我从来没有要求经纪商借股票给我而被拒绝，我觉得人们卖空股票并没什么不妥，我欢迎人们卖空伯克希尔的股票。我觉得卖空没什么。如果谁没有伯克希尔的股票而又想卖空伯克希尔的股票，我们很高兴，也愿意特别安排见他们。现在这个环境卖空是很不容易的，我不觉得卖空行为会对市场有什么威胁。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，预测股票投资对象要看它是否具有套利交易机会。

巴菲特在股票投资方面最成功的地方便是套利交易，这是普通投资者和读者比较难理解的地方。不但因为平时对这方面接触较少（我国目前还没有开通股票期货交易），更在于套利对投资者的理性、判断能力、各种市场现象的把握和归纳要求更高。

不过巴菲特也承认，并不是所有股票都具备这种套利交易机会的。套利方式其他投资者也在做，巴菲特的可贵之处在于，他对这种投资方式采取行动的依据是自己掌握的一手信息，而不是道听途说。

他会在考虑已经公布交易出现的可能性、资金占用时间长短、同样的资金在不同投资项目中的机会成本、一旦交易失败会造成多大的损失等方面，反复进行权衡比较。

1962年，当时的美国股市正处于不断下跌过程中，巴菲特就是通过套利交易取得很大成功的。当年的道·琼斯工业指数下跌了7.6%，而他主要是通过套利交易让巴菲特有限公司的业绩回报上升到13.9%。

1982年2月13日，一家雪茄公司宣称它们已经向公证处提出申请，准备清算本公司，以1450万美元的价格出售，每股价格7.87美元。但是该计划能否实行，要根据股东意愿来决定。消息公布后不久，巴菲特就以572907美元的价格买下该公司5.7%的股份，价格是每股5.44美元。后来这家雪茄公司的收购非常顺利，伯克希尔公司从中获利颇丰。

巴菲特在伯克希尔公司1988年年报中透露，他第一次进行套利交易时只有24岁。当时他在纽约的格雷厄姆·纽曼公司工作，套利交易的对象是一家名叫罗克伍德的公司。

罗克伍德公司主要生产巧克力，它们采用的存货核算方法是“后进先出法”。当时的可可豆价格是每磅5美分，可是1954年由于出现了暂时的供货短缺，价格涨到每磅60美分以上。这样，罗克伍德公司就想在价格下跌之前迅速抛出库存，狠赚一笔。

拥有这种想法是很自然的，可是要知道，如果仅仅是出售可可豆，根据税法规定要缴纳相当于销售收入50%的税款。

不用说，这笔税款数额相当惊人。可就在这时候，1954年出台的美国税收条例中有这样一条规定，如果公司是因为缩小经营范围的原因，把存货发放给股东的话，就不需要缴纳这笔税款。

为此，罗克伍德公司决定，立刻停止原来销售可可黄油的业务，改为销售该业务所需的1300万吨可可豆存货。它们的理由是，因为经营范围缩小了，从而不需要这么多可可豆存货。这样，就可以用这批存货换回已经发行在外的股票了，交换价格是每股相当于80磅可可豆的售价。

巴菲特说，在接下来一连几个星期里，他一直非常忙碌，每天都是忙着买入股票、卖出可可豆，然后去信托投资公司把股票证书换成仓单。

毫无疑问，这种非收购性套利交易利润非常丰厚（前面已经说过，原来的纳税比例高达50%），而他所付出的只是每天来来去去的地铁票而已。

能看到，巴菲特的一生中都偏爱这种套利之道。除了明的套利，还有暗的，那就是伯克希尔公司保险业务所积存下来的巨额浮存金，以及由于延迟纳税而“节省”下来的、这部分可以用作再投资的钱。

据香港《明报》2015年3月报道，截至2014年末，伯克希尔公司延迟缴纳的税款高达619亿美元（约合3878亿元人民币），相当于年应纳税额的7.8倍，是2005年延迟纳税额的5倍以上。一方面，这是美国税收制度鼓励资本投资，允许发电厂、铁路设施等资产折旧进行特殊处理，允许企业先把盈利挂账、及至资产贬值后再纳税；另一方面，这也表明巴菲特深谙拖税之道，以便能有更多的资金用于投资。

例如，2014年伯克希尔公司来自风力发电的税务减免高达2.58亿美元，2012和2013年则因为开设太阳能发电站获得9.13亿美元的税务减免。巴菲特把它称之为“政府免息贷款”，意思是说，未来这笔钱可被他用来作为投资获利。

2012至2014年间，伯克希尔公司的实际税负在28.2%至31.1%，超过同期全球市值最高的苹果公司的25.2%至26.2%。究其原因在于，伯克希尔公司有85%的收入来自美国，所以无法像其他跨国企业那样在税负较低的国家报税。2014年伯克希尔公司的纳税额为79亿美元，实际上缴了49亿美元，差额30亿美元便是延迟纳税的数额。[1]

【课后点评】

在伯克希尔公司的业绩回报中，每年都有几个百分点是通过套利交易实现的，包括明的套利和暗的套利。套利交易是巴菲特最擅长的一项本领，当然，除此以外他也同样擅长兼并收购、价值型投资和无形资产增值。

[1]《港报：股神巴菲特欠税619亿美元，“省钱”做投资》，参考消息网，2015年3月6日。