人民币升值会使得国外热钱大量涌入与银行关系最密切的房地产行业和股票市场，推动资产泡沫越聚越多。相反，人民币贬值则有助于刺破这些资产泡沫，让经济得到健康发展。

单方面的人民币升值或升值预期，最容易诱发国际热钱大规模流入我国，从而不断吹大资产泡沫。

一个很简单的道理是，单边的人民币升值无论对投资者还是投机者来说，都是一个百年难遇的好时机。因为既然你是单边升值，那么无论什么时候买入都是正确的。虽然人民币每年升值2%并不一定算多，可是如果采用30倍的杠杆比率，那就意味着你每年可以获得60%的获利，更重要的是没有任何风险（因为是单边升值的）。对于个人投资者来说，哪怕你不实行杠杆投入，这样的无风险收入也不比银行储蓄利率低，又何乐不为呢[注释1]？

所以说，如果某个国家出现了单边的货币升值，这时候全世界的资金都会投向这里，你说这时候的风险大不大？

从人民币汇率改革两年的实践看，资本市场是人民币升值的最直接的受益者，包括股市、楼市、汇市全面上涨，并且这种升值主要体现在美元产品上，而对于人民币兑欧元、英镑却出现了较大幅度的贬值。

再从人民币升值对我国国内居民的影响看，股市、楼市上涨已经形成了比较大的市场泡沫，虽然有一部分投资者是从中受益的，但由于它对国内粮食、肉价等居民必需品价格的大幅度上涨，以及绝大多数居民储蓄存款的实际负利率（实际利率低于价格上涨指数），所以换个角度来看，这种人民币升值实际上在国内是贬值的。

而这种资产价格脱离价值造成的认识混乱，又会吸引更多社会资金进入资产泡沫化市场，也不管是否违规不违规了。这样，也就使得多重因素导致的投资风险和投机风险通通加大了。

以2007年7月30日我国A股市场的股票价格看，上海股市和深圳股市平均市盈率为57倍，其中上海A股股票的平均市盈率为53倍、上海B股股票的平均市盈率为81倍，深圳A股股票的平均市盈率为75倍。仅仅从市盈率的角度看，我国的A股市场就已经进入泡沫化时代。而与同期全球主要股市相比，美国标准普尔500指数的股票平均市盈率为15倍，香港恒生指数的平均市盈率为17倍[注释2]。

那么，为什么会造成这样的泡沫呢？主要原因之一就在于人民币兑美元的不断升值，使得某类股票仅仅依靠概念炒作就能够使得其价格迅速脱离价值而横冲直上，其中尤其以房地产行业的股票表现最突出，这就很好地证明了，资产泡沫会首先表现在房地产泡沫中。

究其原因在于，房地产行业与银行的关系最密切，所以国际热线流入必然会首先进入房地产行业。

关于这一点，可以从我国这几年来房地产价格的不断暴涨以及人民币升值预期中很清楚地得到证实。不用说，房地产泡沫的破灭必然会意味着银行出现巨额不良资产甚至负资产，导致国民经济陷入长期低迷，这是非常需要警惕的。

据国务院发展研究中心的调研数据，2009年上半年在我国发放的7.4万亿元人民币贷款中，有1万亿元到2万亿元违规进入了房地产市场和股票市场[注释3]。

请注意这里的“违规进入”字眼，这表明在这其中并不包括直接对房地产开发和抵押购买发放的巨额资金在内。为什么这部分资金会违规进入呢？实际上就是为了炒作人民币升值概念，不惜增大资产泡沫来透支未来经济。

我国现行的汇率制度所形成的人民币升值预期，会吸引大量国际热钱流入我国，并对我国经济总需求产生明显冲击。

从2009年的情况看，自从新一轮信贷扩张之后，充裕的流动性局面和人民币升值预期就不断刺激着资产价格泡沫的出现，严重影响到我国经济安全。

截至2009年10月，我国广义货币（M2）累计同比增长29.42%，据此计算，保守估计2009年的广义货币增长率要达到27%，广义货币存量将超过60万亿元人民币[注释4]。如果2010年和2011年的广义货币增长速度保持在相对低速的15%，那么2010年和2011年的广义货币存量也会分别达到69.3万亿元人民币和79.8万亿元人民币。

要知道，广义货币的增长就等同居民和企业存款的增长。1996年到2008年间，我国广义货币翻一番的速度是4.55年，而照现在这样计算，从2007年到2011年只需4年时间就可以实现翻一番[注释5]。

这表明，即使没有人民币升值预期，这些突然增加的大量货币也会促使投资者把它们赶紧投入到房地产市场和股票市场中去，进一步推动资产泡沫的形成。

而在人民币升值预期下，由于以非贸易品行业为代表的各种资产预期收益提高了，所以更会吸引资本加速流入房地产市场和资本市场，加剧资产价格泡沫。

当然，在我国目前的外汇管理制度下，国际热钱虽然能够进入我国但也不可能无限流入，换句话说在某种程度上是可以得到控制的。不过要提醒注意的是，许多事情有时候往往会心有余而力不足，或者尾大不掉。

反过来想一想，如果不是人民币升值而是人民币贬值呢？情况就大不一样了。

伴随着人民币停止升值的步伐，国际热钱的流入也就会同时停止。而国际热钱一旦停止流入，那么我国的楼市、股市以及其他投资领域中的投机泡沫就会遭到大幅度挤压。

[注释1]昱华：《人民币升值好处没有想像的那么美》，2010年3月29日中国证券报。下同。

[注释2]肖玉航：《人民币升值也贬值，资产泡沫风险大》，2007年7月31日九鼎德盛。

[注释3]《抑制资产泡沫应是当务之急》，2009年7月24日21世纪经济报道。

[注释4]实际数据是：2009年我国广义货币（货币和准货币）增长率为27.68%，广义货币存量为60.62万亿元人民币。

[注释5]张斌：《人民币升值预期可能加剧资产泡沫》，2010年1月12日21世纪经济报道。