德国在签订“广场协议”后虽然也面临着日本同样的汇率升值压力，可是德国的可贵之处在于始终把精力放在国内经济建设上，灵活运用利率、通货膨胀手段力保经济增长。

读者也许会问，当年签署“广场协议”、与日本处于同一地位的还有德国，为什么德国就没有出现日本那种“失去的10年”呢？

这个问题问得好。这不是因为“广场协议”逼迫马克升值对德国经济没影响，而是德国在执行中屡屡化险为夷。就好像航船遇到了险滩，需要高超的驾驶技术才能避开暗礁，曲折前行一样。这里就来看看德国是如何采取与日本截然不同的国内政策，避免经济衰退的。

从具体数据看，1960年到1990年间，马克兑美元的名义汇率累计升值2.79倍，贸易加权名义汇率升值2.43倍，都超过了日元。难能可贵的是德国面对如此强劲的汇率升值，在货币政策方面不慌不忙，始终把政策目标放在国内，确保物价和生产稳定；其次才考虑汇率稳定　1。

本书前面已提到，根据国际经济学原理，一个国家最多只能在“独立货币政策、资本自由流动、固定汇率”中同时选择两者，不可能三者兼顾，而德国就是选择了前两者、放弃了对汇率的干预。这样就使得德国能够“一心一意谋发展，聚精会神搞建设”：德国的通货膨胀率一直低于其它发达国家；经济发展势头良好。

当然，除此以外，德国借助于欧洲国家的货币联动机制来有效减轻国际热钱冲击，让欧洲国家在一定程度上分担马克汇率的升值压力，也起到了一定作用。

说得更通俗一点就是，同样面对“广场协议”，日本选择的是“死扛”，不断在外汇市场买入外汇，试图通过这种方式来延缓日元升值步伐，但最终体力渐渐不支，导致日元汇率升值速度不断加快，资产价格越发膨胀，等到泡沫破灭后就陷入了经济衰退；相反，德国选择的是“顺势而为”，只是把汇率仅仅当作一种市场工具，不去过多考虑汇率涨跌，而是把所有政策出发点都放在本国经济平衡上，最终取得了良好效果。

关于这一点，日本东亚投资基金管理股份有限公司总裁、日本驻中国大使馆前经济参赞津上俊哉坦率地说，日本政府对日元升值的过度反应，以及担心日元汇率升值而引发一系列错误的宏观经济政策，对最终出现“失去的10年”负有主要责任。

例如，当时的日本银行为了避免日元汇率升值过快，一直维持着超低利率和过于宽松的货币政策，默许银行资金介入资产市场，从而形成大量的资产泡沫　2。泡沫总是要破的，一旦破灭结果显而易见。

所以，读者今天来回顾一下美国经济研究所原所长弗兰德·巴古斯登1988年所说的一句话，会特别感到意味深长。他说：美国就是要“让日本拿自己的锅煮自己”　3。这里的“锅”，无疑就是指“低利率、升值预期和资产泡沫。”后来的历史证明，果然并没能出他的预料。相反，德国由于面对的不是这样一只“锅”，所以可以安然无恙。

从具体数据看，自从“广场协议”签订至1987年末，日元兑美元的汇率已经升值100%，单看这个数字不可谓不大；可是要看到，同期德国马克的汇率升值了101.27%，英国英镑汇率升值了66.98%，法国法郎汇率最高时升值100.55%，瑞士法郎、意大利里拉等货币汇率也有大幅度上升，都差不多。但值得注意的是，这些国家后来都没有出现日本这种“失去的10年”，就是因为“戏法人人会变，各有巧妙不同”。主要原因在于，日本的利率政策反应太迟钝，没有起到应有作用。

相反，1987年1月的德国却把贴现率和抵押贷款利率分别降低0.5个百分点，同时提高存款准备金率，用以冲销流动性膨胀。这就使得1987年和1988年德国的广义货币（M2）供给出现了温和下降。

可是，这时候的日本中央银行却乖乖听从美国货币政策调度，不断降低存款利率水平，广义货币供给增速从1986年的8%上升到1987年的12%，并在此后几年中一直保持两位数增长速度　4！

德国在世人眼里总是与严谨、稳健联系在一起。“广场协议”后，德国面对马克汇率大幅度升值的挑战，在货币政策独立性、稳健性方面享有极高声誉；正因如此，才创下与日本“失去的10年”截然不同的奇迹。

尤其是在1987年“卢浮宫协议”后，德国和日本的货币宽松政策程度出现明显分化，1989年日本的存款利率水平不到2%，而德国却在5.5%以上，这就有着显著不同了。

接下来的问题是，德国如此“藐视”汇率变动，有没有担心过国内经济波动呢？事实上，这种担心或许会有，但担心是多余的。这一点在目前的中国已经被论述得非常充分，已经成为一种共识。明确地说，当时德国马克汇率的巨大波动并没有对德国经济和出口产生明显影响。

20世纪70年代，马克兑美元的汇率一直在单边升值，可是同期德国的国内生产总值年增长率依然高达3.2%，是过去40年中最快的；“广场协议”签订后直到欧元出现之前，马克汇率仍然在不断增长，可是德国的经济年增长率仍然高达2.3%，1986年甚至还取代美国成为全球最大的贸易出口国　5。

从上可以得出如下结论：由于德国严格控制通货膨胀和房产价格，不是以工资成本、而是以制造业实力支撑出口，并且以欧洲为主要贸易对象、着力构筑区域货币一体化，所以，德国的经济增长主要是依靠经济周期和经济政策在起作用，有效避免了汇率大幅度波动所造成的不利影响。也就是说，因为整个欧元区实行的是单一货币，所以马克兑美元的汇率波动影响在这个区域内实际上已经被消除了。

1　海岩：《前车之鉴：中国慎防重蹈日本覆辙》，2007年7月5日中国商界杂志。下同。

2　海岩：《前车之鉴：中国慎防重蹈日本覆辙》，2007年7月5日中国商界杂志。

3　国泰君安：《广场协议后的德国与日本：利率、升值与泡沫》，2010年11月2日腾讯网。下同。

4　徐奇渊：《汇率走向：日本广场协议带给我们的启示》，2010年9月21日南风窗杂志。

5　何伟文：《应对汇率波动，多学德国经验》，2010年6月30日环球时报。