伯克希尔公司的经济目标是希望获得高于一般美国企业的长期报酬率。我们愿意以合理的价格购买全部或部分具竞争力的企业，这有助于我们达成上述目标。再一次地，我们不具控制权的股权投资，其市值成长高于其实质经济利益的成长。举例来说，在20800万美元当中有7900万美元是由于政府雇员保险公司市值的成长。这家公司持续表现优异，我们一再对该公司经营理念的实践与经营阶层的管理能力感到印象深刻。

——彼得·林奇

[巴菲特是这样炼成的]

巴菲特认为，投资股票必须注重该企业的盈利能力，并且这种盈利能力要是可持续发展的，而且这一结论必须建立在切切实实的基础上，不能任凭主观臆断或自己的一厢情愿。

巴菲特在伯克希尔公司1982年年报致股东的一封信中说，当年伯克希尔公司的内在价值（包括旗下保险公司所持有的股票，用市场价值扣除没有实现资本利得的潜在税赋后）大约增长了2.08亿美元，与期初余额5.19亿美元相比增长了40%。自从他掌控伯克希尔公司以来的18年里，每股账面价值从原来的19.46美元增长到现在的737.43美元，年复合增长率为22.0%。

他说，伯克希尔公司的经济目标是希望能获得高于一般美国企业的长期报酬率。而伯克希尔公司以合理的价格购买全部或部分具有竞争力企业的做法，会有助于实现上述目标。在这其中，伯克希尔公司不具备控股权的股权投资，其市值增长是高于实际经济利益增长的。例如，在这2.08亿美元的增长量中就有0.79亿美元是由政府雇员保险公司市场价值的增长得到的。政府雇员保险公司的持续优异表现，让他对该公司的经营理念和公司管理层的管理能力留下了深刻印象。

在这里，巴菲特以伯克希尔公司及其政府雇员保险公司当年的业绩增长为例，具体说明了这两家企业不但内在价值的增长速度超过了股票市值增长速度，而且从一个相当长的时期（18年）来看，其盈利能力都是持续高涨的（伯克希尔公司的年平均增长率高达22%）。换句话说，从长期来看，伯克希尔公司的业绩增长不但高于美国大企业的平均水平，而且是令人满意的。

巴菲特几乎每年都要在伯克希尔公司年报中强调伯希尔公司收购企业的6大标准，其中第二条就是被收购对象必须具有“持续盈利能力”，并且不厌其烦地解释说，这种持续盈利能力必须是能够得到某种客观证实的，因为他对任何“预测”不感兴趣，对目前业绩表现不好、将来能够“扭转”局面的企业也不感兴趣，他要的是“一如既往”。

巴菲特的这种观念既反映了他的个性，也是确保伯克希尔公司取得实实在在业绩增长的不能不二法宝。

美国《商业周刊》曾经有篇文章详细报道巴菲特所控股的企业遍及各行各业，给人的印象是他一半是个实业家，一半是个金融家，这是符合客观现实的。

伯克希尔公司在收购企业时注重长期盈利性，并且动不动就要控股该公司，虽然这种做法和中国散户在股市中购买股票没有什么大的区别（巴菲特自己也这样认为），但显而易见的是，这种控股手法有助于巴菲特控制影响该公司管理层，从而确保自己对被收购企业经营管理上的主动权。

可以说，巴菲特在这一点上要比他的老师格雷厄姆高明得多，至少不用像后者那样辛苦和被动。而巴菲特之所以特别强调这一点，是与他过去在这方面的教训所分不开的。

巴菲特有限公司1965年买下伯克希尔公司时，把2200万美元净资产全部投在了纺织业务上。1967年，伯克希尔公司又用纺织业务产生的现金流全部用来收购国家产险公司从而进入保险业，从而使得伯克希尔公司的经营范围越来越广，纺织业务在其中所占的比重越来越小。

可是到了1978年，纺织业务在伯克希尔公司中已经成为一块真正的“鸡肋”，但巴菲特还是对它恋恋不舍，期望着纺织业务能够东山再起。

当时他是这样描述的：伯克希尔公司的纺织业务在其他所处的社区中是非常重要的雇主，管理人员在汇报问题时直截了当、解决问题时劲头十足，劳资双方合作顺利、关系融洽，更重要的是纺织业务还能产生适量的现金流。只要这些条件依然存在，伯克希尔公司就会放弃比纺织业务更吸引人的投资项目，继续支撑着纺织业务。

可是事实表明，巴菲特的这种一厢情愿很快就告破灭。1979年时伯克希尔公司的纺织业务虽然还略有盈余，但却已经没有了造血功能，而且还要大量消耗现金，直到1985年7月巴菲特不得不狠下决心终结纺织业务。这时候关闭纺织厂的决策虽然是正确的，但显然为时已晚。

痛定思痛，巴菲特从中得出两条结论：一是他忽略了法国哲学家康姆所说的“才智是情感的仆人，而不是情感的奴隶”的忠告，过于相信自己了；二是他认为“一匹能数到10的马是杰出的马——但不是杰出的数学家”。意思是说，一家能够在这个行业中富于效率的纺织厂至多也只能是一家杰出的纺织厂，而不可能是杰出的公司。

相比之下，巴菲特对伯克希尔公司重仓持有的可口可乐公司、吉列公司等大公司无与伦比的自信，则依据的是这些公司几十年、上百年来一以贯之的辉煌业绩，并且坚信这样的发展轨迹还能继续下去。

[启示录]

衡量一家企业的盈利能力能否持续稳定，当然需要根据过去的表现来加以客观分析，但又不能犯经验主义错误。巴菲特反复强调，如果仅仅凭过去就可以看未来，那么看书最多的图书管理员就是大富翁了。