本章学习目标

·掌握货币需求的基本概念及影响因素。

·熟悉传统的现金交易数量论和现金余额数量论。

·掌握凯恩斯流动性偏好理论和货币主义现代货币数量论。

·理解商业银行存款创造与收缩过程。

·了解货币供给的外生性与内生性。

·熟悉货币供给的乘数模型和影响货币供给的因素。

·熟悉货币均衡的含义及实现条件。

·了解货币均衡的理论模型。

本章提要

货币理论的基石是货币供求规律，即货币的需求与供给之间的相互作用。中央银行运用货币政策对国民经济的宏观调控，主要是通过调控货币需求与供给实现的。因此中央银行的重要任务就是要准确预测一国货币需求量，从而控制货币供给量，使货币的供给与需求达到均衡状态，即Md=Ms。可见，宏观调控主要是依据货币需求调节货币供给来实现的。本章依次对货币需求、货币供给及货币均衡问题进行探讨，旨在从理论上弄清如何建立完整的货币供求调控体系，从而为金融宏观调控提供理论基础。

关键术语

货币需求 微观货币需求 宏观货币需求 流动性陷阱 货币供给量 基础货币 货币乘数 货币供给内生性 货币供给外生性 货币均衡

7.1 货币需求

7.1.1 货币需求的含义

1.货币需求

货币需求指的是在一定时期内，社会各阶层（个人、企业单位、政府）愿意以货币形式持有财产的需求，或社会各阶层对执行流通手段、支付手段和价值贮藏手段的货币需求。从国内外货币需求理论研究的实践来看，对于货币需求可以从多个角度来考察，角度不同，货币需求的含义也就不同。

2.微观货币需求与宏观货币需求

从货币需求主体的角度来划分，货币需求可分为微观货币需求与宏观货币需求。

所谓微观货币需求，是指企业、家庭、个人等微观经济主体，在既定的收入水平、利率水平和其他经济条件下，把自己财富（或收入）中的多大比例以货币形式持有。微观货币需求主要是从微观主体的心理、动机入手，研究每一个微观经济主体持有多少货币最为合算，即机会成本最低和所得效用最大。一般指个人手持现金或企业库存现金以及各自在银行保留存款的必要量，即指货币执行贮藏手段职能所需要的货币量。

宏观货币需求是指一国经济合理协调运转或者要达到当局制定的某些经济目标在总体上需要多少货币供应量。宏观货币需求是从市场供给、货币流通速度等宏观变量入手，探讨一国经济发展客观上所需要的货币量。一般指货币执行流通手段职能和支付手段职能所需要的货币量，它不包括货币发挥贮藏手段职能所需要的货币量。

3.名义货币需求与实际货币需求

从货币需求与物价的关系的角度来划分，货币需求可分为名义货币需求和实际货币需求。

持币者在当前价格水平下对货币的需求为名义货币需求，它以货币单位（如“元”）来表示；在名义货币需求基础上剔除物价因素，以货币所实际对应的社会资源即商品和劳务表示的货币需求，即为实际货币需求。实际货币需求在计量分析中，通常将名义货币需求以具有代表性的物价指数（如GNP平减指数）平减后，可得实际货币需求。由于包含物价因素在内的名义货币需求不能直接反映公众的真实需要，所以人们更注重或考察得更多的是实际货币需求。

在信用货币流通条件下，由于价格水平经常发生大幅度的、复杂的变动，所以区分名义货币需求与实际货币需求的目的，是为了使我们能更准确地判断宏观经济形势，从而正确进行宏观经济金融政策的选择。

7.1.2 货币需求的决定因素

1.收入水平

居民收入水平是决定货币需求的重要因素，并且两者之间是正相关关系，即收入水平越高，货币需求越多；反之，收入水平越低，货币需求越少。当收入水平很低时，人们的收入主要用于吃穿和日常用度，交易和预防性货币需求不多。当收入水平有了明显提高之后，消费水平提高，用于交易和预防性的货币需求也必然相应增加。同时，由于储蓄和手持现金也相应增长，部分居民开始进行投资，因而相应产生了一些投机性货币需求。

2.利率

根据凯恩斯的理论，利率是决定货币需求的一个非常重要的因素，因为人们是根据利率对资产进行选择的。凯恩斯假定人们可以以两种形式来持有其资产：货币或生息资产，后者可以用长期政府债券来作代表。因此，人们会根据利率的高低在这二者之间进行选择。当利率较高时，持有生息资产的利息收入较大，获得资本利得的可能性也较大，生息资产的吸引力较大，因而货币的投机性需求较小；反之，当利率水平很低时，从生息资产上获得的利息收入还不足以补偿可能的资本损失，所以人们就宁愿持有货币。在极端的情况下，当利率水平低到所有人都认为它肯定将上升时，货币的投机性需求就可能无限大，任何新增的货币供给都会被人们所持有，而不会增加对债券的需求，结果使利率进一步下降。这就是所谓的“流动性陷阱”。

3.预期物价变动率

货币需求是在一定价格水平下的人们从事经济活动所需要的货币量，因而价格的波动必然会影响到货币的需要量。一般来说，预期的物价变动率与货币需求呈负相关。当预期物价上涨时，持有货币的机会成本变大，货币需求变小；当预期物价下降时，持有货币的机会成本变小，货币需求变大。

4.制度因素

货币需求与付薪频率、付薪习惯、信用卡的使用和其他影响货币收支同步性水平的制度因素有关。例如，通过付薪频率的提高和信用卡使用的增多提高货币收支的同步性，将减少货币需求。

