成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，长期持股的理由是有助于做稳健型投资。

巴菲特的理性投资是出了名的，而理性投资的最主要表现是稳健。长期投资的好处之一，就是能够集中资金做稳健型投资。巴菲特之所以能做到这一点，主要是受了他的老师本杰明·格雷厄姆的影响。

本杰明·格雷厄姆、戴维·多德在《证券分析》一书中提出，企业的中心价值应当满足以下3个标准的数学评价公式：①10倍以下的市盈率；②个股价格相当于历史最高价的一半；③股价不高于每股净资产。

容易看出，如果按照上述3个条件来选股，这种投资一定是非常稳健的。仅仅以第②个条件为例，现在的股价还不到历史最高价一半，以这样的价格买入，谁都知道要亏也亏不到哪里去。

本杰明·格雷厄姆稳健投资理论的核心是安全边际。他认为，买入股票的价格应该低于企业实质价值（包括资产、盈利、股利等项目），这低于的部分就是安全边际；两者之间的差额越大，安全边际也越大。

在这种理论指导下，巴菲特和他的同行在1968年前的美国股市中找到了一批又一批“便宜货”。

不过巴菲特认为，对于成长性股票来说，他觉得没有什么好方法可以用来预测买入价格是否合理、将来能够获得多大的回报，因为每个人的心理预期总会受莫名其妙的乐观情绪的影响。一旦投资者对成长性企业过于乐观，就会以比实际价值更高的价格买入股票。每个投资者都这样做，就会推动股价脱离内在价值，投资风险就呈现出来了。

巴菲特认为，无论什么经济形态，是高科技还是低科技，是新经济还是旧经济，没有投资风险，同时要在此基础上盈利，这是第一位的。

稳健投资在遇到经济波动时会让你有充足的应对余地。

巴菲特在伯克希尔公司2011年年报致股东的一封信中说，2008年由美国次贷危机引发的全球金融危机，让大家看到了2008年下半年美国经济从悬崖上坠落后价值如何蒸发的全过程。伯克希尔公司的业务虽然无法幸免，但两家租赁公司的业绩表现却因为过去的稳健投资而免受冲击。

巴菲特在这里所说的，一家是拖车租赁公司，另一家是家具租赁公司。这两家企业在2009年的税前利润是1300万美元，2010年是5300万美元，2011年急剧增加到1.5亿美元。另一家美国最大的克莱顿预制房屋公司这时候虽然尚未复苏，但依然能保持盈利，这在经济萧条时期非常不易。

要知道，当时美国的移动房屋年销售量已经从最高峰2005年时的14.7万套下降到2009至2011年的每年5万套，萧条至极。而克莱顿预制房屋公司之所以会表现优异，主要就是得益于其负责任的抵押贷款组合。具体地说是，过去在审核贷款时要求有相当高的首付，以及符合经常性收入合理水平的月供。

具体数据，巴菲特在伯克希尔公司2015年年报致股东的一封信中透露说，伯克希尔公司2015年发放的贷款额平均每笔是59942美元，这个数字应该说很小，可是对于许多低收入家庭来说却非常重要，因为他们借此可以获得一栋体面的房子，平均每月只需支付552美元的本息即可。

说穿了就是，它没有像其他大多数房贷机构那样降低贷款门槛，从而很好地避免了“次贷”危机，避免了巴菲特所形容的那种“美国在房屋所有权和抵押贷款政策上像火车脱离了轨道一样，我们的经济如今正在为这些错误付出巨大的代价。”

在巴菲特的所有投资名言中，最著名的一句是：“成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。”他坚信，只要是投资泡沫，总有一天会破灭。

正是这种稳健投资、不冒风险的策略，形成了巴菲特个人的一大投资特色，伯克希尔公司才有今天这般巨大成就。

非常能证明这一性格的例子是，有一次巴菲特和朋友外出，在曼哈顿一家餐馆里吃午饭。巴菲特觉得这里有一种火腿加乳酪的三明治味道很好，于是额外多吃了一个。几天后，巴菲特又要和这位朋友一起吃饭了，他提议说还是去这家餐馆。朋友说，我们前几天不是刚刚在那里吃过一顿了吗？意思是说，再去那里有什么意思呢，不如换个地方。可是没想到巴菲特回答道，是啊，正因为已经在那里吃过一顿，我们才了解它的味道，哪又何必还要冒险到其它地方去吃呢？请注意，他这里用的是“冒险”一词。

