成本高低要看具体数据

保险业营运综合比率代表保险的总成本（理赔损失加上费用）占保费收入的比例，比率在100以上代表有承保的损失，在100以下则代表有承保的获利。综合比率代表的是保险的总成本（损失加上费用）占保费收入的比率，100以下代表会有承销利益，100以上代表会有承销损失。若把持有保费收入浮存金（扣除股东权益部分所产生的盈余）所产生的投资收益列入考量，损益两平的范围大概是在107～111之间。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特提醒的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司的成本高低，这种成本高低除了凭借专业水准和“感觉”判断外，还必须依据具体数据来认定。总体来说，对于内行的人来说主要应当看相关数据，对于外行的人来说当然只能主要“凭感觉”了；对于有些业务来说，会有相关数据供参考，而对于另一些业务来说就只能进行定性判断了。

巴菲特在伯克希尔公司1990年年报致股东的一封信中说，保险业务的营运综合比率代表的是保险公司的总成本占保费收入的比率。这里的总成本包括保险理赔损失和费用两部分。这个综合比率如果在100以上，则表示有承保损失，在100以下则表示有获利；综合比率如果在100以下，则表示有承销利益，在100以上则表示有承销损失。如果把保险浮存金所产生的投资收益也考虑在内，这个比率的盈亏平衡点应该在107～111之间。

在这里，巴菲特详细介绍了衡量保险业务成本高低的具体指标，听起来好像在说绕口令，其实很容易理解——保险业务的运营总成本包括这样两部分：一部分是保险业务发生后必须支出的成本和费用包括税金，另一部分是一旦发生承保损失保险公司需要理赔给客户的那部分支出，如果不发生承保损失保险公司就不需要付出这笔成本。这样两部分加起来，就构成了保险业务总成本。

而这笔保险业务总成本与保费收入相比，如果大于100（实际上是100%，下同），就表明支出大于收入，这时候对于保险公司来说就会有“承销损失”、而对于参加保险的投保客户来说就会有“承保获利”；与此相反，如果这个比率小于100，就表明这时候的保险业务总成本小于收入，这时对于保险公司来说就会有“承销利益”、对于参加保险的投保客户来说就形成了“承保损失”。就这么简单。

众所周知，保险业务过程中是会产生保险浮存金的，伯克希尔公司之所以热衷于开展保险业务，就是因为巴菲特发现了这个秘密，并且擅长于把这些巨额浮存金用于再投资，从而取得了惊人的投资业绩。所以在谈到保险业务的成本费用时，决不能撇开浮存金避而不谈。巴菲特介绍说，如果考虑浮存金因素在内，这时候的盈亏平衡点就不是100了，而是要放在107～111之间。

应该说，阅读财务年报时如果能很清楚地了解这一规律，就比较容易看出该保险公司与同行相比的盈利额大小，以及利润来源、今后的利润增长点在哪里。相反，如果根本不知道有这样的秘密，阅读财务年报时就不会运用这种方法来分析，从而就不利于判断该公司的内在价值究竟是高是低。

巴菲特总结说，从伯克希尔公司过去25年来的情况看，每年的保险业务总成本增加比率都在11%左右，这表明，今后几年的保费收入年增长率如果达不到这个水平，也就意味着伯克希尔公司在保险业务运作上的利润将会减少。

巴菲特的意思是说，投资者可以根据这样的规律来对照伯克希尔公司以及其他保险公司的业绩增长速度是否“正常”。因为通常来说，在经济形势不好时保险公司往往会把损失暂时隐藏起来，从而不致于让财务年报过于难看。

例如，如果某一年某保险公司的保费收入与上年持平，那么当年的业绩增长速度实际上就要比上年减缓11%左右。如果你现在看到的业绩下降幅度并不是11%，例如只下降5%，这时候就应该会联想到该公司是不是隐藏了部分损失？如果更进一步，当年的业绩不但没有下降而且还有大幅度上升，那么这时候你就要看是什么因素促使业绩大幅度增长的？阅读财务年报时，就是要分析到这一地步才行。

有人会说，既然保险业务的总成本每年都在增长，那么能不能通过提高保费标准来提高保费收入呢？

巴菲特说，这种情况不是不可以，但只有在整个保险行业同时提高保费标准时才有可行性，而这一点只有在几乎所有保险公司都承受不了巨额承保损失时，才可能促使这些公司管理层大幅度提高保费。如果真的有这一天来临，那么伯克希尔公司一定会提前作好准备，因为这意味着其他保险公司要又纷纷“交钱”给伯克希尔公司了。

巴菲特的意思是说，因为这时候的伯克希尔公司凭借强大的财务实力，正准备开展真正超大型的意外灾害保险（霹雳猫再保险）业务。既然整个保险行业形势恶劣到了这个地步，那么它们就会纷纷投奔伯克希尔公司，这对伯克希尔公司的保费增长是有极大好处的。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，财务年报中的有些成本费用数据是有具体标准的，当然这些标准在不同行业是不同的。他以保险行业为例，具体说明了这一点。对于普通投资者来说，最重要的是要了解这些常规。