回购股票具有节税效应

如同去年我报告过的：（1）1983年中GEICO宣布实施库藏股买回自家股票；（2）同时我们签署协议，同意GEICO自我们手中买回等比例的股份；（3）总结最后我们卖还给GEICO35万股，并收到2100万现金，而我们在GEICO的持股比例则维持不变；（4）我们著名的律师事务所认可这整件交易为减资；（5）依税法我们只要缴交6.9%的集团企业间股利税；（6）最重要的是这2100万现金比我们未认列的未分配盈余少得多，故经济实质面而言，我们将之视为股利的分配。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特提醒的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司是否在回购股票。因为回购股票具有节税作用，所以它对股东的好处有其独特性。

巴菲特在伯克希尔公司1984年年报致股东的一封信中说，就像他上一年在伯克希尔公司财务年报中所提到的那样，1983年伯克希尔公司旗下的政府雇员保险公司宣布回购股票，并且签署协议，同意从伯克希尔公司手中买回等比例的股票。所以到最后，伯克希尔公司一共向政府雇员保险公司出售35万股政府雇员保险公司的股票，收到现金2100万美元。而这样做的结果呢，能够确保伯克希尔公司在政府雇员保险公司中的持股比例保持不变。由于伯克希尔公司法律顾问认定这种交易为减资行为，所以按照税法规定，伯克希尔公司只要交纳6.9%的集团企业股利税就行了，而不是派发现金红利时所要交纳的28%的税率。由于伯克希尔公司收到的这2100万美元现金远远少于未分配利润，所以从实质性来看，伯克希尔公司仍然把它看作是一种股利分配。

从中容易看出，回购股票虽然也是一种直接分红，可是这种分红分配的却不是现金而是股票（由上市公司代表全体股东统一保管在公司账面上），所以这两种行为所适用的税率是不同的。一个是28%，另一个是6.9%，相差非常悬殊。这种行为不但合法，而且能为公司股东大大节约一笔税金。虽然这种好处许多股东不一定亲身感受得到，但从公司长远发展看，最终必定会体现在该公司的内在价值及股价表现上。

巴菲特在伯克希尔公司1985年年报致股东的一封信中说，当年伯克希尔公司又收到了被投资公司的特别股股利，它们来自华盛顿邮报公司和通用食品公司。

之所以会收到这笔款项，是由于这两家公司在从伯克希尔公司手中回购股票时，也同样从其他上市公司手中回购股票，从而使得伯克希尔公司对这两家公司的持股比例保持不变，这也是当初购并这两家企业时在合同中规定好了的。

这种行为在美国国内税收总局（Internal　Revenue　Service，简称IRS）看来属于股利发放。对于伯克希尔公司来说，既能收到这样一笔现金，同时又能保持原有持股比例不变，应当说好处还是比较多的。原因正如前面所说的那样，根据美国税法规定，法人企业在股利所得税方面的纳税税率，远远没有个人从事股票投资所要交纳的资本利得税那样高。不过会计准则对这种交易在财务报表上如何处理并没有特别规定，所以伯克希尔公司的做法是与上年保持一致，仍然把它当作是一种资本利得来看待，这样也方便投资者阅读和对比分析。

用具体数据来说。如果某上市公司某年赚到了3亿美元利润，这时候该公司当然可以用它来进行再投资。而现在的问题是，如果用来再投资并没有什么好的项目，原有业务又不怎么样，投资回报率并不高。接下来比较妥当的办法是直接分配给股东，这种分配既可以是直接派发现金，也可以通过回购股票的办法“曲线救国”。

从表面上看，分配现金当然是最适合的“现到手”，可是根据美国税法规定应该交纳28%的利得税（企业所得税）。而如果用于回购股票，却可以直接减少流通股数量，直接提高每股股票的含金量。并且，这对整个股市来说也是一种利好消息，会促使该股票价格上扬。

举例来说，如果该公司发行在外的流通股一共是1.1亿股，每股价格是30美元，这时候的3亿美元就可以回购1000万股股票。回购后流通在外的股票就只剩下了1亿股，这时候原有股东手中的股票数量虽然没有变化，却会自动升值到每股33美元。奇妙的是，每一位投资者（股东）的财富都增加了，却不需要交纳任何税金。

所以巴菲特从来就不喜欢也不愿意采用派发红利的方式，无论是华盛顿邮报公司还是政府雇员保险公司，伯克希尔公司旗下的那些明星企业都会主张首选股票回购来给公司股东以回报，而伯克希尔公司就从来也没有分过红。其实呢，作为公司股东来说，同样也是没人愿意通过派发红利白白地交给税务局一笔税金的。

例如，可口可乐公司是从1984年开始第一次回购股票的，回购数量600万股。从此以后该公司每年都要回购股票，一共回购了4.14亿股，总金额高达53亿美元，按1993年末收盘价计算，这些股票的总价值达到185亿美元。而可口可乐公司在1992年7月宣布，2000年以前还将回购1亿股，相当于公司总流通股的7.6%，就是因为上述理由。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，能够回购股票的上市公司更懂得怎样以最少的成本来回报投资者，帮投资者省钱（节税）。同样是回报方式，派发现金红利要纳税，而回购股票则不需要，从中一看便知哪种方式更好。