5.金融技术

“金融技术”涉及货币替代品的可得性、使用这些替代品产生的费用和银行创造的可以使个人与机构减少货币持有量的工具。金融创新提高了持有货币的机会成本，从而减少了货币需求。

7.1.3 西方货币需求理论

货币需求理论主要论述货币持有者保持货币的动机、决定货币需求的因素及各种因素的相对重要性以及货币需求对物价和产出等实际变量的影响。从重商主义开始，西方货币需求理论就沿着货币持有动机和货币需求决定因素这一脉络，先后经历了传统货币数量论、凯恩斯的货币需求理论和弗理德曼的货币需求理论的主流沿革。

1.传统货币数量论

货币数量论是货币数量的变化决定物价水平变化的理论。法国重商主义者吉恩·鲍丁是货币数量论的创立者，他第一次明确地将价格波动同货币数量的变化联系起来。18世纪和19世纪的一些学者和经济学家，如洛克、休谟、李嘉图、穆勒等人都接受并发展了货币数量论。到了20世纪初，经美国经济学家欧文·费雪和英国经济学家马歇尔及庇古的进一步研究，分别提出了现金交易说和现金余额说，才使货币数量论系统化，并初步建立了货币数量理论的基本模型。

（1）现金交易说—交易方程式

美国经济学家欧文·费雪在其1911年出版的《货币的购买力》一书中，对传统货币数量论观点作了最清楚的表述。费雪十分重视货币的交易媒介功能，认为人们需要货币并不是货币本身，而是因为货币可以用来交换商品和劳务，满足人们的欲望。人们手中的货币，最终都将用于购买。因此，在一定时期内，社会的货币支出总量与商品、劳务的交易量的总值一定相等。据此，费雪提出了著名的交易方程式：

MV=PT （7-1）

式中：M代表一定时期流通中的货币数量；V代表货币流通速度；P代表物价水平；T代表商品和劳务的交易量。这个方程式是一个恒等式，而不是一种理论。为了使交易方程式MV=PT具有理论上的价值和意义，费雪分析了决定方程式中M、V、P、T的各种因素以及方程式中各项因素的变化情况。

费雪认为，M是由银行准备金情况、准备金比例、货币政策和借贷情况等条件决定的外生变量，因此，费雪作出了三个假定：①V是由社会支付习惯、个人习惯、技术发展状况以及人口密度等因素所决定的。由于这些因素在短期内是稳定的，在长期内变动也很慢，因此，V在短期内是稳定的，可视为不变的常数。②在充分就业条件下，商品和劳务的交易量T变动极小，也可视为常数。③一般物价水平P完全是被动的，完全由其他因素决定，是一个因变量。由于V、T是常数，而M是自变量，因此，只有P与M的关系最重要。P的值主要取决于M数量的变化。

交易方程式虽然说明主要由M决定P，但当把P视为给定价格水平时，这个方程式就成为货币需求的函数：

（2）现金余额说—剑桥方程式

现金余额说是以马歇尔和庇古为代表的英国剑桥大学经济学家创立的。庇古根据马歇尔的观点，于1917年写了《货币的价值》一文，马歇尔则于1923年写了《货币、信用与商业》一书。他们都从另一个角度研究货币数量和物价水平之间的关系。

剑桥学派在研究货币需求问题时，重视微观主体的行为。他们认为，现金交易说没有说明使货币流通速度发生变化的原因，而要发现这些因素，就必须考察公众愿意以货币形态来保持其财富和收入的数额。因而这又要分析人们持有货币余额的动机，即分析决定货币需求的因素。他们认为，影响人们希望持有的货币额的因素主要有以下三个方面：①个人的财富总额。货币需求仅仅是指人们希望以货币这种形式持有其财富的愿望，而不是指一个人漫无边际地想要多少货币，因此，货币需求首先受个人财富总额的限制。②持有货币的机会成本，也就是货币以外的各种资产的收益。持有货币虽然能够给人们带来方便，但却不能产生收入，所以人们必须在持有货币的好处和持有其他金融资产或实物的好处（如利息收入或消费满足等）之间进行权衡。③货币持有者对未来收入、支出和物价等的预期，也会影响他愿意持有的货币额。假如当一个人预期未来的物价将上升时，为避免因货币贬值带来的损失，他将增加消费支出，从而减少货币持有额。

上述分析表明，剑桥学派的经济学家已经考虑到了影响货币的多种因素。但遗憾的是，他们在作出结论的时候，把其他因素都忽略了，而只是简单地断定人们的货币需求同财富的名义价值成比例，财富又同国民收入成比例，所以货币需求就同名义国民收入成比例。即：

Md=K·PY （7-3）

（3）现金交易说与现金余额说的区别

从以上的分析可以看出，现金交易说与现金余额说的相同之处在于两者都将货币数量作为物价变动的原因，并且所得结论是相同的。但是，两者也存在着显著的差异：①现金交易说看重货币的交易媒介功能，强调货币的支出，而现金余额说则强调货币的持有。②现金余额说重视人们持有货币的动机，现金交易说则注重货币的流通速度以及经济社会等制度因素。③现金交易说所指的货币数量是某一时期的货币流通量，而现金余额说所指的货币数量是某一时点人们手中所持有的货币存量。

