这里我需要提醒一下大家尽管非常简单但却经常被遗忘的“投资”定义：投资就是为了明天收回更多的资金而今天投入一笔资金。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，长期持股的理由是有助于取得稳定的投资回报率。

1999年，当美国股市上网络股股价飞涨时，当年11月22日他在美国《财富》杂志上发表一篇文章，提醒投资者不要被股市暴涨冲昏了头，认为美国股市整体价格水平偏离内在价值已经太远了。

他说，未来的20年间，美国投资者从股市中能够得到的投资回报率应该在7%左右，扣除手续费、佣金等“摩擦成本”后，净获利应该在6%左右。他的这一“预言”准确吗？今天我们回过头来看，1999年12月31日道·琼斯工业指数的收盘点位是11497.12点，2015年12月31日的收盘点位是17425.03点，16年间的年复合增长率为2.63%。

不用说，这一数据巴菲特并没有“猜对”，但这丝毫不影响他写这篇文章的用意所在。巴菲特过去历来很少公开发表对股市的看法，这次之所以公开发表文章，实在是他感到有太多的投资者把握不住当时的股票长期投资趋势，所以需要亲自出面来提醒一下了。

果然，这篇文章发表后不久，美国股市的网络股泡沫就破灭了，纳斯达克指数下跌了近50%。两年后，就在广大投资者对股市运行感到有些绝望时，2001年11月10日他再次在《财富》杂志上发表对股市的看法，提请大家没有必要过于悲观：因为从长期投资角度看，股市的年平均回报率一定会与美国经济整体成长性相关。他以1899至1998年100年间美国股市的各种详细数据，充分证明了自己的这一观点。

2015年4月17日，美国道·琼斯工业指数下跌1.54%，令巴菲特一天之内损失超过10亿美元，可是他依然坦然处之，一点都不惊慌。在他看来，无论股市如何剧烈波动，与投资风险都是两个不同的概念。

他说，过去50年的经验表明，把钱投资在一系列分散的企业里比买入与美元相关的债券更为安全；对于长期投资者来说，市场波动对他们并不重要，因为股市投资本身是存在一定风险的——短期持有股票（比如一天、一周或一年），相对于持有现金相关的投资风险要高得多。大部分投资者都可以、也应该把投资时限设置为数10年。短期的股价变动并不重要，投资者更应该关注长期购买力的增加。

巴菲特的意思是说，股价本身是会波动的，但股价波动与投资风险是两个概念；初看起来，手中持有的现金不会有价格波动，可是其购买力却在迅速下降，而这才是更大的风险。[1]

巴菲特的这一观点，也能从美国沃顿商学院教授杰里米·希格尔那里找到答案。他通过对1802年以来的美国股市发展进行详细研究，出版了一本《股票：长线法宝》的著作。

他的研究表明，在1802至1997年的195年里，美国股票投资收益率很多时候都会偏离长期平均水平；可是就长期平均水平而言，长期投资年平均收益率一直稳定在7%，大大超过债券收益率。这就是说，如果投资者坚持长期投资理念，就一定会取得比其它金融资产投资更大的回报。

举例说，如果投资者在1802年投资1美元股票，到1997年末就能获得750万美元的回报。如果当年投资100万美元股票，到1997年末将能获得7.5万亿美元的回报，超过当年美国股市总值的一半！

这就是长期投资的好处：收益率高，而且特别稳定。可是，如果投资者从事短线炒作，运气可就不会那么好了。因为从短期来看，股市波动非常剧烈，从1802年到1997年间，其中有90%的时间段，美国股市的投资回报率在-22%至33%之间。

美国喜马拉雅资本创始人、查理·芒格家族资产主要管理者、一度被传为巴菲特继承人的李录，2015年末在北京大学演讲时再次引用了这位杰里米·希格尔教授的研究数据，如下图所示：

数据表明，1802年至今的200多年间，扣除通货膨胀因素后，1802年1美元的现金现在只值0.05美元，1美元购买的黄金现在值3.12美元，1美元的政府短期债券目前值275美元，1美元的政府长期债券目前值1600多美元，1美元的股票目前值103万美元。

显而易见，被公认为投资风险最大的股票增值幅度反而最快，为什么？就是因为其中存在复利因素。虽然年化投资回报率只有6.7%（其中200多年里的GDP年均增长3%多一点），可是经过200多年的利滚利，在扣除通货膨胀后还居然升值上百万元；相反，通常被认为最保险的现金却损失了95%的价值（过去200多年里年平均通货膨胀率1.4%）。[2]

这都说明了什么呢？这说明无论在何种情况下，股票长期投资都是非常值得的、有价值的。这种稳定的获利回报，能够有效抵消股市短期波动对收益造成的负面影响。

虽然这种股票投资收益率长期保持稳定的原因目前还无法解释清楚，但显而易见，这种特征不但在美国有，而且在全球其他主要国家的股市发展中都是如此。从这一点上看，长期投资的趋势相对来说更容易把握，也更稳妥，这也符合巴菲特一贯的投资风格。

巴菲特在伯克希尔公司2009年年报致股东的一封信中说，如果他不能评估该业务的未来价值，就绝不会投资，无论它的产品多么令人激动。过去，即使是普通人也能预测到汽车（1910年）、飞机（1930年）、电视机（1950年）行业的蓬勃发展；而伯克希尔公司要做的是预测未来几十年里某个行业的盈利空间，并且，这种盈利空间是可以合理预测的，虽然这种预测并不表明能够精确判断其利润率和资本回报率是多少。

巴菲特的意思是说，只有他长期看好的行业或企业才会乐于投资，虽然没有谁能准确预测这种投资的回报率是多少。但显而易见，如果投资回报率极高，即使出现一些失误或犯下许多错误打个折扣，也能确保盈利。

一种权威观点认为，在长达2个世纪的跨度里，股票收益率能保持长期稳定，这只能说明市场体系的活力能够有效克服政治、经济、战争危机导致股价偏离长期发展趋势，从而使得投资者能够在长期投资中获得稳定的获利回报。

【课后点评】

不知巴菲特有没有看过《股票：长线法宝》，他对股票长期投资回报率的预测与200多年来美国股市的实际回报率一致，可谓英雄所见略同。不用说，这也是长期投资克服各种危机给投资者以稳定回报的最好证明。

[1]《股界大佬巴菲特：日损10亿，放话“不怕短期波动”》，载《中国日报》，2015年4月21日。

[2]李录：《价值投资在中国的展望》，和讯网，2015年12月1日。