业务受宏观经济影响的程度

在2008年，我们的投资从公司每股价值90343美元（去除少数权益）跌到77793美元，这一下降主要是由于市场价格的下降而不是股票或者债券公司净收入的减少。我们第二类投资的价值从税前每股4093美元伯克希尔下跌到3921美元（剔除少数权益）。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特提醒的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注公司业务及其经营业绩受宏观经济影响的程度大小。虽然他投资股票时从来不考虑宏观经济形势及其走势，但毫无疑问，企业购并价格及其内在价值还是与宏观经济形势密切相关的。

巴菲特在伯克希尔公司2008年年报致股东的一封信中说，2008年伯克希尔公司A类股票的每股价值从90343美元下跌到77793美元，B类股票每股价值从4093美元下跌到3921美元。

巴菲特实事求是地说，2008年的这些业绩都不能让他感到满意。但必须指出的是，这种下降主要是由于股票市场价格的下降，而不是股票或债券公司净收入减少造成的。也就是说，这是从股票价格角度来考虑的，并不证明伯克希尔公司的实际经营业绩也出现了这样的下跌。

具体数据是，伯克希尔公司股票2007年年末的收盘价是每股14.16万美元，2008年末的收盘价是每股9.66万美元。资料表明，当年伯克希尔公司股票价格的下跌幅度为32%，是1976年以来最大的。可以聊以**的是，跌幅仍然低于当年标准·普尔500指数38%的跌幅，这也是伯克希尔公司股票价格在过去20年里的第14年超过标准·普尔500指数。

毫无疑问，由于受全球金融危机影响，2008年全球经济形势都不景气，所以伯克希尔公司在这样的宏观背景下股票价格下跌是有情可原的。

正如纽约对冲基金（Aquamarine　Capital　Management）首席执行官盖伊·斯皮尔所说：“对于投资者来说，2008年是无处躲避的一年，伯克希尔也不能摆脱这样的命运。巴菲特所能做的也只是令其旗下公司免遭受更多的损失。”

容易看出，投资者在阅读财务年报时如果能考虑到宏观经济环境处于怎样一个阶段，就会对财务年报中所反映的经营业绩作出更加恰如其份的评估。不过，这一点对于普通投资者来说要求并不低。

因为在通常情况下，宏观经济环境高低变化总的来看并不会太大，但某些行业所受影响比较大。当然，如果发生2008年这样的全球性金融危机，普通投资者也比较容易识别不同行业所受到的影响了。

需要注意的是，2008年全球股价都在下跌，而一贯倡导价值投资理念的巴菲特，这时候唯一能做的就是买到更多物有所值的股票。

从公开资料看，伯克希尔公司2007年全年的股票交易次数为8笔，而2008年则增加到12笔。这表明，在整个股市下跌时，巴菲特不但不感到害怕，而且认为这是买入股票的好时机。很显然，一旦经济形势好转导致股市反弹，这时候巴菲特手中握有的股票或企业内在价值回升，这样也就会把坏事变成好事，很可能从中大赚一笔。

所以读者在阅读财务年报时还有必要注意，如果是由于整个宏观经济形势变坏而导致该公司业绩变差，这时候该公司又有类似于低价购买原材料或趁机兼并其他企业等举措，应当看作是一件好事，并因此对该企业的发展后劲感到乐观。

从伯克希尔公司的发展历史看，这样的举措很多。这也是伯克希尔公司业绩回报高于同行的主要原因之一。也正因如此，美国Carret　Zane基金公司合伙人弗兰克·贝茨认为：“巴菲特有机会以最佳的方式进行交易，所以我并不认为其在2008年的投资表现很糟糕。”投资者在阅读财务年报时如果也能得出这样的结论，才算是正确的。

具体数据是，在2008年第四季度的三个月内，伯克希尔公司的股票投资组合下跌了至少15%，康菲石油公司的股票价格暴跌了29%，可口可乐公司股票价格下跌了14%，富国银行的股票价格下跌了21%。而当年伯克希尔公司的主要竞争对手如美国国际集团、XL公司等，它们的股票价格居然都暴跌了90%以上！相比之下，伯克希尔公司2008年前三个季度依然是盈利的，这就能看出两者之间的巨大差别了。更不用说，2009年第三季度伯克希尔公司的股票投资组合比第二季度上升了9.4%，达到760亿美元。

例如，2008年9月，就在全球金融危机走向纵深之处时，巴菲特投资18亿港元以每股8港元的价格购买了2.25亿股中国比亚迪公司股份，占比亚迪总股本的10%。而仅仅不到一年之后的2009年8月末，比亚迪公司的每股价格就达到48.6港元。照此计算，巴菲特所持有的这些比亚迪公司股票已经获得了超过91亿港元的账面获利，年获利率超过500%。

所以从历史上看，巴菲特面对宏观经济环境的恶化从来是面无惧色。他表示，2008年的股票价格下跌对他来说没有任何影响。在此以前他已经经历过三次这样的情况了：一是1974年投资遭到重创；二是1987年这样的情形再次重现；三是1998年到2000年间股票价格曾经暴跌50%。

他幽默地说，他唯一的希望就是寿命能够活得更长一些，以便有更多的机会看到这样的情形发生，并战胜它。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，阅读财务年报时应当关注该公司业绩受宏观经济环境影响的程度。如果宏观经济变坏该公司却能抓住时机把坏事变成好事，就应当对这家企业的发展后劲感到乐观，股价也可看高一线。