（一）我国证券发行管理的演进

早期我国的股票发行管理制度为行政审批制，1999年7月《证券法》明确提出要将股票发行由审批制转为核准制，国家不再确定发行额度，发行申请人需要由主承销商推荐，由发行审核委员会审核，证监会核准。2000年3月，证监会正式出台了股票发行核准程序，并于2001年3月17日正式实行核准制。用友软件以36.68元发行天价成为拉开核准制帷幕的第一只股票。

由审批制转向核准制是中国证券市场的一场深刻变革，它大大加强了证券公司等各类中介机构的责任，但问题接踵而至，根据核准制的相关规定，企业只要符合条件就可以上市。而成功推荐企业上市，对于券商来说，就意味着巨额承销费收入，所以券商热情高涨地对企业进行上市辅导工作。结果是具备上市条件的企业一下子增加了近千家。拟上市企业数量骤增使证监会顿时紧张起来，一方面，市场将面临前所未有的扩容压力；另一方面，面对可能汹涌而至的上市申请，负责审核工作的股票发行审核委员会的人手明显不够。于是，监管层推出核准制下的配套办法——通道制，即由证券监管部门确定各家综合类券商所拥有的发股通道数量，具有主承销资格的券商拥有的通道数最多8条，最少1条。这就意味着，最大的券商同时推荐企业的家数最多也不过8家。

虽然新制度使部分券商的投资银行业务受到一定制约，但考虑到券商在面对巨额承销费收入时对企业质量进行考核可能存在的道德风险，证监会参考国际国内形势适时引入了保荐人制度。

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“安然”事件的帮凶

安然公司是美国一家能源大公司，2001年12月申请破产保护，成为美国历史上最大的破产案，无疑美林证券充当了安然破产的帮凶。

众所周知，安然是美林的老客户，但美林的一位分析师在推荐股票时没有推荐安然的股票，而是推荐了另一家公司的股票。于是安然增发新股时便将美林排除在外。美林的高级主管亲自打电话给安然的创始人兼董事长雷表示歉意，并更换了专责研究安然的分析员，把安然的评级从中性调高到买入，一周之后，在安然发行七亿五千万美元股份时，美林如愿以偿地成为安然增股发行的承销商，并从中赚取了多于四千万美元的承销费。

（二）现行证券发行管理制度

我国现行的证券发行管理引进了保荐人制度。所谓保荐制，就是让券商和责任人对其承销发行的证券，负有一定的持续性连带担保责任。具体讲，就是由保荐人（券商）负责发行人的上市推荐和辅导，核实公司发行文件中所载资料的真实、准确和完整，协助发行人建立严格的信息披露制度，承担上市后持续督导的责任，这种责任还将落实到个人。

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证监会首对保荐代表人开罚单

2009年10月19日中国证监会发布通报，对保荐代表人王志妮和林霖对个人经历做虚假陈述、对保荐代表人张庆升隐瞒同时在保荐机构和其他商业机构任职依法采取监管措施：撤销林霖、王志妮保荐代表人资格，中国证监会12个月内不受理张庆升具体负责的推荐。这是自保荐制度2004年实施以来，证监会首次对保荐代表人开出罚单。

2009年5月14日修改的《证券发行上市保荐业务管理办法》指出，证券上市当年即亏损，将暂停保荐机构的保荐机构资格3个月，撤销相关人员的保荐代表人资格。

在英国、中国香港等成熟的资本市场，保荐人制度多运用在创业板市场上。而各国创业板市场的实践已充分表明，这一制度在提高上市公司质量、保护投资者合法权益等方面效果相当明显。美国“安然”事件发生后，各国对于加强中介机构的作用特别是发挥保荐人的作用，达成了一致意见。2003年1月，我国证监会在全国证券期货监管工作会议上，强调逐步建立上市保荐人制度作为当年监管工作的重点之一。此后中国不仅引入了保荐人制度，并且成为世界上第一个将该制度引入到主板市场的国家。

【阅读材料】

保荐人一般应具备的条件

在我国，保荐人一般应具备以下条件：依法成立的企业，且在最近三年内没有不良经营记录；有长期投资能力或长期权益资金供给力的独立法人，如投资公司、投资管理公司、基金管理公司、企业集团、上市公司、担保公司、资产经营管理公司、金融机构等；注册资金或净资产不低于一亿元人民币；有固定的经营场所；有规范的章程和组织机构。

【课堂活动】思考：保荐人的职责有哪些？

在IPO公司招股说明书中会公告保荐机构（主承销商），各保荐机构也开始承担起相应的责任。如2010年1月15日柘中建设（002346）首次公开发行股票招股说明书中表明保荐机构（主承销商）为东方证券股份有限公司。

【小贴士】

什么是IPO

IPO全称是Initial Public Offering，即首次公开募股，指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式，通常为“普通股”。有限责任公司IPO后会成为股份有限公司，股份有限公司IPO后才能上市。