市价核算容易导致业绩波动

因为会计原则规定，我们旗下保险事业所持有占伯克希尔相当大部分的股票投资必须以市价列示。自从1979年以来，一般公认会计原则就要求它们以市价方式而非原先的成本与市价孰低法列在公司账上（当然要扣除未实现资本利得估计应支付的税负），股票价格如同水车滚轮般上上下下，也使得我们每年结算的成绩变化很大，尤其是在与一般公司产业比较时更为明显。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特提醒的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注企业的对外股票投资是按照什么价格进行结算的。这不但要求符合会计准则规定，同样需要强调前后一致，否则很容易造成非经营性业绩的不正常波动。

巴菲特在伯克希尔公司1992年年报致股东的一封信中说，根据会计准则规定，伯克希尔公司旗下的保险业务所持有的股票投资必须按照市场价值扣除应缴税金来结算。从1979年以来，一般公认会计准则都要求这样做，而原来的核算方法是成本与市场价孰低法。

要知道，保险业务在伯克希尔公司中所占比重相当大。而现在按照股票市场价值结算，这是会计准则的规定，并没有错，但由于股票价格就像车轮滚动般的上上下下，从而使得伯克希尔公司每年结算的经营业绩变化很大，与其他一般传统产业相比，这种业绩起伏尤其明显。

为了解决这个问题，并且帮助报表阅读者搞清伯克希尔公司内在价值的变化程度，以及股票价格波动对公司账面利润究竟造成了哪些短期影响，伯克希尔公司从1992年开始，在每年公布的财务年报第一页都会设置一张表格，反映伯克希尔公司每年的净值变化与标准·普尔500指数之间的比较。

巴菲特提醒投资者阅读这份年报时，至少要关注三个重点：

一是伯克希尔公司旗下的子公司中，有相当一部分公司的经营业绩是不受股价波动影响的；这些不受股价波动影响的子公司，每年也都是不固定的。

从早期来看，伯克希尔公司的主业是纺织，所以纺织业务在这方面的比重相对较大，对伯克希尔公司总的经营业绩影响也大。到了后来，伯克希尔公司拥有一大批由优秀经理人各负其职的优秀企业团队，他们所创造的报酬要远远高于标准·普尔500指数回报率，从而使得伯克希尔公司的总体业绩也大大高于标准·普尔500指数。

二是伯克希尔公司所从事的股票投资要负担相当重的税负，而标准·普尔500指数则不包括税金在内，这是一个非常大的区别。

巴菲特认为，这一点是读者要特别注意的，因为这两者之间没有可比性。只有在剔除了税赋因素后，才能进行客观比较，而这对于普通投资者来说是很困难的，因为他们不知道这个因素究竟有多大。

巴菲特举例说，如果伯克希尔公司在过去的28年里专门投资标准·普尔500指数，人们从中得到的投资报酬就必须通通纳税。如果标准·普尔500指数上涨18%，那么纳税后伯克希尔公司从中得到的实际回报只有不到13%。随着今后税率的提高，实际回报率还会下跌，这不是伯克希尔公司有办法解决的。

三是他和查理·芒格都相信，未来10年内标准·普尔500指数的表现将不会像过去10年中那样好；他们也同样相信，随着伯克希尔公司资本规模越来越大，伯克希尔公司的经营业绩在以后10年内不会像过去那样大幅度超越标准·普尔500指数，趋势会有所减弱。

他说，虽然他从来不愿意预测短期股市走势，但还是想进行这种对比。唯一可以肯定的是，伯克希尔公司的资本规模越来越大、步履越来越蹒跚，一定会在某种程度上拖累经营业绩的。

更不用说，由于每年的股价都在波动，而伯克希尔公司集中投资于几家股票上，尤其是把大部分资源集中于霹雳猫业务上，所以将来如果经营业绩发生剧烈波动，也是很好理解并容易接受的。问题的关键在于，从一个比较长的时期看，年平均回报率应该高于标准·普尔500指数的上涨幅度才是。

巴菲特在伯克希尔公司2005年年报致股东的一封信中说，当年伯克希尔公司在股票和债券上持有的长期头寸（long-term　position），根据会计准则规定，每年的持仓市值变化会反映在资产负债中，从而使得当年的税前利润减少9.55亿美元。而其实呢，只要伯克希尔公司不出售这些长期头寸，这笔资产就很少会反映在损益表中。

巴菲特说，类似于伯克希尔公司投资可口可乐公司这样的案例就不一样。伯克希尔公司持有的可口可乐股票市值，从1998年末的134亿美元下跌到2005年末的81亿美元，下跌了53亿美元，依然不需要进入损益表。而现在呢，根据会计准则规定，长期外汇头寸需要根据当日市价每天进行计价，所以每个报表日都会影响收益情况。

正因如此，2005年伯克希尔公司因为外汇长期头寸当年造成了9.55亿美元“损失”，这就有些不太容易理解。还好的是，从伯克希尔公司第一次涉足外汇交易起到那时，已经一共赚了20亿美元了。

由此可见，美国公认会计准则（GAAP）在对待不同业务的收益和损失所作的处理方式方面，也是不尽相同的。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，股票投资按照市值来进行核算本来并没有错，可是投资者在阅读财务年报时却要注意这种市值波动给正常经营业绩都造成了哪些影响，以及这种影响究竟有多大。这一点往往容易忽视。