2.凯恩斯的货币需求理论

（1）凯恩斯货币需求理论的主要内容

凯恩斯继承了剑桥学派的分析方法，从资产选择的角度来考察货币需求。凯恩斯认为，货币具有完全的流动性，而人们在心理上具有对流动性的偏好，即人们总是偏好将一定量的货币保持在手中，以应付日常的、临时的和投机的需求。因此人们的货币需求就取决于人们心理上的“流动性偏好”（liquidity preference）。他将人们持有货币的动机称为流动性偏好，所以凯恩斯的货币需求理论也被称为流动性偏好论。

凯恩斯进一步分析，人们心理上的“流动性偏好”或人们的货币需求是由三个动机所决定的：交易动机、预防动机和投机动机。相应地，货币需求也被分为三部分：交易性需求、预防性需求和投机性需求。

①交易性需求。交易动机是指人们为了应付日常的交易而愿意持有一部分货币的愿望。这是由于货币的交易媒介职能而导致的一种需求。由于收入的获得和支出的发生之间总会有一定的时间间隔，在这段间隔内，企业或个人固然可以把收入转换成货币以外的资产形式加以保存，但是为了支付时的方便，仍必须持有一定量的货币。基于交易动机而产生的货币需求就构成货币的交易性需求。它主要是取决于收入的大小，并与收入的大小成正比。

②预防性需求。预防动机是指企业或个人为了应付意外、临时或紧急需要的支出而持有货币的动机。凯恩斯认为，人们出于交易动机而在手中保有的货币是可以根据实际情况事先确定的。但生活中常常会出现一些意想不到的、不确定的支出和购物机会，为此，人们也需要保持一定量的货币在手中，这类货币需求称为货币的预防性需求。它也是同收入成正比的。

③投机性需求。投机动机是指人们根据对市场利率变化的预测，需要持有货币以满足从中获利的动机。由于利率的变化将造成证券价格的升降，这使得人们有机会在货币与证券之间进行选择。由这一动机产生的货币需求称为货币的投机性需求。投机性货币需求取决于利率的高低。

（2）凯恩斯货币需求函数式

根据上述分析，由于交易动机和预防动机的货币需求主要取决于收入，是收入的增函数，若以L1表示这两种动机的货币需求，y表示收入，则其函数式为：

投机动机的货币需求主要取决于利率，是利率的减函数。凯恩斯认为，未来经济是不确定的，利率也是不确定的。当利率高时，人们预期利率在将来会下降，由于债券价格与利率的变化成反比，即人们预期债券价格会上升，那么，现在以低价买进债券将来就会获利。为了投机盈利，人们就会抛出货币，购买债券，即人们的货币需求减少；反之，当利率低时，人们预期利率今后会上升，即人们预期债券价格会下降，为了避免资本损失，人们就不愿意持有债券，而愿持有货币，即人们的货币需求会增加。因此，投机动机的货币需求是利率的减函数。若以L2表示投机动机的货币需求，r表示利率，则其函数式为：

这样，基于三种动机的总货币需求为：

L=L1y+L2r （7-6）

这就是凯恩斯根据他对人们持有货币动机的分析所提出的货币需求函数。如图7-1所示。

图7-1 货币需求函数

在图7-1中，L1与利率无关，故为一条垂直线，L2为利率的减函数，故为从左至右向下方倾斜的曲线。

凯恩斯货币需求函数式中的前半部分L1（y）与剑桥方程式中的KY相似，这两者都假定人们是以收入的一定比例持有货币，持有这些货币的目的是为了购买商品或劳务。凯恩斯货币需求函数中的后半部分L2（r）则是传统货币数量论所没有的。这部分货币需求取决于利率，是利率的减函数，持有这些货币的目的是为了购买证券，以赚取利息。

（3）凯恩斯货币需求理论的政策含义

①凯恩斯货币需求理论的建立为其解决失业问题的政策措施提供了理论基础。因为凯恩斯的货币需求理论非常重视利率的主导作用。凯恩斯认为，利率的变动直接影响就业和国民收入等实际经济因素的变动，最终必然影响货币需求。因此如果中央银行通过增加货币供应量、降低利率，使利率低于资本边际效率，就会刺激投资的增加，并通过投资乘数的作用，提高有效需求，使就业量与国民收入成倍增长。这也就是凯恩斯提出的解决失业问题的政策措施。

②凯恩斯也指出，通过变动货币供应量而控制利率的做法在产业周期的特殊阶段也是无效的。因为当利率降至某种水平时，因利息收入太低，因此几乎每人都宁愿持有现金，而不愿持有债券票据，此时货币当局对利率无力再加以控制，这就是所谓的“流动性陷阱”。它表示当利率降至某一不能再低的水平时，货币需求的利率弹性为无限大。这时无论货币供应量增加多少，都被“流动性陷阱”所吸收，而无法使利率下降，结果也就无法刺激投资需求。

（4）凯恩斯货币需求理论的发展

20世纪50年代以后，一批受凯恩斯影响的经济学家对他提出的三种不同动机的货币需求进行了更为深入细致的研究，修正了其理论中某些与现实明显不符的结论，从而进一步丰富和发展了凯恩斯的货币需求理论。这些新出现的理论模型有一个共同的特点，那就是都突出地强调了利率对货币需求的影响。

①交易性货币需求的发展。凯恩斯认为，交易性货币需求取决于收入，而同利率无关。鲍莫尔和托宾通过研究证明交易性需求同样会受到利率影响。并得出了著名的“平方根公式”，即Md=aT0.5i－0.5。它表明货币的交易性需求与利率i呈反向变化。进一步，该式还得出了定量的结果，那就是交易性需求的收入弹性和利率弹性分别为0.5和-0.5。

