如果每笔交易都对你有利的话，把一连串的套利交易汇集在一起，投资者就可以把收益较低的每笔交易最终变成一个获利丰厚的年收益。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，什么时候能够买入股票，还可以看短期套利能否获得确定的短差收益。意思是说，如果当上述条件都不具备，可是却可以通过快进快出打短差，“过把瘾就死”，这种股票买入也是可以考虑的。

善于套利是巴菲特的一项特殊才能。他认为，如果这种短期套利的每一笔交易对你都有利，就会积少成多，从而使得获利非常可观。他自己就经常采用这种手法进行短期套利，并且获利颇丰。

所谓套利，是指巧妙掌握股票投资时机，在买入一种期货合约的同时卖出另一种期货合约。这种期货合约对象，可以是同一种期货品种、不同交割月份，表现为跨期套利；也可以是不同期货市场上的同一种期货，表现为跨市套利；还可以是完全不同的两种期货，表现为跨货套利。

短期套利的目的，主要是为了提前锁定利润、减少风险。在不同的期货交易中，利用做多、做空的价差变动获得投资回报，与绝对价格水平关系并不是很大。

套利的好机会一般出现在公司转手、重整、合并、抽资、对手接收的各关口。在巴菲特有限公司早期，巴菲特每年都要用40%的资金用在套利交易上。值得一提的是，1962年美国股市纷纷下跌之时，巴菲特就是通过套利投资度过了这一段最困难的时期。当年道·琼斯工业指数下跌7.6%，可是巴菲特有限公司的年收益率却高达13.9%。

巴菲特最喜欢采用两种套利手法：一是用中期免税债券替代现金，二是接受长期资金的投资委托。

用中期免税债券替代现金，就是将多余的现金用于套利投资。究其原因在于，免税债券与短期国库券相比，税后收益更高。如果你因为某种原因急需卖出免税债券，这时候就会面临着承担资本损失的风险，可是这时候如果通过套利，就能用收益上的获利来弥补这种潜在损失。

接受长期资金投资委托后，往往会遇到没有适合当前长期投资的机会，这时候怎么办？采用以中期免税债券替代短期国库券的换券操作手法，会比其他短期投资方式获利更多。几十年的投资经历表明，巴菲特通过这种方式实现的年平均投资回报率高达25%（税前）。

例如，1981年伯克希尔公司下属的阿卡塔公司，同意把公司卖给一家靠举债收购企业的KKR公司。阿卡塔公司的主营业务是森林产品和印刷业，1978年美国政府因为要扩大红木国家公园范围，从阿卡塔公司征收了1万多英亩的红木林地，代价是以分期付款方式给公司9790万美元，另加6%单利的流通在外债券。

阿卡塔公司认为，政府征收这块林地的价格太低，而且6%的单利也太低。所以，这时候KKR公司建议，希望能以每股37美元的价格购买阿卡塔公司的股票；除此以外，再支付一笔相当于政府购买阿卡塔公司总额2/3的代价补偿费用。

巴菲特认为，阿卡塔公司董事会已经决定要卖掉该公司，如果不是卖给KKR公司，也会有其他买主。现在的问题是，要弄清被政府强制征收的那块红木林究竟值多少钱，但这是一件非常困难的事。

巴菲特知道，KKR公司在筹措资金方面的经验相当成功，既然它们愿意以37美元的股价收购股票，并且另外还要再加费用，那么这个价位应当是有投资价值的。

所以，伯克希尔公司从1981年秋季开始也买进阿卡塔公司的股票，当时的股价是33.5美元。直到11月30日，伯克希尔公司已经买入40万股，约占阿卡塔公司总股本的5%。

1982年1月，阿卡塔公司和KKR公司签订了以每股37美元的价格购买股票的正式协议。这时候伯克希尔公司继续以38美元的股价增持25.5万股股票。因为巴菲特相信，政府一定会对这片红木林地做出合理补偿的。

就在KKR公司签订正式协议、要购买阿卡塔公司股票时，却突然因为资金筹措困难原计划遭搁浅。这时候冒出新的竞争者，最后以37.5美元的股价收购了阿卡塔公司股票，另外再加一半潜在的政府诉讼补偿。

就这样，伯克希尔公司从收购该股票的2290万美元投入中，得到了170万美元的利润，相当于年收益率15%。

1987年1月，政府支付给阿卡塔公司的分期付款，经法院审理做出最终决定：一是宣布红木林的价值为2.757亿美元，而不是原来的0.979亿美元；二是“适当”的利率应该是14%，而不是原来的6%。根据这一计算，法院判决政府应该支付给阿卡塔公司6亿美元。后来政府上诉，法院最终裁决支付金额为5.19亿美元。

1988年，伯克希尔公司终于从中收到1930万美元，以及每股29.48美元的额外收入。

在我国，目前尚未开通股票期货交易业务。那么，对于中国投资者来说，又如何来评估自己是否具备套利条件呢？

巴菲特认为，这时候主要是考虑以下4个因素：

一是这种承诺的事情发生的概率有多大？

二是投资会被锁住多长时间？

三是事情往更好的方面发展可能性有多大？

四是如果出现意外情况如反托拉斯诉讼、财务差错等，应该怎么办？

【课后点评】

大多数套利者每年会参与几十次交易，而巴菲特坚持“少而精”的原则，每年只找一些重大财务交易事项进行套利。巴菲特是套利高手，他采用四条原则来衡量套利条件，长期以来从中获得的年收益率高达25%。