是做大生意还是小生意的
不要期望我们的证券投资组合会出现什么奇迹，尽管我们主要持股一些实力强大且盈利能力很高的企业，但其股价根本谈不上便宜。作为一个整体，它们可能会在10年后价值翻番，一种可能性是下一个10年它们的每股收益总体上将每年增长6%～8%，其股价将或多或少与每股收益的增长相近（当然这些公司的经理人会认为我的预期过于保守，我希望他们是对的）。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特提醒的关注点】
巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司的经营规模和大宗交易。换句话说，该公司是做“大生意”还是“小生意”的。不用说，专门从事金属材料批发的大公司和居民小区门口的烟酒零售店，这两种企业的业务经营特点就不能同日而语。
巴菲特在伯克希尔公司2005年年报致股东的一封信中说，尽管伯克希尔公司持股的一些企业实力强大并且盈利能力很强，但是其股票价格根本就谈不上便宜，所以大家最好不要期望伯克希尔公司的证券投资组合会出现什么奇迹。从整体上看，它们可能会在10年后实现价值翻番，或者每股收益年增长率达到6%～8%，以便与股票价格的上涨幅度相适应。当然，这些公司管理层也许会认为他的这种预期过于保守，他从内心来说也真的希望他的这种预期是过于保守的，换句话说，他希望实际增长幅度能够达到比6%～8%更高的水平。
巴菲特为什么会在这里提6%～8%的数据呢？实际上，这是他认为每一笔投资至少应该达到的年回报率。他认为，如果每一笔投资连这样的年回报率都达不到，那就不值得去做。伯克希尔公司手中永远握有巨额现金，原因之一就在于找不到合适的投资对象。
上述巴菲特所说的“实力强大”、“盈利能力很高”实际上概括了伯克希尔公司业务经营的大手笔特征。这是所有阅读伯克希尔公司财务年报的读者都有目共睹的。
巴菲特举例说，伯克希尔公司2005年的投资组合有两个重大变化：一是吉列公司并入了宝洁公司（Procter＆Gamble），二是阿默普莱斯（Ameriprise）金融公司从美国运通公司（American Express）中分离出来公开上市。归纳起来，可以说是一合一分。与此同时，伯克希尔公司还大幅度增加了富国银行（Wells Fargo）股票，在沃尔玛公司（Wal-Mart）等股票上增加股份。所有这些举措，实际上都是符合伯克希尔公司一贯的经营原则和大手笔做法的。
不用说，经营一家大公司、开展大业务对公司首席执行官的要求非常高。巴菲特的观点是，无论如何夸大一个首席执行官对上市公司的重要性都不过分。也正因如此，伯克希尔公司在购并企业时，特别看重公司原有经营管理层的人品和能力，以及他们是否愿意在被伯克希尔公司购并后继续留下来出力。
巴菲特举例说，就以上面提到的吉列公司为例，在2001年吉姆·基尔茨（Jim Kilts）进入吉列公司之前，该公司还处于苦苦挣扎中，尤其是为资本配置的大错特错付出了沉重代价。要知道，吉列公司在这个金霸王电池（Duracell）购并案中，为股东们支付了几十亿美元的代价。特别需要指出的是，这种高昂代价在传统财务会计上根本反映不出来，所以读者在财务年报上是看不到的。
自从吉姆·基尔茨进入吉列公司后，情况马上就发生了可喜变化。他通过采取逐步严格财务纪律、全面收缩业务、促进市场营销等一系列措施，大幅度提升公司内在价值，为最终并入宝洁公司打下了基础。而当2005年吉列公司并入宝洁公司后，进一步实现强强联合，两家公司的发展潜力也都有了进一步增强。
毫无疑问，吉姆·基尔茨从中获得了非常丰厚却又理所应当的报酬，作为在这其中持股9.7%的伯克希尔公司来说，对此感到心甘情愿。
做大生意的公司在业务经营、业务决策方面有着显著特点。总的来说，越是规模大的企业、越是重大的经营决策，最终基本上都是首席执行官“凭脑袋”拍板的。看起来这有些不可思议，而实际上在首席执行官“凭脑袋”拍板时，已经综合考虑到了诸多复杂因素和价值判断。
关于这一点，在巴菲特身上表现得尤其明显。伯克希尔公司的许多重大收购都是在巴菲特“不经意间”就决定了的。
例如，巴菲特在伯克希尔公司1995年年报致股东的一封信中就提到，当年资本城/美国广播公司与迪士尼公司的合并案就是这样的。
1995年7月14日下午1点15分，巴菲特结束了一场午宴，匆匆忙忙地去与资本城/美国广播公司总裁汤姆·墨菲约好打高尔夫球。这天上午，巴菲特刚刚在一次聚会上聆听了迪士尼公司总裁迈克尔·伊思纳（Michael Eisner）的精彩演讲，而这时候恰好在马路上两人相遇，于是巴菲则就上前打招呼，并作了短暂交流，顺便谈到资本城/美国广播公司是否有可能和迪士尼公司合并。因为在此以前，两人就已经交谈过这个话题，只不过巴菲特希望用股票交换，而迈克尔·伊思纳希望用现金交易，所以事情一直没有进展。而就是经过这几轮交谈，两人都觉得有必要在现金和股票的问题上相互让步。就这样，几个星期后双方就达成协议，原来一直僵持不下的问题迎刃而解。
巴菲特高兴地说，两家公司的合并受当天两人的巧遇受惠良多。要不然，这桩合并案不但不会如此顺利，而且很可能会无限期推迟下去。
【巴菲特读年报心得】
巴菲特认为，不同公司的经营规模、经营手法、经营特点决定着阅读财务年报时要采取不同的观点和方法。做大生意的公司来去较大，所以更要用一种宏观、长期的眼光看问题，不拘泥于细枝末节。