人民币升值哪怕是人民币升值预期都会导致我国资产出现大量泡沫。2005年至2007年我国股市的大幅度上涨以及目前仍在上涨中的房地产价格，主要成因就是人民币升值预期。

人民币升值哪怕是人民币升值预期，都会导致我国资产泡沫大量出现。正如中国人民大学副校长陈雨露所说：“保持人民币汇率稳定已经变成一个避免泡沫经济的非常重要的政策。在刚刚开始走向复苏进程中，人民币升值会面临极大风险。”

他说，人民币升值预期会诱发我国资产价格的新一轮大幅度上涨，从而带来泡沫经济的风险。具体表现在：首先，人民币升值会对我国出口形成较大影响，这样就会迫使政府更加依赖于低利率和更加宽松的货币政策，更加依赖于房地产；其次，人民币升值预期会通过财富效应、价值重估效应影响到房地产价格，刺激房地产投资需求；最后，会加速海外热钱流入、影响我国基础货币的投放和流动性，推动房地产价格。

那么，政府在这方面又可以有什么作为呢？他认为：首先，要坚持人民币兑美元汇率不变的原则，钉住美元；其次，要管理好货币闸门，M2[注释1]的增长率不要超过20%；再次，要严密关注资产市场动向，尤其是房地产价格；最后，要积极应对以美国为首的西方国家在人民币汇率问题上的“政治化”、“情绪化”倾向[注释2]。

从这一点上看，即使人民币具有升值空间，在目前的形势下也不适合升值。道理很简单，一个国家的汇率政策必须服从国家宏观经济目标才行。

在当前我国正处于经济企稳、复苏的关键时刻，人民币汇率政策必须保持稳定，才会与宏观目标相一致。尤其要警惕20世纪80年代日本被迫升值日元从而导致日本国内产业受到严重冲击，引发通货紧缩，连续10多年经济处于低迷状态的教训。

除了股市、房地产市场外，因为人民币升值而导致我国外汇储备大幅度缩水，也是不得不重点考虑的因素。资料显示，2009年末我国的外汇储备为23992亿美元，其中当年新增4531亿美元[注释3]。

也许有读者会认为，一个国家的外汇储备在不断增加好像总是件好事，就好像一个家庭的银行存款在不断增加一样，但其实不然。尤其是在目前面临人民币升值预期的背景下，这种巨额的外汇储备会出现大量的潜在损失，而这正是我国政府正在考虑和必须考虑的问题。

总体来看，我国外汇储备面临的打击有以下三种：美元购买力的下降；潜在的美国国债下跌风险；长期来看可能出现的通货膨胀。

所以，为了防止这种资产泡沫，政府必须降低外汇储备增加速度，对此可以有三条选择：一是通过刺激国内需求，减少贸易顺差；二是减少中央银行对外汇市场的干预，扩大人民币汇率弹性；三是鼓励资本流出。这样做的目的，就是为了分散外汇储备资产泡沫带来的风险。

现在的问题是，我国过多的外汇储备必然会导致损失。用美国经济和政治研究中心（CEPR）主席迪恩·贝克的话来说就是：“中国外汇储备损失的问题，没有什么解决办法。显然，中国政府认为，相比较维持出口，外汇储备的缩水是必须要承受的损失。”[注释4]

确实如此，在人民币升值预期的大背景下，要尽量减少我国外汇储备所造成的必然损失，唯一的办法就是我国应该发挥一个大国的作用，把自己的货币政策提高到影响国际经济的重要变量地位，以此反过来影响国内的资产价格，降低国际热钱赌人民币升值而流入的概率。

接下来问，人民币升值将会导致我国出现多大的资产泡沫呢？

众所周知，人民币升值预期对资产泡沫的影响是通过“热钱”效应来完成的。说得更通俗一点就是，由于大家都认为人民币将来会升值，所以有大量的海外资金进入我国，从而推高以人民币计价的资产价格尤其是房地产价格和股票价格，当时我国A股市场上的某些股票价格甚至超过300元，其泡沫成分有多大可见一斑。所以可以说，2005年到2007年间我国股市的暴涨以及最近几年来的房地产价格暴涨，实际上都可以看作是人民币升值预期造成的后果。

结果怎么样呢？资产泡沫被挤掉后，我国股市暴跌70%以上[注释5]。

有读者会问，这一次的人民币升值预期是不是还会产生像上次那样的资产泡沫呢？完全有可能，但只要采取有效措施加以切实防范，就可能防微杜渐。

例如，虽然国际热钱必定会借人民币升值预期大炒一把，但政府只要在确定人民币正式升值之前就把国际热钱进入我国的灰色管道堵住，就能做到这一点。

看看现实，政府目前正在对房地产市场进行打压、股市也在徘徊不前甚至下跌，实际上就可以看作是有效遏制由于人民币升值预期催生我国资产泡沫的具体举措。

必须指出的是，人民币升值预期只是影响股市和房地产市场资产价格的因素之一，而不是全部。所以，不能把股市是否上涨以及上涨幅度大小以及房地产市场价格的涨跌完全看作是它的影响。

[注释1]在金融学中，货币是被按照流动性大小划分为不同层次的。所谓M2是指广义概念上的货币，即广义货币，表示现实购买力和潜在购买力大小。从范围来看，它包括一切有可能成为现实购买力货币形式的东西，所以其流动性最低、货币层次也最低。根据中国人民银行规定，M2=M1+准货币=（流通中的现金+活期存款）+（定期存款+储蓄存款+外汇存款+银行承兑汇票等）。

[注释2]朱菲娜：《管理好人民币升值预期，防范资产泡沫》，2010年3月29日中国经济时报。

[注释3]于海荣等：《人民币升值几分忧》，2010年3月16日财新网。

[注释4]于海荣等：《人民币升值几分忧》，2010年3月16日财新网。

[注释5]霍侃：《人民币升值=资产泡沫?》，2010年3月16日新世纪周刊。