②预防性货币需求的发展。惠伦通过研究发现预防性货币需求也会受到利率影响。他经过严格的数学推论得出结论：在决定最适度预防性货币需求余额的过程中，利率起到了相当重要的作用。利率的变动会导致预防性货币余额向反方向变化。当利率上升时，持有预防性货币余额的机会成本就会提高，于是持有货币的边际成本就可能超过了不持有货币的边际成本。这时，货币持有者就会减少他所持有的货币，以购买能给他带来利息收益的金融资产，直到这两种边际成本相等时为止。这时两种机会成本之和为最小。当利率下降时，情况正好相反。可见，预防动机的货币需求也同样是利率的递减函数。

③投机性货币需求的发展。托宾察觉到凯恩斯投机性货币需求理论的漏洞，以风险因素为中心分析了利率和风险对货币投机需求的影响。他提出了著名的“资产选择理论”，用投资者避免风险的行为动机重新解释流动性偏好理论。托宾认为，资产的保有形式主要有两种：货币和证券。持有证券可以得到收益，但要承担由于证券价格下降而受到损失的风险，因此，证券称为风险性资产；持有货币虽然没有收益，但不必承担风险，故货币称为安全性资产。一般而言，风险和收益是同方向变化、同步消长的。若一个人的资产构成中只有货币而没有证券时，为了获得收益，他会把一部分货币换成证券，因为减少了货币在资产中的比例就带来了收益的效用。但随着证券比例的增加，收益的边际效用递减而风险的负效用递增，当新增加证券带来的收益正效用与风险的负效用之和等于零时，他就会停止将货币换成证券的行为。同样，若一个人的全部资产都是证券时，为了安全，他会抛出证券而增加货币的持有额，直到抛出最后一张证券带来的风险的负效用与收益正效用之和等于零为止。只有这样，人们得到的总效用才能最大，这就是所谓的资产分散化原则。这一理论说明了在不确定状态下人们同时持有货币和证券的原因。

3.弗里德曼的货币需求理论

1956年，弗里德曼发表了他的名作《货币数量论——一种新解说》，从而标志着现代货币数量论的诞生。伴随这一理论产生而出现的，还有一个崭新的宏观经济学派——货币主义学派。按照弗里德曼的观点，货币数量论不是关于产量、货币收入或物价的理论，而是货币需求的理论。因此，弗里德曼对货币数量论的重新表述是从货币需求入手的。

（1）弗里德曼货币需求函数式

弗里德曼继承了凯恩斯等人把货币视为一种资产的观点，从而把货币需求当作财富所有者的资产选择行为来加以考察。但他不像凯恩斯那样，用债券来代表所有的货币以外的金融资产，而是把资产选择的范围扩大到债券、股票，以及各种实物资产等。弗里德曼认为，与消费者对商品的选择一样，人们对货币的需求同样受三类因素的影响：财富总量、各种资产的预期收益率及财富所有者的偏好。基于上述认识，弗里德曼提出了他的货币需求函数式：

（2）弗里德曼的货币需求影响因素分析

弗里德曼不仅关心名义货币需求，而且特别关心实际货币需求。在影响货币需求的诸多因素中，弗里德曼把它们划分为四组：

①收入或财富的变化，即y和w。恒久收入y是弗里德曼分析货币需求中所提出的概念，可以理解为预期平均长期收入，或过去、现在和将来收入的平均数。它与货币需求呈正相关关系。总财富w包括人力财富和非人力财富两类。人力财富是指个人获得收入的能力，非人力财富指看得见的物质财富。由于人力财富在总财富中所占比例越大，人们为了应付紧急需要，就会持有较多的货币；反之，则持有较少的货币。因此，非人力财富在总财富中所占比重与货币需求呈负相关关系。

②持有货币的名义收益率。货币能否产生效益，决定于货币种类。货币的名义收益率可以为零（现金），也可以为正（定期存款的利息），或者为负（活期存款的各种费用）。rm与货币需求正相关，货币的名义收益率越高，货币需求越大。

④财富所有者的偏好，是指人们对于持有货币的心理偏好。包括收入以外的影响货币效用的其他因素或变量。如社会富裕程度、取得信贷的难易程度、社会支付体系的状况等。它们在短期内可以被视为是不变的。

这样，货币需求函数简化为：

（3）弗里德曼货币需求理论的政策含义

弗里德曼货币需求理论的建立为其解决通货膨胀问题的政策措施提供了理论基础。弗里德曼分析了西方各国面临的主要经济问题——通货膨胀，并提出了自己的政策建议。

弗里德曼根据货币需求分析认为，恒久收入对货币需求的影响最重要。由于恒久收入是稳定的，主要由恒久收入决定的货币需求量也是稳定的、可以预测的。因此造成西方各国通货膨胀问题的主要原因是货币供应量的变动。因为货币供应量的变动是物价水平变动的最根本决定因素，通货膨胀是物价水平持续、普遍的上升，因而通货膨胀始终是一种货币现象。当货币数量的增加明显快于产量的增加时，通货膨胀便会发生。因此引起物价全面上涨和持续性通货膨胀的根本原因只能是货币供应量的过度增长。因此应把货币政策目标放在控制货币供应量上。要医治通货膨胀，并实现经济的稳定增长，唯一有效的措施是控制货币供应量的增长率，使它与经济增长相适应。这种单一地控制货币供应量，使货币供应量始终不变地以一种固定的比率增加，并大致与经济增长率相适应的政策，被称为“单一规则”的货币政策。

