为何要把日元贬值作为政策目标，日元贬值对日本经济到底有多大影响？

日本内阁府的一项企业问卷调查显示，2015年度日本出口企业的汇率盈利线是1美元=103.2日元，这就意味着，103日元是出口企业能够保持盈利的日元汇率水平。当然，由于企业之间的经营状况甚至是生产条件等各不相同，不同产业之间的汇率盈利线也有很大差别。例如，上述调查还发现，日本精密设备产业的盈利线水平最高，为1美元=88.6日元，其抗击日元升值能力最强；有色金属行业排名第二，也达到了95.6日元，它与汽车等运输机械产业（101.4日元）、电子设备产业（101.7日元）等，均对日元升值具备较强承压能力。相反，日本钢铁产业（111.2日元）和食品产业（114.5日元）等，对于日元升值的抗压能力最弱，产生了对日元贬值的更大依赖。[5]

因此，日元贬值是日本出口产业能否大幅盈利的重要条件。以2016年3月期创下最高利润纪录的丰田汽车为例，日元汇率对美元每升值1日元，其年营业利润将被压缩400亿日元。[6]

因此，创造和稳定日元贬值环境就成为日本银行非常重要的政策目标。第二次安倍内阁成立前的2012年11月，日元曾攀升至历史最高纪录的1美元兑70日元。在安倍誓将让日本彻底摆脱“长期通缩”表态之后，日元便迅速进入贬值通道。2013年1月下旬，日元汇率便降至1美元兑换90日元。之后，在日本银行宣布实施“异次元”政策之后，日元更是快速下探到100日元水平。到2015年6月5日，日元甚至跌破了125日元。

日元迅速贬值极大推升了出口企业的盈利。以作为日本出口支柱的汽车产业为例，2014年度除大发之外的七大汽车厂商营业利润合计增长了5828亿日元。而且，从日本出口汽车台数越多、出口比例越高的企业，受日元贬值的正面影响也就越大。如丰田营业利润增加部分有六成来自汇率作用；富士重工业若扣除日元贬值因素，甚至是收益减少。[7]

但是，事实上日本银行的政策效果也在不断衰减。不仅实现其所提出的“2%通胀率”遥遥无期，日元汇率也在“变调”，其政策效果出现动摇。截至2016年中期为止，日本银行金融宽松政策已实施了四轮：一是2013年4月的“异次元宽松”；二是2014年10月的“追加宽松”，基础货币供应量提升至每年80万亿日元、国债购入也扩大至80万亿、持有年限延为10年，对ETF和J-REIT购买量也扩大3倍；三是2015年12月的“补充措施”，把国债持有年限扩大至7—12年，为企业设备投资和人才投资提供支持；四是2016年1月黑田突如其来地宣布引入“负利率”政策，这主要是因为2015年年底以来世界经济形势恶化、日元不断走高的趋势。

政策手段枯竭是日本银行此次导入负利率的真正背景。截至2015年4月，日本央行向市场投放的基础货币量已经突破300万亿日元，其持有的日本国债也已占到政府发行额的三分之一，预计到2017年底将达到极限状态。此次负利率目标试图达到“一箭多雕”的目的——逼迫银行将资金转向投资、遏止有所抬头的通缩迹象、打压日元对美元的升值趋势、推动企业更积极的投资。其实，它还有一项更重要的作用，那就是它缓解了政府的偿债压力。以10年期国债利率为例，负利率政策让其实际利率从0.22%降至0.09%，由此，政府预算获得了将近1万亿日元的偿息“盈余”。

不过，安倍经济学这种依靠“央行独舞”的特征，显然是难以获得真正成功的。