巴菲特在伯克希尔公司2006年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司2006年净值增加了169亿美元，A类股票和B类股票的净值都比上年增长18.4%。2006年末，伯克希尔公司总资产为2484亿美元，仍然保持全球资产规模最大的地位。现任管理层接手以来的42年间，公司股票每股净值由19.46美元增长到70281美元，年平均复合增长率为21.4%。当时这个巨大的经济体拥有73个实体，21.7万名员工，年营业收入近1000亿美元。其中，最大的实体仍然是政府雇员保险公司。

令人感慨的是，这家全球资产规模最大的投资公司，总部高层管理人员只有2人，除了巴菲特之外，另一位就是他的合作伙伴查理·芒格。巴菲特担任董事长兼首席执行官，查理·芒格担任副董事长，人称“一对老头”——2008年，巴菲特78周岁，芒格84周岁。

除此以外，公司总部其他所有员工加起来也才只有13.8人（一名会计每星期只上4天班，折算成0.8人），包括1位行政助理、1位接待员、1位勤杂主任、4.8位会计、1位预算控制主任、1位税务主任、1位金融资产主任、1位首席财务官、1位保险经理、1位贸易商。

与巴菲特齐名的国际投资大师彼得·林奇，曾经在描述1989年拜访巴菲特的情形时说：“在他的带领下，我参观了他的办公室（整个过程没费多少功夫，因为他的办公室还不如半个网球场大），并同他的11名员工一一打了招呼。在他的办公室里，我没有看见一台电脑或者股票报价机。”

这就是稳健型投资铸就的全球最精干的集团公司总部和董事会。

伯克希尔公司董事会原来一直只有7个人，由于人数少，并且所有董事会成员都来自公司内部，以家庭为中心，没有常务委员会，无法起到制约董事长的作用，所以曾经被《今日美国》杂志贬为“最糟糕”的董事会。在这7名董事会成员中，除了董事长巴菲特、副董事长查理·芒格外，另外就是巴菲特的妻子、儿子，这样的组成结构确实很难起监督作用。

为了回应公司治理监管机构的批评，从2001年开始，巴菲特提议陆续增加董事会成员，截至2007年末的董事会成员扩大到11人，分别是：董事长巴菲特、副董事长查理·芒格、巴菲特的儿子霍华德·巴菲特、微软公司董事长比尔·盖茨、微软公司前总经理Charlotte　Guyman（夏洛特·葛曼）、雅虎公司财务长苏珊·戴克、股东Malcolm　Guyman（马尔科姆·葛曼）、第一曼哈顿公司投资顾问David　Gottesman（戴维·戈特斯曼）、大都会ABC公司前主席Thomas　Murphy（托马斯·墨菲）、Munger’s（芒格）律师事务所合伙人Ronald　Olson（罗纳德·奥尔森）、三达通讯股份有限公司主席Walter　Scott（沃尔特·司各特）。

这样的投资业绩、这样的精干机构，靠的是什么？关键之一就是稳健型投资理念。一如既往，一成不变，高效决策，不折腾，也就用不着甚至会自然摈弃“人多势众”或称“人浮于事”。

不过话又要说回来，过于谨慎的投资策略，也使得巴菲特失去过很多大好的投资机会，最典型的就是科技股投资（或称之为投机）。

例如，最典型的是“美国在线”股票，它在不到9年时间里股价最高时上涨3.47万倍。也就是说，如果当初投入1万美元，股价最高时抛出可以获利3.47亿美元，这真是个天文数字。确实有投资者在其中赚了钱，可是因为巴菲特从来不碰高科技股，所以与这样的暴富神话完全绝缘。

【课后点评】

既然是长期投资，就别总想着追求一夜暴富，而应该把目光放在长远利益的考虑上，做稳健型投资。稳健型投资虽然会错过暴富机会，但却几乎可以确保本金、避免任何投资风险，更避免杠杆投资下的血本无归。