包括投资者个人都在研究它，以便能发觉其中有哪些秘密和规律；可是，由此形成的只是一系列似是而非的投资理论，其中最典型的正是“市场有效理论”。
20世纪60年代，美国芝加哥大学财务学家尤金·法默最早提出了“有效市场理论”。该理论认为：在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一种特定信息能够在股市上迅速被投资者知晓，随之而来的金融产品市场竞争便会在价格上充分、及时反映这种信息，从而使得投资者根据这种信息所进行的交易排除非正常报酬，只会赚取市场平均报酬率。
简单地说，这种理论认为，只要股票市场上能够充分反映现有全部信息，股票价格就能代表股票的真实价值。所以，这样的股票市场是有效市场。在这种情况下，任何人都无法持续取得超出市场平均业绩的投资回报，除非凭运气。
换句话说就是，现在股市中的价格波动及其不可预测，主要是因为股市中信息交流和信息披露不充分造成的。
巴菲特以自己的亲身经历和骄人的投资回报，彻底否定了“市场有效理论”。他认为，市场有效理论本身就是“无效”的，否则又怎么解释截至2007年伯克希尔公司连续42年公司股票净值年平均增长率高达21.4%呢（截至2015年的51年中这个数据是19.2%，而同期标准·普尔500指数的年复合增长率仅有6.4%）？如果要用运气好来解释，偶尔一两次还说得过去；如果说每年的运气都这样好，是怎么也说不过去的。
巴菲特认为，之所以说“市场有效理论”不成立，主要原因在于：
首先，投资者并不总是理性的。“市场有效理论”认为，投资者采用了所有可信信息后，就会在市场上定出理性的股价来。可是可笑的是，投资者不可能都是理性的，即使是那些理性的投资者也不可能总是理性的。
其次，即使有关股票的信息是充分而有效的，投资者对这些信息的分析和利用也不可能都是正确的。尤其是他们不可能根据上市公司的内在价值来确定股价，而通常是采用其他更“便捷”的方式决定股价高低。
最后，即使投资者是理性的，也确实是根据公司内在价值来决定股价的，这些股价也是反映“当前”而不是“长远”的内在价值。显而易见，与当前的内在价值相比，长远的内在价值更重要。
巴菲特在归纳了上述观点后认为，说有效市场是“经常”有效的还有情可原，但如果要说“永远”有效就过头了。他说，“这两个假设的差别就如同白天与黑夜”。
有意思的是，这本来是一个很简单的道理，可是“市场有效理论”在商学院里却一直被认为是一种经典理论，巴菲特对此感到“非常满意”。他不无嘲讽地说，这实在是一种不负责任的态度。这种不负责任的态度，对学生和轻易相信别人的投资者来说危害极大，而对他和像他这样追随本杰明·格雷厄姆的人来说却是最大的“帮助”。
他继续幽默地说：“我们的对手被告知市场的不可控性，他们甚至都不用去试。从自私的角度讲，我们或许应该捐助些椅子，确保‘市场有效理论’永久地教授下去。”
巴菲特在伯克希尔公司2006年年报致股东的一封信中，特地向大家介绍一位十分成功的投资者沃尔特·许洛斯（Walter Schloss）。
早在1984年，巴菲特就针对沃尔特·许洛斯骄人的投资业绩进行过公开讨论。其背景是，“市场有效理论”在当时大多数主流商学院的投资课程中都是一种主流观点，而沃尔特·许洛斯的投资经历恰好能推翻这一观点。巴菲特这样做的目的，就是希望能引起这些商学院的关注，然后针对沃尔特·许洛斯的投资绩效展开研究。当然，结果并没有引起应有反响，他们依然在向学生坚定地传播“市场有效理论”。
巴菲特说，这些数以万计的学生进入社会后，由于对“市场有效理论”坚信不移，认为每天的股价都是“正确”的，对任何股票的内在价值进行评估都是“不必要”的，这样反而会使得沃尔特·许洛斯们有机可乘，能够持续地超越股市投资平均回报业绩；并且，事实上沃尔特·许洛斯已经在1956至2002年的47年间取得了巨大的成功。沃尔特·许洛斯唯一的合作伙伴是他的儿子爱德文，居然连秘书、职员和财务人员等也一概没有。
仔细研究会发现，沃尔特·许洛斯的投资理念和巴菲特如出一辙：他从来不相信什么内部消息，完全根据自己的一套统计方法来操作，拒绝任何投资风险。他们的承诺是：如果股东不赚钱，他们就不收取一分钱。
1989年，《杰出投资人文摘》记者采访时问沃尔特·许洛斯，他的投资法则该如何归纳总结？爱德文说：“我们只是努力地买便宜的股票”。对于他们来说，什么现代投资组合理论、技术分析、总体经济学派，以及其他许许多多复杂的运算方法，一切都好像是多余的。
在这47年间，沃尔特·许洛斯的投资收益大大超过同期标准·普尔500指数的业绩表现，不得不令人佩服。
巴菲特在伯克希尔公司2006年年报致股东的一封信中特别提醒大家说：沃尔特·许洛斯没有读过商学院，因而没有受到过“市场有效理论”毒害，这是“非常幸运”的。
【课后点评】
市场是不可能总是“有效”的，哪怕信息披露和交流再充分。股市的不可预测性并不在于市场本身，而在于股市中人的弱点和劣根性。从短期看，谁也无法预测市场；从长期看，股价必定会回归到它的内在价值。