美元的泡沫化正在导致我国这样的发展中国家和日本这样的发达国家乃至全球经济的泡沫化。我国虽然没有开放资本市场，但只要拥有巨额美元外汇，就一定会受此牵连。

人民币长期升值有可能会让政府产生一种幻觉，那就是以为人民币的超正常供给不会出什么问题，换句话说就是，无论增发多少人民币，市场都可能会把它自动消化掉。

这种幻觉的产生，是直接造成近几年来广义货币（M2）非理性增长的主要原因，等到没有这种幻觉了，人民币也就可能会停止升值了。

毫无疑问，这种幻觉是和人民币超正常供给紧密相连的。如果要更加细细地探究人民币超正常供给是怎么造成泡沫化的，可以从以下两方面来加以考察。

首先看人民币供给与发行和美元之间的关系。

在我国实行人民币钉住美元政策的前提下，政府对外汇实行的是“强制结汇制”。也就是说，企业持有的外汇资金必须全部卖给中央银行；反过来说，如果在国内外汇市场上外汇供给过多，中央银行为了维持人民币与美元汇率的相对稳定，就必须进行“全额收购”来加以确保。

这样一来，中央银行为了收购外汇所投放的资金（称之为“外汇占款”），就构成了中央银行投放基础货币的主渠道之一。

换句话说，我国政府的外汇收购增加了，就会导致中央银行的基础货币投放量也必须相应增加。这种外汇收购如果超出正常范围，就会相应导致我国的基础货币投放量也得到超常增长[注释1]。

从具体数据看，20世纪90年代我国的外汇储备与外汇占款比例是1：8.1，也就是说中央银行收购1美元外汇，平均要投放8.1元人民币。相应地，我国的外汇储备也从1990年的110亿美元增加到2002年的2864亿美元，这实际上就意味着外汇占款也相应地从599亿元人民币增加到了2.3223万亿元人民币[注释2]

读者容易想见，这些数据在目前又翻了好几倍。现在我国的外汇储备总额高达2.4万亿美元，实际上这就意味着外汇占款差不多要高达16万亿～19万亿元人民币，这又是一个多么庞大的数字。

再来看外汇占款在货币供给中的乘数效应。

要知道，在广义货币的增加中，外汇占款的增加虽然不是大头，但却是基础货币。而20世纪90年代以来的数据是，我国的货币乘数大约为2.5，也就是说，中央银行每投放1元基础货币将会导致广义货币增加2.5元。这样的乘数效应使得上面这个庞大的数字又要差不多相应增加2.5倍，从而成为货币增长的主体因素。

从国际横向关系看，广义货币对国内生产总值（GDP）的比率在发达国家中最高的是日本，为130%，其他主要资本主义国家都在110%以下，而我国2003年则已经超过200%。

这说明什么呢？实际上这就表明在美元不断贬值的背景下，紧紧钉住美元的人民币泡沫也在不断增加。换句话说，原来外汇储备是这么多的美元，现在虽然数额没有变化，却已经不可能再买回等值的东西了，这种美元的贬值直接导致了我国通货膨胀。

说得更明确一点就是，实际上美元已经处于泡沫化状态，而现在我国的外汇储备依然在迅速膨胀，实际上这就意味着在某种程度上人民币也在泡沫化。

对于普通百姓来说，就是虽然看到自己的收入在不断增加（中央银行发行的货币必然会通过各种途径转换为居民收入、最终到达老百姓手里），但你会发现，用同样的货币已经买不到过去同样多的东西了。

这可以用通货膨胀进行解释，但也可以用货币泡沫化加以形容。既然这里面存在着泡沫，那么挤干泡沫后，当然也就没有原来的量了。

更可怕的是，由于人民币升值和人民币升值预期会导致国外热钱通过各种渠道进入我国进行套利，而中央银行要收购这些美元，就必须投入更多的基础货币，这样就会使得货币增长的主体被动地跟随美元流入的增长而增长，泡沫化程度越来越高，从而对我国经济构成威胁。

毫无疑问，这种现象并不是人民币升值所独有的，在其他国家和地区，例如过去的日本和我国的台湾就同样出现过这种情形。

那么人民币升值有没有可能化解这种危机呢？答案是肯定的，不但如此，并且我国还是目前世界上这方面化解美元泡沫最成功的国家。

例如以2002年的资料为例，我国的统计数据表明，当年我国对美国的贸易顺差包括从香港转口的部分在内是700亿美元[注释3]，而当年我国通过贸易顺差形成的外汇储备是300亿美元。这表明，其中的差额部分400亿美元虽然来自美国却没有形成外汇储备，实际上是从其他国家进口转化成了我国的实物资产，从而充实和发展了我国经济。

当然，更理想的情形是，在美元依然拥有货币霸权的背景下，我国应当好好利用人民币升值预期大量收购美元，但不是拿来形成外汇储备，而是改为大量进口实物产品，并且从现有外汇储备中也拿出一部分来这样做。

如果没有美元泡沫和美国虚拟经济的发展，就没有力量来夸大美国的进口需求，这样，我国对美国的出口顺差也就不可能会有这么大，我国经济的增长速度就会更稳[注释4]。

[注释1]王建：《货币增长过快、泡沫化美元与人民币汇率的关系问题》，2003年第11期中国税务。

[注释2]王建：《货币增长过快、泡沫化美元与人民币汇率的关系问题》，2003年第11期中国税务。

[注释3]当年美国的统计数据是中国对美国的贸易顺差超过1000亿美元，这里以中国的统计数据为准。

[注释4]王建：《货币增长过快、泡沫化美元与人民币汇率的关系问题》，2003年第11期中国税务。