外汇行情会给股票市场带来很大影响。一般来说，如果一个国家的货币实行的是升值的基本方针，那么股票价格就会上涨；相反，一旦其货币贬值，股票价格也就会随之下跌。

人民币升值是我国股市上扬的先行指标。也就是说，人民币升值哪怕是人民币升值预期，都会推动股市上扬的。这种股市上扬并不完全是好事，因为一旦这种升值或升值预期变成现实或破灭，就可能会引发股市动**。

究其原因在于，人民币升值会造成货币流动性过剩现象进一步加剧，在国家控制固定资产投资增长速度、拉动内需见效不快的背景下，过快增长的货币供应只能流向资产市场。具体联系到股票市场来说，就会形成市盈率估值中枢的上升，从而推动股市不断走高。

而从国际经验看，当本币（人民币）升值时银行持有大量债权的价值会得到上升，所以这时候银行股是人民币升值的最大受益者[注释1]。

从宏观方面看，让读者记忆犹新的是，2005年7月21日人民币汇率改革启动之际，恰好是我国股市一场前所未有的大牛市启动之际，两者在时间上高度重合不是偶然的。

上证综合指数大约从1000点起步，然后就伴随着人民币兑美元汇率的持续、稳步升值，再加上其他多种因素推动，终于在2007年10月一路攀升到6124点。然后，由于全球金融危机的爆发导致人民币升值预期一度短暂消除，股市随即就开始一**跌，最终跌幅超过70%[注释2]，这也能从反面证明人民币升值与股市走势之间的密切关系。

从以上数据来评估，基本上可以认定这轮股市暴涨和暴跌与人民币汇率的变化是密切相关的。也就是说，人民币升值在推动我国股市上涨中起到了决定性作用。

那么，面对目前的人民币升值预期，它又会对我国股市的上涨起到多大推动作用呢？

一般认为，根据目前的国内外宏观经济走势以及国家采取的宏观调控政策分析，目前的人民币升值预期和2005年7月的那一次有较大不同。换句话说，读者也完全不必期待着我国股市会继续有这样的涨幅。

例如，从宏观经济环境看，目前我国的情况和2005年、2007年都有显著不同。因为当时我国刚刚加入世界贸易组织（WTO），外需拉动力量较大，并且全球经济都呈现出普遍向好的趋势；而现在全球经济尤其是欧美国家经济疲软乏力，无论是经济发展还是人民币最终能否升值，都存在着较大的不确定性[注释3]。

如果要做进一步探究，认真考察人民币升值和我国股市之间的关系究竟是怎样的，可以发现人民币汇率和股市收益之间具有显著的价格扩散效应。也就是说，人民币汇率上升会引发上证指数收益率的大幅度上升，并且这种冲击我国股市的反应是非对称的，有可能引发股市未来更大的波动[注释4]。

具体地说：我国自从2005年7月21日实行人民币汇率改革、人民币即时升值2%以后，持续萎靡了3年之久的我国股市随即启动了新一轮大牛市行情，不但上证综合指数、深证成份指数屡创新高，而且速度之快令人惊讶——上证综合指数从1000点左右启动到突破4000点大关仅仅花了20个月时间，这就充分说明了两者之间有着紧密联系。

西方理论认为，汇率变动会影响上市企业的国际竞争力，改变上市企业的进出口和收入水平，从而影响到该企业的股票价格；而股票价格的变动，又会进一步通过财富效应影响整个国家的货币需求，从而反过来影响汇率，这就是所谓的“现金流导向模型”。

除此以外，还有一种西方理论认为，汇率变动会促使投资者调整其资产组合，主要是扩大持有预期该货币会升值的品种用以计价的股票和债券（说得更明白一点就是，如果人民币存在升值预期，那么投资者就会在其资产组合中扩大持有用人民币计价的股票和债券，例如我国国内发行的股票和债券），从而导致资本在国际间流动，反过来影响汇率变动和资产价格，这就是所谓的“资产组合导向模型”[注释5]。

我国学者根据2005年7月21日人民币汇率改革后的数据，即2005年7月22日到2007年5月25日间的日度[注释6]数据分析发现，人民币汇率对上证综合指数具有价格溢出效应，系数值为0.9719，表明人民币汇率和我国股市收益之间具有较大幅度的正向溢出效应；换句话说，当人民币兑美元的汇率上升时，上证综合指数会有较大幅度的上涨。

关于这一结论，和我国股市发展的现实是相吻合的。究其原因，可能在于人民币升值导致了国际热钱进入我国股市，从而推动股指上升。

不过要注意的是，这一研究还同样证明我国股市存在着显著的TGARCH（状态空间模型）效应，即股市价格上涨比同等幅度的股市价格下跌对未来股市会产生更大的波动性，原因可能与我国股市的投机性过强有关。

容易看出，这一结论表明资产组合导向模型在我国是适用的、现金流导向模型在我国是不成立的，这会有助于你判断我国未来的股市走势。

[注释1]刘勘：《人民币实际汇率将成先行指标》，2006年12月19日证券时报。

[注释2]霍侃：《人民币升值=资产泡沫?》，2010年3月16日新世纪周刊。

[注释3]霍侃：《人民币升值=资产泡沫?》，2010年3月16日新世纪周刊。

[注释4]舒家先等：《人民币汇率与股市收益的动态关联性实证研究》，2008年2月第27卷第2期技术经济。

[注释5]舒家先等：《人民币汇率与股市收益的动态关联性实证研究》，2008年2月第27卷第2期技术经济。

[注释6]日度：按照业务性质和实际需要用来作为统计单位、有一定起至日期的“天”。相似的概念还有月度、年度等。