7.2 货币供给

7.2.1 货币供给的含义

1.货币供给

货币供给是相对于货币需求而言的，指的是一国经济中货币的投入、创造和扩张（收缩）的过程。具体来说，是指一国银行体系通过其自身的业务活动向社会生产生活领域提供货币的全过程。从动态来看，货币供给是银行系统向经济提供货币的过程；从静态来看，货币供给必然会产生一定的货币量，即货币供给量。

2.货币供给量

所谓货币供给量是指一国银行系统通过货币乘数为一国的政府、企事业单位及居民个人所提供的现金和银行存款货币的总和。货币供给量，可以从流量和存量两个方面来考察。货币供给存量是指某一时点上的货币供应量，它表现为银行在该时点资产负债表上的负债总额；货币供给流量是指一定时期内货币的流通总额。

7.2.2 商业银行存款货币的创造

商业银行主要是通过派生存款的方式实现信用货币供给的。作为融资中介机构，商业银行必须不断地吸收存款以发放贷款。在吸收存款的过程中，可以将流通中的现金纳入银行，其转化为存款后可用来发放贷款，然后贷款又转化为存款……这样一个过程周而复始下去，就会形成数倍于原始存款的存款量，这样信用货币的供给就会增加。这就是商业银行的存款货币创造过程。

1.原始存款和派生存款

商业银行的活期存款分为两部分：原始存款和派生存款。原始存款是客户以现金形式存入银行形成的存款。由于商业银行在经营活动中是以盈利为目标的，因此它吸收的存款中只保留一小部分现金作为付现准备，其余大部分将用于贷款。客户在取得银行贷款后，在非现金结算制度下，一般并不立即提取现金，而是将此笔贷款转入其在银行的活期存款账户，这时银行一方面增加了贷款，一方面增加了活期存款。在这里，银行用转账方式发放贷款时创造的存款，即为派生存款。由此可见，原始存款是商业银行进行派生存款的基础，原始存款数量的多少决定着商业银行派生存款的规模。商业银行创造派生存款能力的大小和数量的多少，直接改变着市场的货币供给总量。

2.存款创造的条件

商业银行要创造派生存款必须具备以下两个条件：

（1）实行部分准备金制度。部分准备金制度就是商业银行将全部存款的一定百分比保持为现金形态，以应付提现的需要，其余部分可用于贷款或投资。在现代各国，部分准备金制度中的存款准备金率多由中央银行来确定，称为法定准备金率。商业银行只要按法定准备金率保持一定量的现金准备，其余部分均可用于贷款或投资。法定存款准备金率是商业银行创造派生存款的前提条件，同时也直接影响银行创造派生存款的能力。法定存款准备金率的高低与商业银行创造派生存款的数量成反比，因而许多国家的中央银行都把调高或降低法定存款准备金率作为紧缩或扩张信用的一个重要手段。

（2）实行转账结算制度。转账结算是在活期存款的基础上，借助于存款的转移与同业清算来完成货币支付的办法。在这种结算制度下，银行对外贷款或投资，都不需要支付现金，而只要把贷款人所贷款项转入他们在银行开立的活期存款账户以供其使用，只有这样才能在原始存款的基础上创造出派生存款。相比较而言，现金结算只能通过现金来完成收付，则存款根本无从增加，派生存款也就无从创造出来。

3.多倍存款扩张的过程

为了便于阐述，我们舍去商业银行的其他资产负债项目，并提出三条假设条件：①银行只保留法定存款准备金，而将超额准备金全部用于发放贷款和购买证券。②不考虑现金从银行系统漏出的现象。③假定法定存款准备金率为5%。

假设A银行收到客户甲一笔10000元的支票存款，A银行通过办理这笔业务，其资产负债表会出现以下变化：

在法定存款准备金率为5%的情况下，A银行不需要持有10000元的存款准备金，它只需持有相当于其吸收存款量的5%的准备金即可满足法定要求，其余的95%即9500元可用于贷款。若银行将超额准备金贷放给乙，乙客户又用这9500元向其供货人丙支付货款，丙客户收到支票后，交付给其所在开户银行B，B银行代收支票后，其资产负债表变化为：

同时A银行的资产负债表变化为：

现在考虑B银行，B银行在收到9500元的支票存款后，同样可以按照5%的比率保留475元的法定存款准备金，而将9025元的超额准备金贷放出去。假设B银行将它贷放给丁客户，丁客户又将9025元支付给了戊客户，戊客户的开户银行为C银行。则交易完成后，B、C两家银行的资产负债表变化为：

同样，C银行在提取了451.25元的法定存款准备金后，可将剩余的8573.75元贷放给己客户，并最终形成D银行的存款。这一连续的存款货币创造过程可用表7-1表示。

从表中可以看出，各银行吸收的存款数量是一个无穷递减等比数列，其初始值为10000元，公比为（1-5%），这样，各银行的存款总数为：

10000＋10000×（1-5%）＋10000×（1-5%）2＋10000×（1-5%）3＋…

＝10000×1/［1—（1-5%）］

＝200000（元）

这表明10000元的原始存款在法定存款准备金率为5%的情况下，经过银行系统的存款货币创造功能，最终创造出200000元的存款。其中原始存款为10000元，经过商业银行信用创造机制而创造出来的存款即派生存款为190000元。

