当一些大企业暂时出现危机或股市下跌，出现有利可图的交易价格时，应该毫不犹豫买进它们的股票。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，什么时候能够买入股票，还可以看你原本看好的、经营非常稳健的公司遇到了暂时的困难。这时候，你扮演“英雄救美”角色“乘人之危”、“趁机介入”，也不失是一种买入股票的好时机。

乘人之危本来是个贬义词，往往会给人以一种不怀好意、落井下石的联想。可是如果换个角度思考：你不是在落井下石，而是在用资金帮助它渡过难关，这就会是一次很好的投资机会。

在上市公司中经常有陷入重重危机的，这些股票在我国股市中常常以ST、PT打头，更多的则是“深藏不露”。投资者如果能慧眼识别这样的股票，提早介入，等待拉升，就是一种很高超的投资技巧。

一向注重价值投资的巴菲特，之所以有时候也会投资这些看不到未来的上市公司，其实是他的一种独特选股技巧。

巴菲特牢记他的老师本杰明·格雷厄姆所说的：股票市场上充斥着抢短线的投机者，他们唯利是图，一旦看到某只股票处于困境就会纷纷抛出，从而导致股价迅速下跌。

巴菲特认为，对于长期投资者来说，遇到这种情况正是买入股票、长期持有的好机会。因为要知道，这些股票的困境是暂时的，从长远来看算不了什么。投资这样的股票，更容易起到放长线钓大鱼的效果。

巴菲特举例说，如果有一家小型滑雪场，已经连续经营了30年，每年的净利润大约都是40万美元。在这么长的一个时期内，总会有几年的下雪量很大，也有几年下雪量很小甚至根本不下雪。

面对这样的上市公司，你不能因为某一年度没有下雪、这个滑雪场没有收入了，就看低这家公司的股票价格。事实上，如果这一年的净利润很低，例如只有20万美元，可是一旦某年的下雪量很大，净利润就很可能会从一般水平的40万美元陡增到70万美元。综合地看，每年的净利润仍然会在40万美元左右。

这就是说，如果某一年度没有下雪，并不意味着这家公司就因此失去了内在价值。如果这时候股价下跌，就是进行长期投资的好时机。

说到底，“天有不测风云”，这种起起落落在靠天吃饭的公司来说是很寻常的，这是一种正常的周期性经营循环。

根据这一原理，巴菲特在1960年美国运通公司发生色拉油事件后大量投资该股票，在20世纪70年代大量投资政府雇员保险公司股票、1990年大量买入威尔斯法哥银行股票等行为，都是这种操作手法。

乘人之危，提前介入，等待股价上涨，最容易获得丰厚的回报。

1990年，首都/美国广播公司因为经济不景气，宣布当年该公司盈利水平大致和上年持平。而在此以前，投资者是一致看好该公司当年每股的盈余额会比上年增长27%的。消息公布后，股价出现大幅度下跌，6个月内从每股63.3美元下跌到38美元，跌幅达40%。1995年，首都/美国广播公司传出与迪士尼公司合并的消息，于是股价应声上涨到125美元。

简单推算一下就知道，如果你在1990年以38美元的股价买入首都/美国广播公司的股票，直到1995年股价为125美元时抛出，5年内的总收益高达2.29倍，年平均回报率为26.89%。

如果不了解这一些，就不容易理解巴菲特的投资策略。

例如，已经连续25年参加伯克希尔公司股东大会的资深基金经理、Blueshirt集团亚洲公司董事总经理Gary　DVorchak认为，巴菲特在伯克希尔公司历史上大部分时间都在寻找那种高现金流、低资本支出的企业，而现在则主要转向投资那些具有经济护城河的企业。之所以会发生这一变化，巴菲特的解释是因为伯克希尔公司资本规模太大，可供投资的大型企业已经不多，所以只好无奈进入铁路和其他工业领域；可是在Gary　DVorchak看来，这可能表明伯克希尔公司正在丧失自己的原有优势。

他举例说，实际上有相当数量的企业规模很大，盈利能力却很强，适合伯克希尔公司收购或在公开股票市场上买入。

这样的企业在科技、医药行业有很多。最典型的是微软公司，比尔·盖茨从2004年就加入伯克希尔公司董事会了，巴菲特应该很了解微软公司已经上市了30年，并且至今依然拥有庞大的自由现金流，以至于微软公司居然不知道这么多钱该投资什么行业，公司估值也很便宜。当然不仅是微软公司，美国有相当多的科技企业都拥有上述特征，如甲骨文公司、思科公司、谷歌公司、亚马逊公司等，可就是没看到巴菲特的投资；相反，却看到他选择了“百足之虫、死而不僵”的那种“烟蒂式”IBM公司。[1]

怎样来理解巴菲特的这一举措呢？如果这不是他投资昏招的话，或许可以用巴菲特的再一次提前介入来解释，即在别人纷纷不看好IBM公司时的逆向思维。毕竟，长远投资和短期炒作的眼光各有不同，事实究竟如何有待历史检验。

【课后点评】

有句熟悉的口号叫“允许一个人犯错误，同时也应当允许他改正错误。”人是这样，股票也是如此。只要该企业的质地没有发生改变，这时候的每一次股价下跌都是买入该股票的理性行为，放长线才能钓大鱼。

[1]Gary　DVorchak：《巴菲特股东大会后的思考：廉颇老矣？》，金融界，2016年5月5日。