一家公司如果经常发生重大变化，就可能会因此经常遭受重大失误。推而广之，在一块总是动**不安的经济土地之上，是不太可能建造一座固若金汤似的经济特许权企业城堡的，而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，什么时候能够买入股票，要看该公司是否拥有经济特许权。经济特许权能够给企业创造超级利润，直接给投资者带来丰厚的获得回报。

巴菲特相信，企业要想在一个相当长的时期内取得竞争胜利，就必须具备经济特许权（economic　franchise）。

那么，经济特许权是从哪里来的呢？一般来说，它来自某种产品或服务，这种产品或服务具有以下特征：一是消费者需要或者希望得到的。道理很简单，有需要才有市场，并且有需要才有持续的市场。二是消费者认为它在同类产品或服务中无可替代，也就是说它具有独特的价值。三是它不受价格管制，企业可以通过高定价来取得额外利润。

除此以外，经济特许权还有一项可爱之处，那就是它容忍不当管理。就是说，如果企业管理层管理水平不高，甚至犯了某些管理失误，经济特许权仍然能够保佑企业不致于造成致命一击，而只会降低盈利能力。相反，那些没有经济特许权的企业如果要想获得超额利润，就必须不断改善企业管理、不断降低成本。否则，企业管理不善、成本居高不下，很可能会给企业带来灭顶之灾。

巴菲特介绍说，他在投资喜诗糖果公司股票时，就学到了许多有关评估企业经济特许权的知识，以及投资这类股票的相关技巧。他把这些投资技巧运用在其它股票投资上，赚了许许多多的钱。

巴菲特认为，1972年以后在美国只有少数几只股票在保守的会计核算、没有长期负债情况下，能够像喜诗糖果公司那样，使得有形资产净值的税后收益率连续达到25%以上。

究其原因，就是因为它的无形资产（而不是存货、应收账款、固定资产公允市场价值）产生了超额利润率。

一方面，消费者在与该公司产品、员工打交道的过程中，给予了公司非常好的声誉；另一方面，这种良好的声誉又慢慢积淀成经济特许权，给企业带来良好的获利回报。

容易看出，商誉是经济特许权的一个主要来源。但除此以外，像电视台这种行业的经济特许权，还包括不受利润管制影响的政府特许权在内。

那么，投资者怎样来辨别所要投资的股票是否具有经济特许权呢？

巴菲特介绍说，可以通过以下方法来检验：如果有一位杰出的企业管理大师，设想他拥有足够的资金，现在要让他来打垮某个竞争对手——如果他能打垮对方，就说明对方不具备牢靠的经济特许权；如果怎么也打不垮对方，那就说明对方拥有雄厚的经济特许权了。

巴菲特举例说，如果你给我10亿美元，再给我配备美国最著名的50位企业家，让我去建立一家企业，不用说，我一定会建立起一家杰出的企业来。可是如果要我建立这家企业的目的是为了打垮《华盛顿邮报》，那么我是不会要这10亿美元的。虽然我非常希望能有这10亿美元，可是我却没有把握打败《华盛顿邮报》，无法完成你的任务，所以只好知难而退。

这说明了什么呢？这就说明《华盛顿邮报》公司的经济特许权地位不可动摇。投资股票就是要投资这样的企业，要知道，经济特许权可是企业的超级利润来源。

比亚迪公司的电池、手机、电动汽车业务属于复杂难懂的高科技，巴菲特承认他根本就搞不懂，所以投资比亚迪公司是违背他投资戒律的。可是伯克希尔公司之所以最终会收购比亚迪10%的股权，就是因为巴菲特最信任的两位合作伙伴查理·芒格和中美能源公司董事长索科尔推荐了该企业，而他们对比亚迪公司的业务非常了解，巴菲特觉得有这就够了；更何况，巴菲特知道，查理·芒格这个人十分苛刻，从来不会轻易称赞任何一个人，现在既然能得到他的称赞，那就从一个侧面表明比亚迪公司应该不错，应该在某些方面具有经济特许权。

从这个角度看，巴菲特投资比亚迪公司又不能说是破戒，因为这是一家新能源企业，巴菲特不但对新能源业务十分了解，而且已经大规模投资。更何况，投资比亚迪公司后，伯克希尔公司在上游的发电业务优势将会向下游充电业务进行拓展，整个能源业务未来前景更好。而对于比亚迪公司来说，它同样希望能找到一位长期合作伙伴，能够借助中美能源在美国的能源网络和电力输送网络，在美国打开电动车充电站设施建设的布局。

果真如此，比亚迪公司卖的就不能说是电动车，也不是电池，而是一种快速充电技术。并且，这项技术不但可以用于电动汽车，还能应用于风能和太阳能，未来有相当大的发展空间。这样的投资，就符合巴菲特一贯倡导的经济特许权原则的。

【课后点评】

可以把经济特许权简单地理解为某个地区、某个行业内的某种垄断性，以及强大无比的商誉或品牌。如果这个品牌的东西价格再高也有人买账，就会构成该企业的超级利润来源，原因是“独此一家，别无分店”。