表7-1 存款货币创造过程 单位：元

如果以R代表原始存款，r代表法定准备率，D代表活期存款总额，则以上几何级数可表示为：

D＝R·［1+（1—r）+（1—r）2+（1—r）3+…+（1—r）n］

＝R·1/［1—（1—r）］

＝R/r

分析上式可知，活期存款的变动与原始存款的变动存在着一种倍数关系，即活期存款与原始存款的比率，称为派生倍数（或货币乘数）。设K为派生倍数，D为活期存款总额，R为原始存款额，用公式表示为：

将上例数据代入上式求得：K＝200000/10000＝1/5%＝20。

从上式我们可以看出，商业银行创造存款的派生倍数K，是法定准备金率的倒数。因此，在现代银行制度中，中央银行正是以调整法定准备金率来控制商业银行及其他金融机构派生存款的能力的。提高法定准备金率，派生倍数缩小，商业银行体系创造存款的能力下降；降低法定准备金率，派生倍数扩大，商业银行体系创造存款的能力增强。

4.存款多倍收缩过程

存款多倍创造过程也可反向作用，即当整个商业银行体系中某一银行减少了存款准备金时，存款将会发生多倍收缩。

假设银行不持有任何超额准备金，如果整个商业银行体系中某一银行减少了10000元准备金，用于偿还中央银行贷款，由于它一直未持有任何超额准备，因此该银行的准备金额就低于法定要求10000元。为了维持其原有的法定准备金水平，它可以通过出售10000元债券或收回10000元贷款的方式补足所需的准备金。当它出售证券时，它得到一张从其他银行账户中签发的10000元支票并将之存到中央银行，这使它的准备金增加同样的数额。类似地，贷款的收回也是通过自己的客户接受其他银行客户所签发的支票来实现的。在这两种情况下，该银行的准备金都将增加10000元，但是，向其签发支票的银行（例如A银行）将损失10000元活期存款和10000元准备金。其资产负债情况如下：

如果法定准备率为5%，此时A银行发现本身无法达到准备金要求，短缺额为9500元。因它的准备金至多减少500元（即支票存款减少额10000元的5%），但A银行准备金已被转出了10000元。为了弥补这一准备金减少额，A银行将收回9500元贷款或出售9500元证券，并相应地使自己的准备金存款增加9500元。则其资产负债状况为：

如果A银行收回的贷款或出售的证券是从B银行账户中签发的支票，则B银行的资产负债状况为：

此时B银行准备金短缺9025元，所以它将削减同样金额的贷款或证券，从而使另一家银行的支票存款减少9025元。这一过程一直持续下去，直到银行体系的支票存款水平变为：

（-10000）+（-9500）+（-9025）+（-8573.75）+（-8145.06）+（-7737.81）+…=-200000（元）

可见，派生存款的倍数收缩过程和存款多倍扩张过程是相对应的，其原理一样。

5.派生倍数的推导

银行存款货币创造机制所决定的存款总额，其最大扩张倍数称为派生倍数，也称派生乘数。从上面的例子推导，它是法定准备率的倒数。若以K表示活期存款总额变动对原始存款的倍数，则可得：

但这里的K值只是原始存款能够扩大的最大倍数，实际过程的扩张倍数往往达不到这个值。

（1）超额准备率的影响

以上分析假定银行将超额准备金全部贷出。事实上，多数银行都持有少量的超额准备金。超额准备金是银行的总准备金与法定准备金之差。商业银行持有超额准备金的目的是为了应付各种情况的存款兑付。银行持有超额准备金占活期存款的比率即超额准备率。银行按一定的超额准备率保持一部分超额准备金，这样可用于贷款或者投资的资金就减少，银行创造存款的能力就削弱，从而引起派生乘数的变动。现用e表示超额准备率，则银行的存款货币创造乘数为：

（2）现金漏损率的影响

前面曾假定，客户将收入的全部款项存入银行体系，而不提现金。事实上，多数客户总会有提现的行为。如果在存款派生过程中某客户提取现金，则现金就会流出银行体系，出现现金漏损。现金漏损后使银行创造存款的能力下降。现金漏损占活期存款总的比率，即现金漏损率，也叫通货存款比。用c表示，则银行的派生乘数变为：

（3）定期存款准备金对存款创造的影响

在现实经济生活中，社会公众不会把收入的全部都以活期存款的形式存入银行，有时还会将一部分活期存款转为定期存款。转换为定期存款的部分只有保留的准备金不能进入存款货币的创造过程。因此，如果以rt代表定期存款的准备率，t为定期存款与活期存款的比率，则t·rt为活期存款转化为定期存款的准备金占活期存款的比率，这时的派生乘数变为：

综上分析可知，商业银行吸收一笔原始存款能够创造多少存款货币，要受到法定存款准备金、流出银行的现金、超额准备金、定期存款准备金等变量的影响，这些因素都与派生乘数存在着倒数关系。

7.2.3 货币供给的理论模型

1.由存款派生引出的货币供给模型

从商业银行的多倍存款创造过程可以得出一个大家普遍接受的货币供给模型，即货币供应量=基础货币×货币乘数。

Ms=m·B

式中：Ms为货币供应量；m为货币乘数；B为基础货币。这是最一般的货币供给模型。从该模型中可以看出货币供应量是由基础货币和货币乘数两个因素共同决定的。

2.基础货币

（1）基础货币的含义

基础货币（base money）又称高能货币，是指流通中的现金和商业银行存款准备金的总和。由于商业银行准备金具有货币创造的功能，所以每一单位基础货币的增加，会导致数倍的货币供给增加，因而基础货币常被称为高能货币、强力货币。作为整个商业银行体系存款扩张的基础，基础货币常用下式来表示：

