销售利润率越高越赚钱

几年前，在全美拥有200家分店的贺兹柏格钻石，为了恢复原有高毛利而在营运上做了许多调整。在Jeff　Comment的领导下，目标顺利达成，利润率快速回升。同样的在鞋业我们拥有Harold、Peter、Frank以及Jim担纲，我相信在未来几年内也能有相同的成果。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特提醒的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注它的长期盈利能力，其主要标志之一是销售利润率。道理很简单，销售利润率越高，表明该公司越赚钱，该公司的长期绩效就可能越有保障，并且增长速度越快。

巴菲特在伯克希尔公司1999年年报致股东的一封信中说，几年前在美国拥有200家分店的贺兹柏格钻石公司，为了恢复原来的高毛利率，在营运上做了许多调整。在杰夫（Jeff　Comment）的领导下，目标很快就达成了，利润率得到了快速回升。同样的情形还发生在伯克希尔公司的鞋类业务，这些公司由哈罗德（Harold）、彼德（Peter）、弗兰克（Frank）、吉姆（Jim）等领导，未来几年同样有可能取得这样的业绩。

接下来，他特别提到了喜诗糖果公司的高盈利率。他认为，上市公司管理层不断降低产品成本或者提高产品品质，给客户带来更多价值，就能创造成本优势和差异化优势，从而使得产品能够保持较高的销售利润率；反之亦然。所以伯克希尔公司在购并企业时，特别注重该公司的盈利率水平高低。

巴菲特的这一观点，最早是从投资大师菲利普·费雪那里学来的，他非常赞同费雪在其著作《怎样选择成长股》中对销售利润率的分析。

费雪认为，从投资者角度看，通过营业收入的增加导致利润增长是有价值的。如果营业收入一年比一年增长，利润总是徘徊不前，就表明销售利润率不但没有增长，而且还可能在减少，这对投资者来说是绝对没有吸引力的。

投资者可以掌握这样一个简单方法：把公司利润去除以销售额得到销售利润率，在不同公司之间进行比较，这样很快就能鉴别出公司的好坏来。不过应当注意的是，这样的对比分析不能只看一年，而应该着眼于好几年。如果处于整个行业繁荣或萧条时期，单看某一年很容易导致错误结论，如果从一个较长时期看，就不容易看花眼了。

菲利普·费雪认为，真正能够让投资者赚大钱的公司，都是那些历史比较悠久、规模也较大、大部分拥有偏高销售利润率的企业，甚至可以说，它们在同行业内拥有最高的利润率。那些希望赚大钱的投资者，最好要远离销售利润率低的公司或边际公司。

他在这里所指的边际公司，是指当经济发展呈上升趋势时，原来那些销售利润率较低的公司，利润率的增长幅度反而会较高；而当经济发展呈下降趋势时，原来那些销售利润率较低的公司，利润率的下跌幅度反而会更快。费雪认为，投资者如果投资这样的边际公司，从长远投资角度来看风险太大，至少是不可能获得最高的长期投资利润。

菲利普·费雪说，投资者除了关注销售利润率的高低外，还应关注该公司的利润增长是什么因素引起的；并且，不但要看过去的利润率高低，更要看将来的利润率能否保持或得到进一步增长。因为从整体看，劳动力成本是每年在上升的，即使该公司过去有较高的利润率，将来是否还能保持这样的趋势则说不定；即使公司可以通过提高价格来维持销售利润率，这种做法也通常好景不长。

巴菲特对菲利普·费雪的上述观点完全同意。在他所投资的那些上市公司中容易看到，它们的销售利润率不一定是所在行业中最高的，却往往到达了那些竞争对手可望而不可及的地步。在每年伯克希尔公司年报致股东的一封信中，巴菲特几乎都要对主要几家投资公司销售利润率的增长情况作一番分析，引导股东正确关注这一点。

总体来看，巴菲特注重长期投资，他投资的那些公司的业务发展长期稳定，其销售利润率的高低主要取决于成本控制水平高低。

他举例说，富国银行总裁卡尔·理查德、保罗·哈恩，资本城/美国广播公司总裁汤姆·墨菲、丹·伯克都是这方面的高手，自始至终会对不必要的费用进行无情削减。他说，这两个公司的管理层“不论利润创造了新纪录还是正面临压力，始终积极地削减成本。”

成本空间让出来了，产品销售利润率就有了一定保障。所以说，投资这样的公司会让人感到十分放心。

回过头来看伯克希尔公司的投资对象，巴菲特选择的投资项目的盈利能力在所有上市公司中并不一定是最高的，但却是同行业中可望而不可及的超级水平。

特别值得一提的是，巴菲特对他的精神领袖菲利普·费雪的精神吃得很透，并且非常到位，而且其中充满艺术。

例如，菲利普·费雪认为，高利润率并不表明一定要比同行平均水平高出好几倍，相反，如果真的高出好几倍倒不一定是好事，相反还可能会因为该公司的利润率和投资回报率太高引来竞争对手。所以最理想的情形是，利润率比次佳竞争对手高出2%～3%，就非常理想了。由于巴菲特所投资的那些项目业务长期稳定，日积月累这2%～3%的利润率之差就是一笔非常可观的经营业绩，它足以确保投资者取得长期、稳定、超额的投资回报率，并且相对来说还非常“安全”。

【巴菲特读年报心得】

菲利普·费雪认为，较高的销售利润率并非一定要（事实上是不应该）比平均水平高多少倍。如果某公司的销售利润率特别高反而不是一件好事，并且会很快引来竞争对手。巴菲特对此观点深表赞同。