研究我们过去对子公司和普通股的投资时，你会看到，我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和产业。我们这样选择的原因很简单：在进行两者（子公司和普通股）中的任何一种投资时，我们寻找那些我们相信在从现在开始的10年或20年的时间里，实际上肯定拥有巨大竞争力的企业。至于那些迅速变迁的产业，尽管可能会提供巨大的成功机会；但是，它排除了我们寻找的那种确定性。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，预测股票投资对象要看该公司历史上的表现如何。

在他看来，股票预测的准确性与其历史表现有密切关系。如果这家公司过去没有发生过什么重大的变故、将来也不会发生什么重大变化，这种预测就是在可控范围之内的；相反，如果这家公司或其所属产业无论过去还是将来都处于一个迅速变迁之中，就很难对其进行预测。

碰到这样的上市公司，巴菲特的做法很简单：不预测，也不投资。他的理由是，找不到其发展轨迹的确定性，无法预测其内在价值和现金流。

在这里，不由得不使人想到一个上了一定年纪的中国投资者人人皆知的特定用词：“历史清白”。一个人是这样，一家企业、一只股票似乎也是如此。巴菲特认为，越是历史清白的股票，预测其内在价值的准确性就越高、结果就越可靠。

巴菲特1988年在伯克希尔公司股东大会上说，如果要想正确评价一家企业的内在价值，就应该预测这家公司从现在开始的长期现金流，然后用一个适当的贴现率来进行贴现。也就是说，预测企业内在价值的前提条件是，首先要搞清楚该企业未来现金流的大小。

现在的问题是，有些企业的未来现金流很容易预测，有些则非常困难。前者如自来水公司，未来的现金流有多大，就比较容易推算出来；而后者如建筑公司，对未来现金流的预测难度则要大得多。

怎么办呢？巴菲特的对策是，只关注那些未来现金流量容易预测的公司。虽然这是一种“偷懒”办法，但却简单、有效，实在、可靠。

显而易见，预测未来现金流量的准确性，与公司经营是否稳定密切相关。公司过去的经营稳定性越好，业务越简单，历史越清白，就越容易测算其现金流量。

巴菲特非常重视这一点。从1982年开始，他每年都要在伯克希尔公司年报致股东的一封信中提及喜欢收购哪一类企业。他说，他最喜欢的企业必定要在经过实践检验的基础上具有“持续盈利能力（Demonstrated　Consistent　Earning　Power）”，而不是未来收益的高低。

这一判断依据，对所有长期投资者来说都适用；具体到巴菲特，它还有另一层含义，那就是伯克希尔公司旗下拥有那么多家子公司，巴菲特必须确保这些企业的历史清白，才能放心地让这些明星经理人去大胆经营。如果每家企业都处于变动之中，或者巴菲特看不懂，他又怎么可能放心地让他们去经营呢；果真如此，无异于在实质上放弃了控股权。

截至2015年末，伯克希尔公司旗下拥有80家独立企业和361270名员工。如果采用通常的那种企业模式，任何一个人包括巴菲特都无法领导如此庞杂的机构，所以他必须放手让这些明星经理人独立运作；但这样随之而来就必须具备一个前提，那就是这些经理人要让他放心，让他看得懂。

巴菲特说，查理·芒格经常提醒他注意，一家伟大的公司的优点在于巨大的盈利增长能力。请注意，这里关注的是盈利增长能力，而不是盈利能力。就像女孩找对象一样，关注发展潜力比关注现状更重要。

巴菲特同意这一观点，但同时强调，必须在可以完全肯定这家公司具有巨大盈利增长能力的背景下，才会投资该股票。有些公司看起来盈利增长能力也很强，但外强中干，充其量不过是一种假象。如果不能非常确定就贸然投资，很可能会造成投资失误。

关于这方面，巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆教导说，这种估值越是依赖于对未来的预期，就越容易出现错误的计算结果，从而产生预测失误。为什么会这样呢？主要原因在于，对未来的预期一般总会高于过去的实际表现，两者之间的差别是“增长率”。

这就是说，如果要对公司未来内在价值的预测比较保守的话，就必须剔除这种过于乐观的情绪。而要做到这一点，首先要根据真实的、经过合理调整的公司业绩，来计算长期平均收益；然后，在此基础上分析、推断未来的可持续的盈利增长能力。很重要的一点是，这里的“长期”年限要尽可能地长，年限越长，就越能真实反映预测结果的准确性。

如果要问多长时间才能称得上“长期”？本杰明·格雷厄姆在《精明的投资者》一书中说，长期投资中的“长期”一般要达到25年。

【课后点评】

巴菲特认为，公司发展轨迹越稳定、考察期限越长，对它的预测结果就越可靠。对于那些处于迅速变迁中的公司或产业，哪怕蕴藏着巨大的成功机会，他也不会去投资，因为他无法评估这些企业的内在价值和未来。