B＝R+C

式中：B为基础货币；R为商业银行存款准备金总额，它由法定存款准备金、超额准备金、定期存款准备金三部分构成；C为流通于银行体系之外的现金。基础货币直接表现为中央银行的负债。在基础货币的两项内容中，中央银行对两部分都具有直接的控制能力。但中央银行对R部分的控制能力较强，而对于C部分则控制能力很小。

（2）基础货币的决定因素

既然基础货币是由现金和存款准备金两部分构成的，而现金是中央银行对社会公众的负债，存款准备金是中央银行对商业银行的负债，两者都是中央银行的负债，所以，通过中央银行资产负债表就能考察影响基础货币变动的因素。中央银行资产负债表中的负债主要有准备金存款和流通中现金；资产项目主要包括国外净资产、对政府债权净额、对商业银行债权以及其他项目净值。

基础货币的增减变化主要取决于以下因素：

①国外净资产。它是由外汇、黄金占款和中央银行在国际金融机构的净资产构成的。其中，外汇、黄金占款是中央银行用基础货币来收购的。当中央银行收购外汇、黄金时，基础货币增加；反之，基础货币则减少。

②对政府债权净额。中央银行代理政府债券的发行，但一般不能直接认购。中央银行持有的政府债券，都是从事公开市场业务的结果。因此，中央银行如果对政府债权净额增加，或是购买了政府债券，或是贷款给政府弥补财政赤字，都表明中央银行通过财政部门把基础货币注入到流通中。

③对商业银行债权。中央银行对商业银行债权增加，意味着中央银行再贴现和再贷款资产增加，说明通过商业银行注入流通的基础货币增加；相反，如果中央银行对商业银行的债权减少，则意味着中央银行减少了再贴现和再贷款资产，基础货币收缩。

④其他项目净额主要指固定资产的增减变化以及中央银行在资金清算过程中应收应付的增减变化。它们都会对基础货币量产生影响。

3.货币乘数

（1）货币乘数的概念

货币乘数m是货币供应量Ms同基础货币B的比率（m=Ms/B）。亦即每一元基础货币的增减所带来的货币供给量的变化。所以，凡是影响基础货币B的因素，都是影响货币乘数m的因素。因而我们可以利用基础货币公式，推导出货币乘数m。

在推导货币乘数的过程中，需要作出一些假设条件：

①流通中现金（C）和活期存款（D）保持固定比率：C/D＝c。

②活期存款（D）的法定准备金率为r，定期存款（TD）的法定准备金率为rt。

③定期存款（TD）与活期存款（D）的比率为TD/D＝t。

④R为总准备金，超额准备金率为e。

在公式Ms＝m·B中，m为货币乘数。其中Ms＝D＋C，B＝R＋C。

R＝r·D＋rt·TD＋e·D

＝r·D＋rt·t·D＋e·D

m＝Ms/B＝（D＋C）/（R＋C）

＝（D＋c·D）/（r·D＋rt·t·D＋e·D＋c·D）

＝（1＋c）/（r＋t·rt＋e＋c）

以上我们推导出了货币供给M1的货币乘数。令其为m1，则：

m1＝（1＋c）/（r＋t·rt＋e＋c）

类似地，我们还可以推导出M2的货币乘数。

因为M2＝D＋C+TD，B＝R＋C，则：

m2＝M2/B=（D＋C+TD）/（R＋C）

=（D+t·D+c·D）/（r·D＋rt·t·D＋e·D＋c·D）

=（1+c+t）/（r＋t·rt＋e＋c）

（2）货币乘数的影响因素

从上式中我们可以看出，决定货币乘数的因素主要有五项。

①活期存款的法定准备率。如果中央银行提高活期存款的法定准备率，银行就需要更多的准备。由此形成的准备不足意味着银行必须收缩贷款，使得存款及货币供应减少，货币乘数下降；从另一个角度而言，法定准备率提高时，活期存款多倍扩张的倍数缩小，所以货币乘数也变小。因此，活期存款准备率与货币乘数呈负向相关。

②定期存款的法定准备率。如果定期存款的法定准备率高，意味着定期存款中能够用来创造存款的准备金就减少，存款多倍扩张的倍数变小，最终形成的货币存量就越小，因而货币乘数也越小。所以定期存款准备率与货币乘数也是负相关关系。

③超额准备金率。商业银行持有的超额准备金越多，能够进行存款创造的资金就减少，最终形成的货币供给量就小，因而货币乘数也越小。所以货币乘数与银行超额准备金率也是成反方向变化的。

④通货存款比。也即流通中现金与活期存款的比率。该比率受经济货币化程度、居民货币收入、储蓄倾向以及通货膨胀的心理预期等多种因素的影响，中央银行不能完全控制。但它对货币乘数影响较大。一般而言，当存款人的行为导致通货存款比率升高时，意味着存款人将部分活期存款转化为现金，多倍存款扩张的总体水平会下降，因而货币乘数也必然下降。因此我们可以得出结论，货币乘数与通货存款比率呈负相关关系。

