1988年我们在套利部分斩获不少，不论是金额或是投资报酬率，总计投入1.47亿美元的资金，赚取7800万美元的获利。如此的成绩使我们值得详细地描述一下：所谓的套利是指在不同的市场同时买卖相同的有价证券或是外汇，目的是为了撷取两者之间微小的差距。例如阿姆斯特丹的荷兰币、英国的英镑或是纽约的美元。有些人将此行为称之为“剃头皮”，但通常这一行的人惯用法国的字汇——套利。

——彼得·林奇

[巴菲特是这样炼成的]

股票套利是一种短期操作，投机性强，如果操作得当，获益往往颇高，而巴菲特就是这方面的老手。

巴菲特在伯克希尔公司1988年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司1988年在股票套利方面的投资收益就很不错。具体地说是，总的资金投入1.47亿美元，获利额高达0.78亿美元，投资回报率53%。

巴菲特说，第一次世界大战后，股票套利的范围扩大到了公开的企业购并、资产重组、清算等活动中。在大多数情况下，套利者都希望无论股市如何变动自己都能从中获利。这样，他所面临的主要风险就是原来宣布的事件到时候无法如期发生；否则，套利的获利就可能较高。

巴菲特一生中最早进行的套利行为，是他24岁时在格雷厄姆·纽曼公司上班时发生的。那时候有一家生产巧克力的公司从1941年开始就采用后进先出法核算库存了，当时可可亚豆粉的成本是每磅50美分，而到1954年时因为原料紧张价格上升到了64美分，所以该公司想把大量的库存在价格下跌之前卖一个好价钱。

根据美国税法规定，如果把这批库存直接卖掉，该公司的所得收益要上交50%左右的税金。而这时候政府恰好公布了一项税务法令，其中有一项一般人不太注意的规定，那就是如果企业不把这些库存直接卖掉而是直接分配给股东的话可以免税。

据此，该公司毫无疑问想采取后一种方法，那无论是对企业还是股东来说，简直是一分钱当二分用，又何乐不为呢？所以该公司当机立断，立即停止生产可可亚奶油业务，而是把1300万英镑的可可亚豆子库存立即发还给股东，股东则用公司股份而不是现金来支付费用。

就这样，在接下来的好几个星期里，巴菲特整天忙着买入股票换取可可亚豆子，然后把可可亚豆子拿出去卖钱，同时还要经常拿着股票凭证去信托公司换取仓库保管单。如此这般，烦虽然虽然是烦了一点，但由于不要纳税获利很不错。如果一定要说成本，那唯一的成本就是巴菲特来回所坐的地铁车票了。

由于这项动作的存在，该公司的经营虽然处于亏损状态，可是股价却屡创新高，从每股15美元一直上涨到每股100美元。可想而知，套利者能够从中获得多少倍的投资收益了。

巴菲特介绍说，如果要评估套利活动是否有利可图，就必须回答4个问题：一是已经公布的事件变成现实的可能性有多大？二是你投入的资金需要占用多长时间？三是发生喜出望外的事情概率有多少？四是由于反垄断法或财务状况出现意外导致购并案半途而废的机率有多少？他认为，这个过程是非常复杂的，并不是普通投资者都能掌握的。换句话说，这其中潜伏着巨大风险。

他举例说，美国政府为了扩大国家公园范围，1978年决定对一家从事印刷和森林产品的Arcata公司征用10700公顷红木林，为此分期付款给该公司9790万美元的征地费用。而Arcata公司则认为这笔款项太少，并且对分期付款所适用的银行利率有不同意见。

就在这时候，该公司董事会于1981年9月28日通过了把公司卖给美国最大的信托公司KKR公司的决定。而这时候对于KKP公司来说，由于对方是一家有高度争议的公司，买下它无疑具有许多不确定性。无论前者的那桩悬案最终结果如何都是如此。为此，KKP公司决定支付给Arcata公司的费用在原来每股37美元的基础上，再加上美国政府额外赔偿款的三分之二，作一次性了结。在这桩并购案中，风险最大的是KKP公司能否及时筹集到这笔款项，以及Arcata公司反悔怎么办、那块红木林的的价值到底有多少？

在这种情况下，巴菲特从1981年9月开始以每股33.5美元的价格买入Arcata股票，两个月内一共买了40万股，占该公司总股本的5%。1982年1月，该公司第一次对外公布每股价值37美元，这样折算下来巴菲特的年投资回报率是40%，其中不包括将来可以得到多少红木林的赔偿损失在内。

1981年12月，该公司宣布交易可能会延后，巴菲特由此决定再以每股38美元的价格继续买入65.5万股该股票，约占股权的7%。

1982年2月25日，融资银行鉴于当时的房地产业不景气，并且对Arcata公司的发展前景也有担忧，所以KKP公司于3月12日宣布原来的约定无效，并将报价砍至每股33.5美元，两天后又调整为35美元。不料，Arcata公司董事会于3月15日拒绝了这项提议，并且接受并迅速通过了另一家集团以每股37.5美元再加红木林一半的收益的决定，随即于6月4日收到了现金。

在这前前后后6个月的历经波折中，巴菲特总投资2290万美元，最后收回2460万美元，现到手的年投资回报率是15%。

[启示录]

股票套利属于短期投机，在它伴随着诸多风险的同时其投机获利往往颇高。完全可以说这是一项高难度动作，需要有高超的技巧。幸好的是巴菲特在这其中每次运气似乎都不错，每次都是有惊无险。