⑤定期存款与活期存款的比率。该比率越大，意味着用来支持定期存款的准备金就越多，在准备金总额不变的情况下，用来支持支票存款创造的准备金便减少，因而能够创造出来的支票存款便越少，从而货币乘数也越小。所以，货币M1的乘数与定期存款同支票存款的比率成反比。应该注意的是，由于定期存款的法定准备金率要比支票存款低得多，所以它的存款创造能力也要大得多。因此，总准备金中用于支持定期存款创造的比率越大，能够创造出来的活期存款及定期存款的总额也越大。所以货币M2的乘数与定期存款同支票存款的比率成正比。而M1的乘数之所以和该比率成反比，是因为它不包括定期存款。

7.2.4 货币供给外生论与内生论

1.货币供给外生性与内生性的含义

货币供给的内生性是指货币供给是由实体经济的变量因素和微观经济主体的行为决定，而不是由实体经济以外的因素所决定的。货币供给的外生性是指货币供给是由货币当局的货币政策决定的，而非由消费、投资、储蓄等经济因素来决定。对货币供给是内生变量还是外生变量的不同回答，反映了对货币当局能否有效地控制货币供给的不同看法。若认为货币供给是内生变量，则意味着货币供给是由实体经济因素决定的，货币当局不能有效地控制其变动，因而货币政策的调节就有很大的局限性；反之，若认为货币供给是外生变量，则货币当局能够对货币供给进行有效的调节，进而影响实体经济的运行。西方经济学家对货币供给理论的研究就是围绕着货币供给是内生变量还是外生变量展开的。

2.货币供给外生论的理论依据

凯恩斯和弗里德曼是倡导货币供给外生变量的典型代表。外生论者认为，货币供给是由中央银行控制的外生变量，其变化影响经济运行，但自身不受经济因素的制约。其观点的理论依据主要有以下几个方面。

①货币的生产（货币供应的来源）对私人企业来说是可望而不可即的。一般有以下两种情况：第一，对于商品货币（金货币）来说，它的生产受自然力量（主要是资源稀缺性）限制，在绝大多数非产金国里，私人企业即使投入大量的劳动力和设备，货币生产能力的扩大也是微乎其微的，货币供应量的增加也是微不足道的。第二，对于管理货币和法令货币，更不是私人企业所能生产的，唯有依靠国家的权力才能发行，强制流通。无论货币需求多大，或经济中其他变量的刺激多么强烈，货币供应不会受它们的影响而自行变化。货币供应的控制权由中央银行牢牢掌握在手中。中央银行根据政府和金融政策，考虑经济形势变化的需要，可以人为地进行调控，增减货币供应量。

②经济体系中的全部货币都是从银行流出来的，从本源上说，都是由中央银行的资产负债业务决定的，只要控制住每年新增贷款的数量，货币供给的总闸门就可以把牢。因此主张把货币供应增长率稳定在一个合理的水平上，减少波动，稳定增长，即实行“单一规则”。

3.货币供给内生论的主要观点

新剑桥学派和新古典综合派是货币供给内生论的主要倡导者。内生论者从不同的角度对其观点进行了分析。

①从实质上看货币供给并不完全由中央银行自主决定，在很大程度上是中央银行被动地适应公众货币需求的结果。这是因为公众的货币需求经常地、大量地表现为贷款需求，而银行贷款和货币供应量是紧密联系在一起的。当贷款需求旺盛时，银行体系会想方设法逃避中央银行的控制，主动增加贷款，扩大货币供应。同时中央银行对货币供应的控制能力在货币供应的增加和减少方面的分布也是不均匀的。中央银行增加货币供应的能力远远大于其减少货币供应的能力。即如果中央银行要增加货币供应，它完全有能力达到目标，但要减少货币供应量，它未必有能力实现目标。因此中央银行虽然能够控制货币供给，但它的控制能力和效果不是绝对的。

②货币供应量主要是一个受经济体系内诸多因素影响而自行变化的内生变量，它主要由银行和企业的行为所决定而不是由中央银行所决定。因此，货币供应量主要是内生的。其理由可以归纳如下：第一，在存贷关系上，银行的负债是由银行的资产决定的，只要有贷款需求，银行就能提供信贷并由此创造出存款货币，致使货币供应量增加，形成从银行体系到实业部门的信贷——货币流。第二，金融媒介方面的创新，能够起到动员闲置资金节约头寸、改变货币流通速度的作用。因此，如果中央银行只是部分地提供所需货币，通过金融创新也可以相对地扩大货币供应量。第三，企业可以创造非银行形式的支付，扩大信贷规模。当企业决定增加投资时，融资问题很少会成为限制因素。因为银行信贷不是满足投资支出的唯一途径，企业可以通过发行股票或债券以及其他一些方式筹集资金，用来支付投资项目。因此，中央银行的政策目标不能放在货币供应量上，而应放在利率上，放在对商业银行及各类金融机构的资产结构和信用规模的管理上。

7.3 货币均衡

7.3.1 货币均衡与非均衡的含义

从理论上定义，货币均衡是指在一定时期内货币供给量与国民经济正常发展所必要的货币需求量基本相适应的货币流通状态。若以Md表示货币需求量，以Ms表示货币供给量，货币均衡可以表示为：

Md=Ms

如果在货币流通过程中，Md不等于Ms，则货币失衡，或称货币供求非均衡。在货币失衡状态下，既可能存在着货币需求过大而货币供应不足，即MdMs；也可能存在货币需求较小而货币供给过多，即Md